能源化工策略日报：原油高位盘整，化工中期供需面临宽松预期，短期存一定压力

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 童长征 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F3005900 投资咨询号：Z0010782 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 联系人： 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 吴雪骏 021-60812972 wuxuejun@citicsf.com 从业资格号：F3039979 中信期货研究|能源化工策略日报 2018-05-24 原油高位盘整，化工中期供需面临宽松预期，短期存一定压力 重点关注： 推荐策略： 买TA空L或继续持有：近期塑料随着检修陆续兑现，利多边际支撑逐步转弱，且农膜需求逐步进入淡季，再加上港口库存依然处于较高水平，中海油壳牌和延安能源5月份前后存在投放预期，塑料压力仍存，而TA装置检修陆续展开，再次进入去库存状态，且TA整体库存水平不高，再加上原油支撑仍有预期，因此预计近期TA-L价差仍有望继续扩大，建议持续关注。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：美油累库超出预期，油价坚挺高位盘整 逻辑：昨日EIA发布周报，上周美国原油、汽油、精炼油库存分别 +578、+188、-95万桶/日。原油库存意外增加主要来自进口增加（+56万桶/日）和出口下降（-82万桶/日）。原油产量连增十三周至1073万桶/日；EIA预计5月permain地区原油产量320万桶/日。原油增产遭遇物流瓶颈限制；目前Permain管道外运能力约为320万桶/日，年底前或可增至340万桶/日。其他运输形式增加运输成本，或助推价差中枢走扩。目前Permain到美湾铁路运费约7-8美元/桶，到美东海岸铁路运输成本约10美元/桶，汽运成本约12美元/桶，从美湾到美东海岸Jones Act船运成本约6美元/桶。 期货方面，昨日美油库存大幅增加，油价短线急跌后震荡回升。短期来看，由于单边涨幅过快导致月差及现货贴水走弱，净多持仓持续下滑增加盘面压力，八十美元或存盘整需求，继续突破或需美国宣布对委内瑞拉制裁等事件刺激。中期来看，委内瑞拉和伊朗制裁产量下行风险确实存在，地缘担忧发酵叠加减产维持需求改善去库推进，中期易涨难跌。近期关注欧佩克产量政策变化。 策略建议：1. 短期油价存在盘整需求，中期关注供需缺口推动去库带动基本面回调做多机会。2. Brent-WTI价差走扩至高位，短期关注或随单边盘整，中期在美国物流即出口瓶颈解决前，或仍有走扩空间。3. 继续关注需求季节回升带动的裂解价差做多机会，以及汽油消费旺季来临后汽柴价差拐点。4. 作为宏观系统风险对冲，关注做空股/油比配置。 风险因素：地缘冲突升级，盘面持仓结构。 震荡偏强 沥青 观点：中石化调涨落实、雨季延续，短期存在一定压力 （1）低端现货价格：5月23日现货价格继续回升，每个月20号左右是炼厂的调价周期，昨日长三角3150（+0），华南3040（+0），山东3150（+30），东北3150（+150），西北3100（+100），西南3680（+200）元/吨，整体现货基准价仍为3150元/吨，主力09合约升水缩窄至62元/吨，基差幅度缩窄至2%，套保压力有所减弱。 （2）沥青厂加工费和相关价差：5月23日，山东沥青厂马瑞油和布伦特原油对应的盘面加工费分别为67和-305元/吨，成本支撑仍存。另外盘面再次贴水外盘138元/吨，焦化料与盘面的价差是288元/吨，外盘和焦化料再次表现为支撑。 逻辑：昨日沥青主力合约高位回落，主要是油价高位回落，成本支撑转弱，且中石化调涨落实后，近期上调只是其他炼厂跟涨，支撑也在减弱，再加上近期存在降水预期，短期需求受到一定抑制，不过基差缩窄后，短期下行的压力有所减弱；另外对于沥青本身供需面来说，目前沥青厂开机率依然偏低，看不到明显增多迹象，且由于马瑞油供应缩量，且沥青生产也持续亏损，后市开机率仍大概率维持偏低水平，虽然近期炼厂有一定程度累库，但幅度偏小，华东和华南库存仍偏低，整体库压不大，部分地区货源偏紧，再加上5、6月份需求逐步走旺，且6月是个阶段性的需求高点，因此如果成本不出现坍塌，加上中期内沥青供需矛盾仍有好转预期，整体我们仍做偏强预期，预计沥青回调空间或也有限。 策略建议：我们仍建议沥青偏强对待，继续回调买入，预计今日主力价格运行区间为3150-3280元/吨。 风险因素：上行风险：原油大涨。下行风险：装置集中复产，库存大幅累积。 震荡 橡胶 观点：沪胶大幅回落，上行节奏暂缓 (1)在上行破位之后，沪胶昨日突然大跌。主力合约1809跌破12000元/吨整数关口以后继续下行，最低跌至11705元/吨。而后价格企稳，重心徘徊于11800元/吨附近。 (2)现货市场跟随下跌，不过相对跌幅较小。人民币全乳下跌150-350元/吨。保税区回落20-50美元/吨。外盘报价回落10-40美元/吨。由于期货价格大挫，导致市场情绪降温。贸易商暂时观望为主，买气一般。 (3)泰国原料小幅下跌。白片下跌0.31泰铢/公斤。胶水持平。杯胶持平。版纳胶水收购价目前在11.3元/公斤，较前期提升。海南胶水收购价12.3元/公斤，持稳。 (4)下游轮胎整体开工水平良好。轮胎主要供应出口为先，替换出货有限，个别型号偏紧。 (5) 5月16日，保税区总库存降至17.25万吨，其中天胶降至6.26万吨，合成胶10.62万吨，而复合胶3700吨。 上涨 中信期货研究|策略日报（能源化工） 3/12 (6)合成胶窄幅整理，目前山东丁苯1502参考报价在13000-13200元/吨，顺丁参考报价在12400-12800元/吨。原料方面，山东丁二烯报价12100-12300元/吨。 逻辑：橡胶目前的处于去库存阶段，产区受天气影响产出相对往年较少，由于合成胶长期对天胶形成升水导致天胶对合成胶形成替代等因素预计将推动胶价在未来继续上行。 风险因素：下行风险：中美贸易谈判出现意外状况；上行风险：产胶国极端天气（洪水等）。 LLDPE 观点：供应仍在回升过程中，但非标支撑有所增强，塑料谨慎偏空 （1）华北7042石化出厂价9500-9700（-0/-0）元/吨，市场主流成交价9450-9700（-50/-0）元/吨，L1809合约基差145元/吨，期现套利无风险利润-501元/吨，从现货具体表现来看，成交以刚需为主，价格有小幅松动； （2）5月22日LLDPE CFR 远东评估价1180（-0）美元/吨，进口完税成本9446元/吨，盘面进口盈利-141元/吨；从5月23日外盘具体表现来看，部分外商下调线性5-10美元/吨，成交一般；据悉后市LLDPE到港仍会较充裕，或将继续给价格带来一定压力； （3）国内PE装置开工率84.98%（-0 %），LLDPE生产比例36.61%（+0%），石化LLDPE开工较前期已有所回升，不过压力暂仍不大。 （4）华北地区LDPE-LLDPE（低端自提价）价差-50（+100）元/吨，部分高压价格仍倒挂线性，在需求端可能出现替代，不利于LLDPE价格上行； （5）华北地区HDPE注塑-LLDPE（低端自提价）价差700（+100）元/吨，近期低压价格相对坚挺，令低压-线性价差又有所走强， 这可能会再度吸引石化转产，对于LLDPE价格是潜在的支撑； （6）石化PE+PP早库73万吨（较周二下降2.5万吨），目前上游库存较低，基本无压力。 逻辑：昨日LLDPE期货与现货延续偏弱走势，主要还是由于近期供应的回升，不过除此以外，可能也反映了一部分市场相对悲观的预期，就基本面来看，石化去库速度不算慢，压力并不高。展望后市，基于石化检修高峰已过，进口压力可能持续偏高，而需求在一段时间内仍将处于淡季，我们维持对LLDPE中线震荡走弱的判断，不过短期而言，HDPE-LLDPE价差重新回升至高位，石化库存下降也仍然较快，下方可能会有支撑，或需谨慎日内反弹的出现。 操作策略：建议震荡偏空思路对待 风险因素：上行风险：石化检修范围扩大、国内外新产能推迟 下行风险：非标聚乙烯压力上升、国内外新产能顺利投产、中美贸易争端涉及消费品 震荡偏弱 PP 观点：检修与成本支撑尚存，PP短线应仍是震荡格局 （1）华东拉丝主流成交价9120-9400（-80/+0）元/吨，PP1809合约基差-107元/吨，期现套利无风险利润-244元/吨，从现货具体表现来看，成交延续刚需，稍有小幅松动； （2）5月22日，PP均聚CFR中国评估价1245（+0）美元/吨，进口完税成本9959元/吨，盘面进口盈利-732元/吨，内外价差上升，对盘面支撑增强； （3）国内PP开工率85.62%（+0%），拉丝生产比例25.82%（+0.45%），石家庄炼化经过2天停车检修已重启，镇海乙烯老装置如期停车检修，中天合创气相装置检修推迟至5月28日，PP供应继续处于偏低水平； （4）山东地区丙烯价格8575（-0）元/吨，粉料价格9050（-0）元/吨，粒粉价差-20元/吨，间歇法粉料利润-25元/吨，山东间歇法粉料已无盈利空间，对盘面有较强支撑； （5）PP低熔共聚-拉丝价差825（-0）元/吨，共聚继续偏强，仍对盘面有一定支撑； （6）石化PE+PP早库73万吨（较周二下降2.5万吨），目前上游库存较低，基本无压力。 逻辑：昨日PP期货继续回调整理，现货也有所松动，可能是受到商品市场工业品整体回调的影响，就自身基本面来看，石化开工尚未回升，去库速度也并不慢，暂没有明显的利空。后市而言，石化的重启计划主要集中在6月中上旬，而在这之前会先迎来中天合创、榆能化等装置的检修，PP供应回升仍需时日，再考虑到共聚-拉丝价差较高、丙烯单体与甲醇成本支撑偏强等因素，单就PP自身基本面来看，我们维持短期内下行空间有限的判断；不过中期而言，基于宏观需求仍有回落风险的判断，我们认为上行动能也相对不足，应仍是区间震荡的格局。 操作策略：建议暂时观望 风险因素：上行风险：“去杠杆”政策放松、石化检修增多 下行风险：原油与甲醇价格回落、“去杠杆”政策加码、中美贸易争端波及消费品 震荡 甲醇 观点：产区现货转弱，利空预期兑现过程中，甲醇压力仍存 （1）5月23日国内甲醇现货价格继续稳中回落，太仓低端价格继续回落至3120元/吨，鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为2970（-200）、2900（-200）、2870（-260）、2780（-500运费）和2950（-180运费）元/吨，河南跌幅较大，产区可交割货源低端价格再次回落至震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 4/12 3100-3280元/吨，09合