2018年4月份债券托管量数据点评：同业存单发行回落

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年5月9日 固定收益 同业存单发行回落 ——2018年4月份债券托管量数据点评 固定收益月报 ◆ 托管与发行 截至2018年4月末中债登和上清所的债券托管量合计为69.49万亿，环比净增0.87万亿（中债登环比增0.67万亿，上清所环比增0.20万亿）。 利率债方面： 1）、国债托管量环比大增，主要的增持机构是全国性商行、境外机构以及城商行。境外机构增持国债能动性较强。 2）、政金债托管量环比续增，主要增持机构有基金类机构、证券公司以及城商行农商行。 信用债方面： 1）、企业债托管量环比续减，广义基金和交易所仍是主要的减持机构。 2）、中期票据环比续增，基金类机构和证券公司是中票的增持主体。 3）、短融和超短融托管量环比净增，主要是基金类机构净增持343亿元。 2018年4月债券发行3.96万亿元，环比减少0.67万亿，主要是同业存单4月份发行量较3月大幅下降所致。 今年地方政府债发行一个明显的特点为首次发行时间明显早于2017年， 2018年4月份发行继续放量，4月份发行3018亿元。 ◆ 主要投资机构持债情况 广义基金4月份继续表现为增持，大幅增持同业存单、中期票据、短融超短融以及政金债，主要减持企业债。 证券公司和保险机构3月份对利率债偏好分化。证券公司4月份主要减持国债、同业存单，增持政金债、中票以及企业债。保险机构则增持国债，大幅减持政金债、企业债以及同业存单。 商业银行4月份对国债和政金债偏好分化，大幅减持赠债，减持政金债。 城商行和农商行4月份表现为增持，持债变化较为一致，增持国债、政金债、中票、企业债、短融和超短融等，均大幅减持同业存单。 ◆ 债市杠杆率观察 待购回债券余额回落，债市杠杆率下滑2.5个百分点至108%,为2015年以来较低水平。4月份证券公司、商业银行理财产品杠杆率明显回落，环比分别下滑24.6、66.2个百分点。 分析师 张旭 (执业证书编号：S0930516010001) 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 刘琛 (执业证书编号：S0930517100006) 021-22169039 chenliu@ebscn.com 2018-05-09 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、托管与发行 截至2018年4月末中债登和上清所的债券托管量合计为69.49万亿，其中中央结算公司的债券托管量为51.82万亿，上清所托管量为17.67万亿，环比净增0.87万亿（中债登环比增0.67万亿，上清所环比增0.20万亿）。 图表1：中债登、上清所托管量及环比增量（单位：万亿、亿元） -50035007500115001550055606570Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18环比增量托管量 资料来源：中国债券信息网，上海清算所，光大证券研究所 从主要券种托管量环比变化来看，利率债方面： 1）、国债托管量环比大增，主要的增持机构是全国性商行、境外机构以及城商行。境外机构增持国债能动性较强，自2017年3月份以来对国债一直是增持状态，2018年4月末境外机构对国债环比净增持687亿元。 2）、政金债托管量环比续增，主要增持机构有基金类机构、证券公司以及城商行农商行，全国性商行和外资银行是4月的减持主体。 信用债方面： 1）、企业债托管量环比续减，广义基金和交易所仍是主要的减持机构。 2）、中期票据环比续增，基金类机构和证券公司是中票的增持主体，农商行、农合行、信用社、外资银行以及特殊结算成员是减持主体，减持幅度并不大。 3）、短融和超短融托管量环比净增295亿元，基金类机构净增持343亿元，4月份全国性商业减持短融超短融118亿元。 同业存单方面，3月份托管量环比减少374亿元，基金类机构是同业存单的增持机构，除此之外信用社和境外机构小幅增持同业存单，其余机构对同业存单均表现为减持，特别是城商行和农商行，4月份分别减持288、335亿元同业存单。 2018-05-09 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图表2：主要机构投资者债券托管量环比（单位：亿元） 国债 政金债 企业债 中期票据 短融超短融 同业存单 本月 上月 本月 上月 本月 上月 本月 上月 本月 上月 本月 上月 合计 2302 (173) 364 892 (555) (412) 1792 1212 295 1660 (374) 4549 特殊结算成员 52 (64) (47) 50 3 (0) 14 (6) 12 19 (374) 162 商业银行 1730 (1119) (168) 865 93 (13) 533 43 (54) 461 (767) 1322 全国性商行 1344 (665) (445) 671 66 41 413 74 (118) 428 (22) 520 外资银行 22 (85) (157) 150 (1) 1 1 (7) 3 (28) (119) 84 城市商业银行 327 (369) 333 16 13 3 124 16 52 48 (288) 76 农村商业银行 19 (0) 102 22 14 (53) (4) (39) 8 14 (335) 641 农村合作银行 2 (2) 0 1 1 (4) 信用社 (10) (76) 17 (89) (22) (19) (0) (27) (7) (13) 167 (31) 证券公司 (174) 306 228 454 36 157 264 310 10 155 (179) (85) 保险机构 91 47 (45) 16 (10) (10) 6 31 (0) 23 (59) 76 基金类 24 404 358 (466) (530) (262) 938 825 343 989 905 3305 交易所 (101) 108 0 0 (134) (264) 0 0 0 0 0 0 境外机构 687 212 (24) (6) 7 8 11 8 (8) 26 40 16 资料来源：中债登，上清所，光大证券研究所 注：“本月”为2018年4月，“上月”为2018年3月 1.1、发行与净增 2018年4月债券发行3.96万亿元（中债登和上清所数据），环比减少0.67万亿，主要是同业存单4月份发行量较3月大幅下降所致。2018年4月份利率债发行增加，其中国债发行量环比增加1451亿元，地方债发行环比增1108亿元，而政金债发行量环比略有回落，环比减少251亿元。信用债方面，短融和超短融发行规模下滑，而中票发行量环比增加。同业存单发行量明显回落，发行规模低于今年1至3月份，4月份发行量为1.37万亿元。 今年地方政府债发行一个明显的特点为首次发行时间明显早于2017年， 2018年4月份发行继续放量，4月份发行3018亿元。 图表3：中债登、上清所发行量（单位：亿元） 080001600024000320004000048000Oct-16Dec-16Feb-17Apr-17Jun-17Aug-17Oct-17Dec-17Feb-18Apr-18中债登上清所 资料来源：中国债券信息网，上海清算所，光大证券研究所 2018-05-09 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图表4：地方政府债发行量及环比增量（单位：亿元） -7000-5000-3000-1000100030005000020004000600080001000012000Feb-16May-16Aug-16Nov-16Feb-17May-17Aug-17Nov-17Feb-18环比增量债券发行量 资料来源：中国债券信息网，光大证券研究所 图表5：政策性银行债发行量（单位：亿元） 080016002400320040004800Feb-17Apr-17Jun-17Aug-17Oct-17Dec-17Feb-18Apr-18国家开发银行中国进出口银行中国农业发展银行 资料来源：中国债券信息网，光大证券研究所 1.2、券种结构 存量托管结构中地方政府债占比仍为第一。从托管的主要券种结构来看，主要利率品托管量占比微升，主要信用品托管量占比上升。主要利率品（国债、政金债和地方政府债）占比60.45%，其中国债、地方债占比微升，政金债占比均微降。主要信用券种（中票、企业债、短融超短融）占比14.74%，相较于3月份占比略有上升。同业存单占比量有所下滑，截至2018年3月末占市场总托管量的12.45%。 2018-05-09 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图表6：截至2018年4月末中债登、上清所托管的主要券种结构（单位：%） 地方政府债22%政策性银行债20%国债19%同业存单12%中期票据7%企业债券5%非公开定向债务融资工具3%短融超短融3%商业银行债券3%政府支持机构债券2%资本工具2%资产支持证券1%其他1% 资料来源：中债登，上清所，光大证券研究所 1.3、投资者结构 按中债登、上清所披露的数据来看，目前债券的持有者结构仍以商业银行为主，商业银行持债量超半数占55%，基金类机构次之，占比26%，其他机构的持债量均占比6%以下。 （非公开定向债务融资工具、信贷资产支持证券、非金融企业资产支持票据等券种未披露投资者结构，因此计算投资者结构时将其忽略。非银行金融机构不含证券公司、保险机构、信用社等。） 图表7：截至2018年4月末中债登、上清所托管的主要投资者结构（单位：%） 55%26%6%3%3%2%2%2%1%0%商业银行基金类特殊结算成员保险机构交易所非银行金融机构境外机构信用社证券公司非金融机构 资料来源：中债登，上清所，光大证券研究所 2、债市杠杆率观察 待购回债券余额回落，债市杠杆率下滑2.5个百分点至108 %,为2015年以来较低水平。4月份杠杆率为108%，环比下滑2.5个百分点。从资金融入角度来啊看，4月份待购回余额为4.05万亿元，余额相较3月大幅减少1.02 2018-05-09 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 万亿元。4月份证券公司、商业银行理财产品杠杆率明显回落，环比分别下滑24.6、66.2个百分点。 图表8：债市杠杆率及待购回债券余额（亿元、倍） 1.071.081.091.11.111.121.132000030000400005000060000Sep-17Oct-17Nov-17Dec-17Jan-18Feb-18Mar-18Apr-18待购回债券余额杠杆率 资料来源：中国债券信息网，光大证券研究所 图表9：分机构杠杆率变动 机构 Sep-17 Oct-17 Nov-17 Dec-17 Jan-18 Feb-18 Mar-18 Apr-18 合计 110% 109% 110% 112% 110% 110% 111% 108% 特殊结算成员 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 商业银行 107% 107% 107% 109% 107% 107% 107% 106% 全国性商业银行 102% 102% 102% 104% 102% 102% 102% 102% 外资银行 111% 109% 110% 109% 127% 119% 127% 116% 城市商业银行 124% 126% 126% 124% 123% 124% 124% 121% 农村商业银行 133% 132% 135% 133% 136% 135% 133% 128