金融期货策略周报：央行调整MLF担保品范围，股债延续偏多思路

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com 从业资格号 F3005640 投资咨询资格号 Z0012407 方晨 021-60812981 fangchen@citicsf.com 从业资格号 F3014596 投资咨询资格号 Z0013127 联系人： 张菁 021-60812987 zhangjing@citicsf.com 何颖菲 021-60812985 heyingfei@citicsf.com 近期相关报告： 【中信期货金融】流动性管理办法颁布，期指回归震荡期债关注资金面——周报 2018-05-28 中信期货研究|金融期货策略周报 2018-06-04 央行调整MLF担保品范围，股债延续偏多思路 主要观点 品种 观点 展望 流动性 观点：央行调整MLF担保品范围，本周警惕近万亿资金到期扰动 （1）上周央行进行7800亿逆回购操作，到期3700亿，净投放4100亿； （2）本周将有5000亿逆回购到期，6月6日将有4980亿MLF到期，到期量共计9980亿； （3）上周五央行发布公告称决定近日调整MLF担保品范围，将包括AA级小微企业金融债券等纳入。 逻辑：上周为5月最后一周，临近月末的压力令资金面整体承压。因此，为呵护流动性上周央行公开市场一周共计净投放了4100亿资金，使得周五顺利跨月后资金面整体再度趋稳。本周资金面，将有共计9980亿资金到期，包括5000亿逆回购和4980亿MLF。因此尽管已顺利跨月，但仍需关注本周因大额资金到期对资金面带来的扰动。而对于央行操作，我们依旧认为或将以净投放为主对流动性进行调节，同时大概率对MLF进行全额或部分续作。此外，上周央行发布公告称调整MLF担保品范围，我们认为此举意在应对中小银行质押品不足引发的流动性问题。不过，考虑到AA级债券的质押率将较低，以及对于部分担保品的具体定义和范畴，央行总体上具有灵活操作的空间。 - 期指 观点：调整MLF担保品范围缓解信用疑虑，操作思路不应悲观 （1）沪股通净流入15.42亿元，深股通净流入7.42亿元； （2）央行调整MLF担保品范围，配合跨月之后资金面改善，对于信用违约的担忧减弱； （3）PMI数据暗示经济有韧性； （4）中美展开贸易磋商，这是本周市场的最大变数； （5）油价看涨情绪降温，投机者净多头寸连降7周，再通胀预期回落； （6）上交所发布通知，拟调整收盘交易机制，采用收盘集合竞价方式产生收盘价，并就收盘交易调整相关规则修订向市场公开征求意见； （7）IF、IH、IC当月合约基差分别收于-17.79点、-15.59点、-21.12点，相较上一交易日变化-1.38、0.71、-4.64点。 （8）IF、IH、IC跨期价差（当月-次月）分别收于30.4、22、46点，相较上一交易日变化0、1、5点 （9）IF、IH、IC总持仓分别变化-380、-751、565手。 逻辑：上周权益市场震荡偏弱，意大利政局紧张、中美贸易冲突重燃、资金面略微偏紧对于权益市场形成压制，资金围绕日用消费板块展开攻势，其余板块表现疲弱。对于本周行情，我们持相对乐观的看法，央行调整MLF担保品范围可视为降准之后的又一次松动，同时此举有利于缓解对于信用风险的担忧，同时意大利局势缓和、经济表现出韧性、估值进入底部区间也是支撑期指反弹的重要理由，因而思路上不应悲观。而市场风险主要围绕中美贸易冲突展开，若本周谈判不顺利，不排除市场反应极端的可能，故后续视谈判结果调整仓位。 风险因素： 1）信用风险事件继续发酵；2）限售解禁压力；3）贸易冲突；4）宏观数据不及预期； 操作建议：期指多单谨慎持有 震荡略偏强 期债 观点：债市博弈成分加剧，本周重点关注基本面指引 （1）中国央行决定适当扩大MLF担保品范围，有助于缓和信用市场情绪； （2）美国5月新增非农就业22.3万人，远超预期；失业率降至3.8%，创十八年新低。美债收益率仍有上行基础； （3）美商务部长罗斯已于6月2日凌晨提前抵达北京，中美将再度展开谈判，避险情绪仍将带来干扰； （4）成交持仓1日变动：T次季成交量（-7987），持仓量（+467）；TF次季成交量（-800）、持仓量（+165）； （5）基差1日变动： T次季基差（-0.632962）、TF次季基差（0.0949805）。 （6）期期价差1日变动：T当季-次季价差（-0.0850）、TF当季-次季价差震荡 中信期货研究|金融期货策略周报 2/12 （-0.0750）；TF次季*1.8-T次季跨品种价差（-0.022）。 逻辑：近期债市“博弈”成分将加剧，呈现出利好有局限，利空存不确定的特征。1）资金面相对宽松仍然是债市的托底力量。但在6月资金面波动风险情况下，债市进一步上攻仍需资金面持续宽松、或央行进一步宽松信号来配合。2）5月PMI再度验证经济韧性仍存。但在投资消费偏弱，并考虑外需面临不确定，也尚未具备经济上行的基础。3）央行拓宽MLF抵押品范围，有助于缓和信用市场情绪，但实质性改善仍需更多调结构措施落地。4）中美谈判在即，避险情绪仍将带来干扰。同时，美国经济稳健、美联储6月大概率加息，美债收益率仍有上行动力。因此，在此背景下，债市料出现交易逻辑切换频繁的特点，我们暂且维持多单谨慎持有的看法不变，本周建议关注基本面数据表现及中美谈判结果。 风险因素：1）资金面收紧；2）信用事件持续发酵；3）美债收益率持续上行 操作建议：多单谨慎持有 外汇 观点：非农数据超预期6月加息预期增强，人民币跟随被动贬值未发生大规模恐慌 （1）美国5月ISM制造业指数58.7，超预期 58.2，前值 57.3； （2）美国5月非农就业人口变动为22.3万人，超预期19万人，前值15.9万人； （3）美国5月Markit制造业PMI终值为56.4，预期56.6，前值56.6； （4）美国5月失业率3.8%，创十八年新低，预期3.9%，前值3.9%； （5）欧元区5月经济景气指数112.5，预期112，前值112.7； （6）欧元区5月调和CPI同比1.9%，预期1.6%，前值1.2%； （7）中间价较前一周周五下调211点。其中，收盘价调整贡献74点，隔夜一篮子货币调整贡献137点。 逻辑：上周，汇率市场运行逻辑并未发生明显改变。上周五公布的美国非农就业数据好于预期和前值，将进一步支撑美元指数走强。从目前来看，美国6月加息前景非常明朗，而欧元区动荡不断，上周周中意大利组内阁失败，上周周五，西班牙首相受到弹劾下台，大量的政治风险事件引发全球避险情绪。考虑到政治风险因素从美国向欧洲转移，欧元等资产将面临负面压力，而美国整体经济数据目前在全球一枝独秀的情况下，人民币依然会在6月面临贬值压力。因此，我们维持此前判断，美元反弹行情尚未结束。人民币方面，在当前在美元阶段性相对强势的情况下，人民币仍存在一定的被动贬值压力，但人民币是否进入新一轮的贬值恐慌仍需要观望。 风险因素：1）美国经济数据大幅不及预期；2）政治风险上升 操作建议：观望或区间操作 震荡 中信期货研究|金融期货策略周报 3/12 一、金融期货一周展望 一周逻辑：上周资本市场主线围绕两点展开，一是意大利局势紧张引领避险情绪抬升，周四之前呈现股弱债强的格局，同时欧元弱势驱动美元中枢抬升，人民币被动贬值。二是进入月末之后，流动性收紧，GC001盘中一度升破7%，这对国内资产价格带来一定压力，反映在资产上，表现为下半周股债相对弱势，对于信用风险扩散的担忧使得资金谨慎。 而消息面，一些因子可能对未来资产价格产生一定影响，一是5月官方制造业PMI好于预期，内外需指标改善暗示经济韧性较足，二是贸易问题重启波澜，中美、美欧均有冲突，未来可能引发避险情绪继续发酵，三是央行决定适当扩大中期借贷便利（MLF）担保品范围，这是降准之后央行再度释放有利信号，中小银行资金压力缓解有助于信贷扩张，同时缓解信用压力。 整体来看，信用压力缓解、跨月之后资金面改善、经济有韧性有助于期指开启修复行情，而贸易摩擦为市场带来不确定性，建议投资者期指多单谨慎续持。而期债方面，资金面相对宽松、经济不具备上行基础、央行扩大MLF担保品范围均有利于固收市场情绪继续改善，而中美贸易摩擦也是债市的主要扰动项，本周震荡修复可能性较大。 中信期货研究|金融期货策略周报 4/12 二、国内流动性市场概况 1．本周公开市场操作统计： 上周央行共进行了7800亿逆回购操作，当期逆回购到期量为3700亿，共计净投放4100亿。本周将有共计5000亿逆回购到期，同时叠加4980亿MLF到期。其中，周一到周五逆回购到期量分别为200亿、1500亿、1800亿、1100亿和400亿。 周度央行操作统计 投放 到期 净投放 上周： 逆回购：7800亿 逆回购：3700亿 4100亿 本周： - 逆回购：5000亿 MLF：4980亿 - 2．资金利率市场表现：央行调整MLF担保品范围，本周警惕近万亿资金到期扰动 上周为5月最后一周，临近月末的压力令资金面整体承压，包括Shibor及银质押资金利率均显著走高。考虑月末因素对流动性的扰动，上周央行公开市场的操作也是贯彻了近期以呵护为主的目标，一周进行了7800亿逆回购操作，共计净投放了4100亿资金。因此，在央行的呵护下，使得周五顺利跨月后资金面整体再度趋稳。 本周资金面，将有共计9980亿资金到期，其中5000亿为逆回购，4980亿为6月6日到期的MLF（6月唯一一笔到期的MLF）。从到期量来看，近1万亿的到期规模依旧庞大，因此尽管已顺利跨月，但仍需关注本周因大额资金到期对资金面带来的扰动。而对于央行操作，我们依旧认为或将以净投放为主对流动性进行调节，同时大概率对MLF进行全额或部分续作。 央行决定适当扩大中期借贷便利（MLF）担保品范围：上周五央行发布公告称近日决定适当扩大中期借贷便利（MLF）的担保品范围。其中，新纳入的担保品扩大至包括AA级的小微企业、绿色和“三农”金融债券，AA+、AA级公司信用债，以及优质小微企业贷款和绿色债券。从此次担保品范围的扩大来看，我们认为主要在于为了应对中小银行质押品不足引发的流动性问题。不过具体来看，尽管此次调整后将评级较低的债券纳入，但是其质押率将低于高信用评级债券。而若以新增项优质的小微企业贷款和绿色贷款为例，鉴于优质的具体定义和范畴，总体上央行或有一定灵活操作的空间。 表1：中期借贷便利MLF担保品变化 变动前：MLF操作此前接收担保品 变动后：MLF操作此前接收担保品 国债、央行票据、国开行及政策性金融债、 地方政府债券、AAA级公司信用类债券 国债、央行票据、国开行及政策性金融债、 地方政府债券、AAA级公司信用类债券 新增项：  不低于AA级的小微企业、绿色和“三农”金融债券， 中信期货研究|金融期货策略周报