新单保费降幅超预期，下调新业务价值预测

新华保险 (1336 HK) 2018年4月27日

1. 盈利情况

• 一季度盈利增长：新华保险一季度归属于母公司股东净利润同比增长42%，主要得益于费用压缩。
• 投资收益：一季度投资资产较年初增长1.0%，投资收益同比持平，但年化总投资收益率较2017年下降0.9个百分点。

2. 保费收入

• 保费收入：一季度保费收入同比增长5.9%，主要来自续期保费收入的增长，而新单保费收入同比下降约一半。
• 个险渠道：个险渠道首年期交保费同比下降49.5%，十年期及以上保费同比下降59.7%。

3. 资产负债情况

• 核心和综合偿付能力充足率：一季度末，核心和综合偿付能力充足率分别为272.48%和277.93%，较2017年末分别下降3.45和3.74个百分点，主要由于保障型业务推进难度加大。
• 内含价值：预计2018年内含价值同比增长15.3%，每股内含价值为56.7元。

4. 新业务价值

• 新业务价值：预计2018年新单保费收入同比下降25%，新业务价值同比下降约20%。

5. 目标价格调整

• 目标价：基于新单保费收入和费用增速假设下调，将目标价从61港元下调至50港元，对应0.70倍2018年P/EV。

6. 财务数据预测

• 收入：预计2018年收入同比增长5.9%，2019年同比增长11.1%。
• 净利润：预计2018年净利润同比增长43.0%，2019年同比增长32.4%。
• 每股收益：预计2018年每股收益为2.47元，2019年为3.27元。

7. 评级

• 评级：维持买入评级。

8. 财务比率

• 净投资收益率：预计2018年净投资收益率为4.87%，2019年为4.98%。
• P/EV：当前股价对应0.5倍2018年P/EV。

9. 风险提示

• 市场环境：公司面临严峻的市场环境，预计2季度将加大费用投入，推动代理人加大保障型产品拓展力度。

10. 其他

• 市账率：截至2018年4月27日，市账率为0.5倍。
• 52周股价表现：52周高位为57.85港元，52周低位为34.40港元。