量化择时及行业配置周报：市场情绪持续下滑，股市上涨仍需等待

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年4月21日 金融工程 市场情绪持续下滑，股市上涨仍需等待 ——量化择时及行业配置周报20180422 金融工程周报  本周择时观点：对上证50、沪深300、上证综指、创业板指和中证500皆持谨慎观点。  本周行业配置：RSRS行业轮动模型4月建议配置行业为：煤炭，石油石化，银行。  市场综合情绪指数：综合情绪指数开始回升，市场情绪较为中性。本周市场情绪综合指数当前值为33，较上周情绪值39有所下降，呈现中性偏谨慎的情绪。本周HS300指数收于3760.85，下跌2.85%。我们预计HS300后市有上涨空间，但震荡调整的概率依然偏大。  细分情绪变量：细分指标有所分化，大部分细分指标落于中性或谨慎情绪区域，值得投资者关注。其中市场运行类指标变动最为剧烈，强势股指标、上涨家数占比与相对强弱指标皆大幅滑落，情绪极为悲观。股东净减持率稍稍下滑，变动不大，但ETF赎回力度上周明显下降。投资者增速与A股换手率明显上升，股市交易积极程度依旧火热。杠杆投资者情绪相对较为稳定，期指溢价率有所上升，期货市场情绪较为乐观；期权PCR指标依然处于高位，对后市看法维持谨慎。总体而言，市场整体情绪在上周更加趋于谨慎。  期权期货共振择时：上证50维持看多信号，部分指标情绪谨慎。上周期权期货择时体系维持前序信号，看多上证50指数。单指标上，目前期权择时体系保持看多信号，成交量PCR分位数骤升，处于历史高位，指标状态谨慎；股指期货择时体系保持看多信号，指标整体负向变化，指标状态谨慎。  RSRS择时：看空沪深300、中证500、创业板指、上证综指。上周各宽基指数RSRS择时策略均未发出交易信号，择时观点维持不变。目前对于未来市场大小盘风格的判断尚不明显，但从各指数指标值的相对大小来看，我们认为大盘风格会较占优势。相比上一周，各宽基指数的RSRS指标值至周五都有明显下滑，全部落入负值区域；其中，中证500指标值已低于-2，大盘指数的指标值亦小于-0.5。从各指标值来看，我们后市观点相比前周变的更为谨慎。最近高频信号中各宽基指数指标值大部分指标值亦重新开始下降。基于当前信号持仓状态我们短期观点已由上周的乐观变为目前的中性观点，值得关注。综上，我们目前对沪深300、中证500、上证综指与创业板指全部抱谨慎态度。  RSRS行业轮动模型：本周收益率为-2.11%，全行业等权基准收益率为-2.84%，跑赢基准0.73个百分点。该模型自6月1日起至今，样本外收益为-8.13%，同期全行业等权基准收益-0.42%，超额收益-7.71%。  风险提示：测试结果均基于模型和历史数据，模型存在失效的风险。 分析师 刘均伟（执业证书编号：S0930517040001） 021-22169151 liujunwei@ebscn.com 蒋俊阳（执业证书编号：S0930517060002） 021-22167404 jiangjunyang@ebscn.com 祁嫣然 （执业证书编号：S0930517110002） 021-22167235 qiyr@ebscn.com 联系人 胡骥聪 021-22169125 hujicong@ebscn.com 相关研报 《构建情绪体系，寻找涨跌信号——市场情绪择时系列之一》2017.05 《RSRS指标择时——技术择时系列之一》2017.05 《RSRS择时及行业轮动——技术择时系列研究》2017.06 《期权期货共振择时——衍生品研究系列报告之二》2017.09 2018-04-21 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、上周回顾与本周观点 上周市场整体表现与我们择时观点一致，呈现震荡下跌的走势。大小盘风格上没有明显的偏向，中小盘股微占上风。受贸易摩擦升级的影响，各大宽基指数都有所下跌，周跌幅皆在-2%到-3%之间，其中上证50下跌2.90%，沪深300跌2.85%，上证综指下跌2.77%；中证500与创业板指跌幅亦有-2.43%与-2.29%。行业方面多呈现普跌行情，仅国防军工与计算机稍有涨幅，相对而言周期类与消费类行业表现较为稳定，而TMT类与制造类行业则较为惨淡。概念板块中，大部分概念指数多有下跌，但芯片国产化指数与去IOE指数十分火热，涨幅分别达9.53%与7.92%，而次新股指数与海南省国资指数极为惨淡，跌幅皆超10%。 图1：市场代表指数上周表现（2018.04.16-2018.04.20） 资料来源：WIND光大证券研究所 表1：各指数择时周报观点跟踪 周报 标题 上证综指 沪深300 中证500 创业板指 2018-03-18 市场回调情绪稳定，看好后市反弹机会 看空（-3.58%） 看空（-3.73%） 看多（-5.84%） 看多(-5.23%) 2018-03-25 市场情绪大幅滑落，中证500平仓看空 看空（0.51%） 看空（-0.16%） 看空（5.66%） 看多(10.11%) 2018-04-01 中小创显上行趋势，市场情绪稳步上升 看空（-1.19%） 看空（-1.12%） 看空（-1.59%） 看空(-3.35%) 2018-04-08 贸易摩擦阴霾再现，后市观点较为谨慎 看空（0.89%） 看空（0.42%） 看空（0.16%） 看空(-0.67%) 2018-04-15 市场情绪再度下降，股市调整仍在继续 看空（-2.77%） 看空（-2.85%） 看空（-2.43%） 看空(-2.29%) 资料来源：WIND光大证券研究所 本周择时观点：看空上证50、沪深300、中证500、创业板指与上证综指 市场情绪：本周市场情绪综合指数当前值为33，较上周情绪值39有所下降，呈现中性偏谨慎的情绪。本周HS300指数收于3760.85，下跌2.85%，五个交易日中，指数基本呈现震荡下跌的局势。我们预计HS300后市有上涨空间，但震荡调整的概率依然偏大。 -2.90%-2.85%-2.77%-2.43%-2.29%-3.50%-3.00%-2.50%-2.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%上证50沪深300上证综指中证500创业板指周涨幅 2018-04-21 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 RSRS择时：上周各宽基指数RSRS择时策略均未发出交易信号，择时观点维持不变。各大宽基指数的RSRS指标值皆有所下滑，后市观点相比前期更加谨慎。至此，我们目前对沪深300、中证500、上证综指与创业板指全部抱谨慎态度。 期权期货共振择时：期权期货择时体系维持前序信号，看多上证50指数。单指标上，目前期权择时体系保持看多信号，成交量PCR分位数骤升，处于历史高位，指标状态谨慎；股指期货择时体系保持看多信号，指标整体负向变化，指标状态谨慎。 行业轮动：建议配置煤炭、石油石化、银行 RSRS行业轮动模型2018年4月建议配置行业为：煤炭、石油石化、银行。该模型4月至今收益率为-2.77%，同期全行业等权基准收益率为-3.66%，跑赢基准0.89个百分点。 2、市场情绪：综合情绪指数继续下降，细分指标有所分化 本周市场情绪综合指数当前值为33，较上周情绪值39有所下降，呈现中性偏谨慎的情绪。本周HS300指数收于3760.85，下跌2.85%，五个交易日中，指数基本呈现震荡下跌的局势。我们预计HS300后市有上涨空间，但震荡调整的概率依然偏大。 其中，上周各细分情绪指数走势有所分化。具体来看，杠杆投资者情绪指标有所上升，而普通投资者情绪指标、市场运行类指标与重要股东情绪指标则皆有所下降。 图2：市场情绪综合指数走势 资料来源：WIND光大证券研究所 010002000300040005000600070000102030405060708090100Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18光大市场情绪综合指数（左轴）沪深300指数（右轴） 2018-04-21 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图3：各细分情绪指数近期走势 资料来源：WIND光大证券研究所 另外，从市场综合情绪指数10个具体代理变量近期走势来看，大部分细分指标落于中性或谨慎情绪区域，值得投资者注意。其中，市场运行类指标变动最为剧烈，强势股指标、上涨家数占比与相对强弱指标皆大幅滑落，情绪极为悲观。股东净减持率稍稍下滑，变动不大，但ETF赎回力度上周明显下降。投资者增速与A股换手率明显上升，股市交易积极程度依旧火热。杠杆投资者情绪相对较为稳定，期指溢价率有所上升，期货市场情绪较为乐观；期权PCR指标依然处于高位，对后市看法维持谨慎。总体而言，市场整体情绪在上周更加趋于谨慎。 表2：各情绪代理变量近期走势及情绪观点 代码 P1 P2 P3 P4 P5 P6 P7 P8 P9 P10 指标名称 投资者增速 A股换手率 ETF 赎回力度 期指溢价率 融资增速 期权 PCR 股东净减持率 强势股指标 上涨家数指标 相对强弱指标 2018/3/16 45 44 32 90 38 86 64 27 60 47 2018/3/23 43 46 60 4 28 90 66 3 25 39 2018/3/30 37 49 53 29 14 76 70 21 56 36 2018/4/4 3 15 50 31 28 72 38 15 68 35 2018/4/13 17 39 40 35 20 94 60 21 52 29 2018/4/20 17 47 18 54 18 90 52 4 13 16 数值状态 有所上升 有所上升 有所下降 有所上升 有所下降 保持高位 有所下降 有所下降 有所下降 有所下降 指标信号 中性 中性 谨慎 乐观 谨慎 谨慎 中性 谨慎 谨慎 谨慎 资料来源：WIND光大证券研究所 3、RSRS择时及行业轮动 RSRS择时：上周各宽基指数RSRS择时策略均未发出交易信号，择时观点维持不变。目前对于未来市场大小盘风格的判断尚不明显，但从各指数指标值的相对大小来看，我们认为大盘风格会较占优势。相比上一周，各宽0102030405060708090100Jan-16Mar-16May-16Jul-16Sep-16Nov-16Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18普通杠杆重要股东市场运行 2018-04-21 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 基指数的RSRS指标值至周五都有明显下滑，全部落入负值区域；其中，中证500指标值已低于-2，大盘指数的指标值亦小于-0.5。从各指标值来看，我们后市观点相比前周变的更为谨慎。最近高频信号中各宽基指数指标值大部分指标值亦重新开始下降。基于当前信号持仓状态我们短期观点已由上周的乐观变为目前的中性观点，值得关注。综上，我们目前对沪深300、中证500、上证综指与创业板指全部抱谨慎态度。 RSRS行业轮动：4月配置行业为：煤炭，石油石化，银行。 3.1、RSRS择时：宽基指数指标值再度下滑，观点仍偏谨慎 在《RSRS指标择时及行业轮动——技术择时系列研究》中我们探讨了不同频率上择时的效果。我们目前主要采用日线择时来判断市场，同时列出了不同频率上的指标值，供投资者参考。 上证综指2018年3月14日看空以来，下跌6.68%，截止周五尚未发出看多信号，维持看空观点。 沪深300指数2018年2月7日看空以来，下跌7.15%，截止周五尚未发出看多信号，维持看空观点。 中证500指数2018年3月23日看空以来，上涨1.62%，截止周五尚未发出看多信号，维持看空观点。 创业