能源化工策略日报：原油继续承压，化工品库压缓解仍慢，短期压力仍存

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 童长征 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F3005900 投资咨询号：Z0010782 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 联系人： 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 吴雪骏 021-60812972 wuxuejun@citicsf.com 从业资格号：F3039979 中信期货研究|能源化工策略日报 2018-03-28 原油继续承压，化工品库压缓解仍慢，短期压力仍存 重点关注： 长期关注TA-L09价差扩大机会：长期驱动来自于L09合约国内外的新产能释放压力，而TA09在1月份前后供应压力释放后，后市将迎来聚酯新产能的持续释放，且上半年将陆续释放，因此两者存在长期的价差驱动，近期也存在扩大驱动，塑料的高库存压力还没有得到明显缓解，只要需求和检修没有兑现预期，抛售压力仍存在，而PTA的库存压力并不大，且近期一直在持续去库存，供需面状况相对较好，虽然短期贸易战对下游接货起到一定抑制作用，但应该是不可持续的，因此我们认为该价差仍有扩大趋势。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 （国际） 观点：影响逻辑方向分化，关注内外油价联动 逻辑：美国方面，上周原油、汽油、馏分油、库欣库存分别+532、-580、-224万桶、+166万桶。原油未能延续上周大幅去库，成品库存继续去化。若EIA数据得以验证，或利多成品裂解价差。金融方面，昨日美元上行美股下行，宏观系统风险加大。近日油价走势强于美股，部分来自地缘政治风险溢价对冲。期货方面，油价持续两周上行至前期高位，继续突破难度较大。若上行乏力或面临宏观回调带来的补跌需求。总体来看，目前油价逻辑较为复杂，供需角度进入季节性改善周期提供支撑；金融角度存在系统性下行压力；地缘角度存在冲突升级风险溢价。盘面角度上海原油期货开盘时间尤其是盘初阶段已经开始对布伦特日内走势造成影响，继续观察二者联动。 策略建议：1.油价波动低位回升，继续关注不稳定因素加剧下的波动率做多空间2. 裂差止跌回升，继续关注成品油库存拐点带动的裂差做多机会。3. 单边关注宏观市场稳定前提下需求回暖带动的基本面做多机会。4. 若担忧宏观系统风险，可关注做空铜/油比或股/油比对冲金融市场风险。 风险因素：上行风险：地缘冲突升级。下行风险：盘面持仓结构。 震荡 原油 （国内） 观点：原油期货上市次日，表现平稳运行良好 逻辑：价格方面，内盘涨跌幅度及波动率连续两日大于外盘，或由于初期流动性相对较低导致。主力合约SC1809跌幅1.4%，同期Brent扣除汇率影响后跌幅0.74%；盘中振幅4.4%，大于同期Brent振幅0.5%。缺口衔接良好，均未出现跳空。前日夜盘开盘430元/桶，与前日收盘价持平；日盘开盘426元/桶，与前日夜盘收盘价持平。远期贴水幅度低于外盘，或部分定价仓储费用。 成交方面，次日成交4.1万手，略低于初日4.2万手；持仓增加886手至4444手。三段交易时间盘初成交量较高，单笔成交手数较小。亚洲盘成交量高于外盘，较为有效填补欧美盘交易稀缺窗口。成交依旧集中首行合约，远月成交相对清淡。完整曲线结构仍需远月成交继续完善。 夜盘期间，月差走势开始分化，季月合约成交上行，或来自跨品种套利资金入场。原油抛9买12与沥青买9抛12结合，可形成做多9月利润，做空12月利润套利组合。总体来看，上市前两日价格跟随外盘为主，波动幅度略大于外盘。整体表现平稳，走势依旧关注国际油价。 策略建议：首日行情过后，市场进入定价磨合期，可暂时先做观望。 风险因素：外盘大幅波动，境内参与结构 震荡 沥青 观点： 库存低位现货持稳，期价短期高位震荡 （1）现货均价：华南2775（+0），华东2735（+0），山东2685（+0），东北2700（+0），西北3000（+0），西南3380（+0）元/吨。 逻辑：供应方面，上周炼厂开工率略有提升至49%，山东、华东等地维持低负荷运转，华北凯意石化恢复生产，阿尔法计划3月底开工，东明石化开工推迟，鑫海石化4月复产，其他地区供应持稳；整体库存水平减少3%，华南地区受天气影响，库存压力较大，西南地区沥青资源主要来自华东、华南炼厂，库存整体依然维持中低位；需求方面，北方施工尚未恢复，南方雨季来临影响道路施工，贸易商交易相对清淡。现货方面，昨日中海沥青下调200元/吨，凯意石化上调100元/吨，其余炼厂现货价格持稳；期货方面，外盘油价高位震荡，内盘回调逾2%，沥青期价小幅上涨。上周油价大幅上涨，期价随油价波动积累较大涨幅，短期或继续随油价高位震荡。短期来看，依旧关注油价变量及需求释放。 策略建议：短期存在随油价跟涨机会，中期充分回调后存在上行动力。 风险因素：上行风险：炼厂停产转产。下行风险：油价大幅回调。 震荡 橡胶 观点：沪胶反弹未果，恐见抵抗式下跌 (1)沪胶尽管在日盘出现反弹行情，但未能持久。主力合约1805最高反弹至11270元/吨，但旋即夜盘开盘不久以后回落，尾盘收于11040元/吨，回落100元/吨，跌幅0.90%。 (2)现货市场大跌之后普遍出现反弹。人民币全乳反弹100-150元/吨。保税区上涨5-25美元/吨。外盘报价多数持平。市场报盘稀少，因商家多数参加年会。 (3)泰国原料涨跌互现。白片上涨0.38泰铢/公斤。胶水下跌0.5泰铢/公斤。杯胶持平。 (4)下游轮胎厂工人短缺较为严重，产能释放受限。库存库存维持在合理水平。近期尚无价格调整政策。 (5)合成胶价格回落，其中销售公司报价回落幅度较大。丁苯1502多数回调300元/吨，市场报价回调100-250元/吨，顺丁回调300元/吨，市场报价回调100-250元/吨。合成胶市场市场与调整回落 中信期货研究|策略日报（能源化工） 3/12 出厂价倒挂现象较为普遍。 逻辑：由于基本面欠佳，橡胶的反弹基础有限，自2017年初大跌以后反弹的力度均有一定限制。而泰国的限制出口措施可能需要中国消化完自身库存以后方可逐见成效。沪胶的下一轮较大的反弹行情可能要出现在5月或者6月。 风险因素：产胶国入市干预，下游需求恶化，货币政策收紧 LLDPE 观点：需求回暖有望延续，但供应压力并未减轻，塑料或反弹后再回落 （1）华北7042石化出厂价9250-9300（-0/-50）元/吨，主流成交价9100-9300（+0/-0）元/吨， L1805合约基差-65元/吨（前值40元/吨），期现套利交割亏损110元/吨；随着西北地膜旺季的开启，昨日LLDPE现货成交有所回暖，若能延续，对盘面将暂构成一定支撑； （2）3月26日，LLDPE CFR 远东评估价1175（-15）美元/吨，进口完税成本9347元/吨，盘面进口亏损172元/吨；就市场实际情况而言，今日盘面价格对应盈亏平衡点约为1155美元/吨，而线性船货主流成交价格1140-1160美元/吨，进口窗口有所打开，对盘面支撑较弱；此外，近期国际贸易商也已开始对北美远月船货报价，这可能使进口供应压力长期维持较高； （3）神华包头全密度装置停车，计划检修4天，国内PE装置开工率下降2.78 %至92.31%，LLDPE生产比例下降1.78%至42.40 %，近期国内LLDPE供应处于中性偏高水平； （4）周二石化PE+PP早库约为92万吨（较周一下降4.5万吨），去库速度有所加快，对盘面构成一定支撑； （5）华北地区LDPE-LLDPE（低端完税自提价）价差50（-0）元/吨，高压继续对LLDPE价格构成压制。 逻辑：昨日LLDPE期货反弹向上，主要是因为西北地区地膜旺季启动后，下游消费有所回暖，去库速度加快。短期来看，由于需求有望延续偏暖表现，LLDPE仍存在继续反弹的可能，不过考虑到库存仍位于绝对高位，且供应压力并未有效减弱，上行空间并不十分乐观，需谨慎冲高回落的风险。 中期而言，在全球产能扩张周期下，LLDPE进口压力可能长期偏高，旺季过后价格大概率将承压下行。 操作策略：短线建议观望，中线择机介入空单 风险因素： 上行风险：地膜需求体现、装置检修超预期 下行风险：需求持续疲软、新产能提前投产 震荡 PP 观点：供需压力尚未缓解，PP短线仍可能面临反复 （1）华东拉丝主流成交价8450-8850（-0/-50）元/吨；PP 1805基差-159元/吨（前值-62元/吨），期现套利无风险收益-22元；昨日PP现货成交情况尚可，但因贴水期货较多，对盘面总体影响中性； （2）3月26日，PP均聚CFR中国评估价1185（-0）美元/吨，进口完税成本9425元/吨，盘面进口亏损816元/吨（历史极值约1200-1500元/吨），内外倒挂幅度虽有缩小，但依然处于高位，对盘面仍构成一定支撑； （3）昨日国内PP开工率90.53 %（+0%），拉丝生产比例 35.26%（-0.88%），随着多套装置陆续重启，近期国内PP供应压力处于上升状态； （4）周二石化PE+PP早库约为92万吨（较周一下降4.5万吨），去库速度有所加快，对盘面构成一定支撑； （5）山东地区丙烯价格7430（+5）元/吨，粉料价格8145（30）元/吨，粒粉价差205元/吨，间歇法粉料利润215元/吨，由于当前PP粉料仍有一定生产利润，后市开工率有望上升，对盘面影响偏空； （6）PP低熔共聚-拉丝价差500（+0）元/吨，由于近期共聚价格相对抗跌，价差扩大后，已吸引石化转产，因此对盘面影响转为支撑。 逻辑：昨日PP期货止跌反弹，主要是因为现货成交出现一定好转，以及内外价差持续偏高提供了较强的支撑。不过短期来看，由于库存压力仍处于高位且石化开工还将再度回升，而需求恢复却面临不确定性并缺乏想象空间，预计PP价格的上行阻力仍可能较大，短线或暂以低位震荡为主。中期而言，考虑到4月中下旬进入石化的检修季后，内外价差对进口供应的抑制效应可能会被放大，PP价格的重心有望逐渐上移。 操作策略：建议暂时观望 风险因素： 震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 4/12 上行风险：装置检修超预期，需求出现回升 下行风险：供应回升压力体现、新产能提前投产 甲醇 观点：下游抵触后现货开始回落，但供需压力不大或限制其回调空间 （1）3月27日国内甲醇现货市场价格稳中回落，太仓低端价格小幅回落至2800元/吨（-80元/吨），产区鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为2660（-200）、2650（-200）、2600（-260）、2500（-500运费）和2600（-180运