4月PMI数据评论：4月制造业PMI小幅下行，亮点在结构切换

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 边泉水 分析师 SAC执业编号：S1130516060001 bianquanshui@gjzq.com.cn 段小乐 联系人 (8621)61038260 duanxiaole@gjzq.com.cn 李治平 分析师 SAC执业编号：S1130512090002 (8621)60230201 lizhip@gjzq.com.cn 王晶 联系人 (8621)60935877 jingwang@gjzq.com.cn 魏凤 联系人 weifeng@gjzq.com.cn 4月制造业PMI小幅下行，亮点在结构切换 数据：中国4月官方制造业PMI录得51.4（前值51.5），非制造业PMI录得54.8（前值54.6），综合PMI产出指数录得54.1（前值54.0）。 1、4月份制造业PM I下行（-0.1至51.4）。生产指数持平于上个月，新订单指数、采购量指数、主要原材料购进价格指数较上个月有所回落，出厂价格指数明显上升。总体上表现为供给相对平稳，需求较弱，价格指数出现分化。对比去年同期水平，生产指数偏低，新订单指数偏高。 （1）供需角度看，生产持平于上个月（+0.0至53.1），新订单指数下行（-0.4至52.9）。供给保持相对平稳，但需求有所走弱，可能的原因是出口走弱拖累新出口订单。 （2）采购库存角度看，原材料库存在收缩区内小幅下行（-0.1至49.5），产成品库存小幅下行（-0.1至47.2）。与此对应的是采购量下行（-0.4至52.6），表明在需求走弱下，制造业库存量小幅下降。 （3）价格上看，主要原材料购进价格下行（-0.4至53.0），出厂价格指数进入扩张区（+1.3至50.2）。受国内外大宗商品价格波动和部分行业供求变化等影响，上游方面，铁矿石均价明显下降，煤炭均价小幅下降，原油价格上涨较多。中游方面，钢铁均价下降，有色均价相对稳定，水泥均价上涨，预计4月PPI环比相对平稳。 （4）进出口上看，进口出现下行（-1.1至50.2），且出口也出现下行（-0.6至50.7），进出口扩张速度均有所放缓，国内和国外需求皆出现走弱迹象，拖累进出口数据，这与全球制造业PMI近期持续下滑相对应。 （5）企业规模上看，大型企业扩张减速（-0.4至52.0），中型企业继续扩张（+0.3至50.7），小型企业也继续小幅扩张（+0.2至50.3），体现随着冬季限产逐渐消退，中小企业生产仍在持续恢复。 （6）未来看，生产经营活动预期指数下行，不过指数仍高于近年来同期水平，暗示短期内生产有下行压力，但仍将有所支撑。 2、4月份非制造业商务活动小幅上行（+0.2至54.8）。整体上来看，服务业依然处于较高的景气区间内，建筑业扩张速度小幅放缓（-0.1至60.0），服务业为主要提振（+0.2至53.8）。结构上看，航空运输、邮政快递、住宿、电信、互联网软件等行业商务活动指数均位于60.0%以上的高位景气区间，保持较快扩张势头。建筑业方面，扩张区间小幅下行，但依然保持在高位景气区间，预计房地产和基建投资可能小幅放缓。 3、新经济行业的支撑作用依然较强，经济增长的亮点在于结构切换。新经济依然保持较强的扩张势头。4月制造业PMI稳中趋缓，而服务业PMI小幅上行。从内部结构来看，新经济依然保持较强的扩张势头。新经济制造业方面，与整体制造业PMI小幅下降相比，医药制造业、计算机通信电子设备及仪器仪表制造等行业PMI均有所回升，且持续处于较高的发展水平。新经济服务业方面，电信、互联网软件等行业商务活动指数依然处于60.0%以上的高位景气区间。新经济是今年稳定经济增长的重要力量。近年来新经济保持高速增长，其对经济的贡献逐渐增强。2017年新经济的增加值占GDP的比重大约为16%，拉动GDP增长2.0%。2018年以来，新经济依然保持较好的扩张势头。2018第1季度，新经济拉动GDP增长2.1%，拉动作用有所增强。在信用收缩制约广义社融增长、经济下行压力加大背景下，新经济将成为稳定经济增长的重要力量。 风险提示：1. 物价下滑，名义利率上升，实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力；2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧，令政策层面对经济增长的压力上升，导致阶段性经济增长失速；3. 内部需求下降对经济产生负面影响。 2018年04月30日 4月PMI数据评论 宏观经济报告 证券研究报告 总量研究中心 宏观经济报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：4月份制造业PMI小幅下行 图表2：供给保持稳定，需求下滑 来源：国家统计局，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所 图表3：原材料库存和产成品库存减少 图表4： 主要原材料和出厂价格出现分化 来源：国家统计局，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所 图表5： 进出口均下行 图表6：中小企业景气度继续回升 (10)(5)05101540455055602010-102011-042011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-04PMIPMI:新订单:-PMI:产成品库存（右）455055602010-102011-042011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-04PMI:生产PMI:新订单40455055602010-102011-042011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-04PMI:原材料库存PMI:产成品库存PMI:采购量40506070802010-102011-042011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-04PMI:主要原材料购进价格PMI:出厂价格404550552010-102011-042011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-04PMI:新出口订单PMI:进口404550552013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-04PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业 宏观经济报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源：国家统计局，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所 图表7：非制造业商务活动指数小幅上行 图表8： 建筑业大幅下行，服务业小幅上行 来源：国家统计局，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所 风险提示：1. 物价下滑，名义利率上升，实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力；2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧，令政策层面对经济增长的压力上升，导致阶段性经济增长失速；3. 内部需求下降对经济产生负面影响。 40455055606570752010-102011-042011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-04非制造业PMI:商务活动非制造业PMI:新订单非制造业PMI:业务活动预期5052545658606264662013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-04非制造业PMI:建筑业非制造业PMI:服务业 宏观经济报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7GH 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用；非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。