数据点评报告：紧信用下宽货币传导较慢

- 1 - 紧信用下宽货币传导较慢 2018年4月16号 数据点评报告 4月13日，央行公布了2018年一季度金融数据统计报告。 报告显示，社融存量为179.93万亿元，同比增长10.5%，人民币贷款余额为123.86万亿元，同比增长12.9%。一季度新增社融5.58万亿元，比上年同期少1.33万亿元，其中，新增人民币贷款4.85万亿元，同比多增3438亿元。 M2余额173.99万亿元，同比增长8.2%，增速较上月回落0.6%，比上年同期低1.9%； M1余额52.35万亿元，同比增长7.1%，增速分别比上月末和上年同期低1.4%和11.7%。 数据解读如下： 一季度新增社融同比少1.33万亿，主因非标融资萎缩。一季度新增非标融资-1135亿，同比少增2.18万亿。一方面，金融去杠杆全面落地，银行表外资产收缩。另一方面，其他监管政策也在约束风险融资。财政部下发23号文，规范地方政府和国企融资；年内前3个月，全国主要城市发布房地产调控已超过76次，相关基建、PPP和地产融资需求受抑制。金融和实体均在经历去杠杆调结构，表外融资低迷将持续，经济需求减弱，社会融资增速短期内或继续下降。 人民币贷款增速稳中有降，表现尚好。新增人民币贷款增速为7.7%，上月增速为10.8%，在社融中占比升至86.9%。金融去杠杆将引导表外融资转向表内，但是，受风险水平、资本占用、信贷额度和政策抑制等影响，表外并不能完全回表，故贷款增速稳而未升。社融余额增速降至10.5%，接近一季度名义GDP增速10.2%，对经济产生抑制。2018年3月，企业各渠道融资总量仅6763亿，仅比2008年高。社会结构性去杠杆，银行表内资金压力较大，企业融资紧张。所以，央行堵住偏门后，开始开正门，今年来加大货币供应，以补充银行资金，改善流动性，支持表内合理放贷，预计贷款增速将逐渐回升。 欧雪莲 资格证号：T267023 010-57323876 gtaxinstitute@essence.com.cn - 2 - 图1. 新增社融规模：新增非标融资为负 图2.新增社融季节性：逆季节性下滑 图3. 新增人民币贷款：总量平稳，增速下降 图4. 企业各渠道新增融资总量：逆季节性减少 3月M2余额增速回落至8.2%，M1增速降至7.1%。从货币组成来看，M0增速下滑至3%，2016年来央行收紧货币供应的影响在加大。M1中活期存款，居民活期存款增速在9.23%，非金融企业活期存款增速在3.2%，可能有春节扰动，预计3月将回升。M2中，非金融企业定期存款增速持续较低，为6.36%，企业长期资金偏紧。从M2对应的银行资产端看，受金融去杠杆和地产调控升级影响，金融同业的贷款增速和证券净投资继续收缩，住户贷款增速平稳下降。企业贷款增速平稳但较低。 总体看，货币供应中居民活期存款和企业定期存款增速较低，说明央行虽在加大投放，但之前近1年的紧货币，使社会资金偏紧，银行市场负债来源增速下滑。货币政策转向温和，但因历史因素，传导仍需时日，预计M1和M2增速将逐渐企稳。 - 3 - 目前，社会资金偏紧，社会结构性去杠杆致紧信用。控制住杠杆后，央行货币政策更加温和，大力投放货币以补充流动性，支持合理信贷，但是紧信用背景下，货币传导到信用端或较慢。预计在传导见效前，央行将持续注入资金。 图5. M1和M2增速：M1下滑加速 图6.M1增速：活期存款增速持续下降 图7 各部门存款增速：居民存款增速下滑较多 图8. M2对应各资产增速：金融同业收缩 - 4 - 免责声明 本研究报告由国投安信期货有限公司撰写,研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。国投安信期货有限公司将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。 本报告版权仅为国投安信期货有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为国投安信期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国投安信期货有限公司对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。