量化择时及行业配置周报：创业板指涨势迅猛，市场情绪持续回暖

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年3月4日 金融工程 创业板指涨势迅猛，市场情绪持续回暖 ——量化择时及行业配置周报20180304 金融工程周报  本周择时观点：看多上证综指、上证50和创业板指，而对沪深300、中证500持谨慎观点。  本周行业配置：RSRS行业轮动模型3月建议配置行业为：煤炭，电力设备，石油石化。  市场综合情绪指数：综合情绪指数继续上升，市场情绪中性偏谨慎。本周市场情绪综合指数当前值为35，较上周情绪值27有所上升，呈现中性偏谨慎的情绪。本周HS300指数收于4016.46，下跌1.34%。我们预计HS300后市仍有上涨空间，但震荡调整的风险仍然较大。  细分情绪变量：细分指标有所分化，部分指标依然处于中性或谨慎状态，值得投资者关注。其中，市场运行类指标较上周集体下降：上涨家数占比下降幅度较大，但相对强弱指标与强势股占比则变化较小，需要一提的是强势股指标一直处于较低水平。A股换手率有明显上升，交易活跃程度迅速恢复，但同时投资者增速、ETF赎回力度与融资增速仍然维持在低位，普通投资者情绪依旧低迷。衍生品市场中，期指溢价率与融资增速大幅提升，情绪较为乐观，但是同时期权PCR指标攀升至高位，表明期权市场的投资者对于市场未来走势并不看好。而重要股东净减持率依然维持在较低区域，表明重要股东对股市未来走势仍有信心。  期权期货共振择时：上证50维持看多信号，单指标状态稳定。上周期权期货择时体系维持前序信号，看多上证50指数。单指标上，目前期权择时体系保持看多信号， PC Skew分位数指标较前日持续回落，成交量PCR维持高位；股指期货择时体系中，各指标看多上证50指数，单指标状态稳定。  RSRS择时：看多上证综指、创业板指，看空沪深300、中证500。上周各宽基指数RSRS择时策略均未发出交易信号。指标值与上一周变化也不大。创业板指指标值在开仓阈值之上，对未来走势信心较强；中证500与上证综指指标值虽未逼近开仓阈值，但依然维持在0.5左右值域；而沪深300指标值相对较低，预示着下周的市场风格依然较为偏向中小盘。同时注意到 RSRS 高频择时策略由之前的全部持仓状态变为大部分空仓状态，说明短期内市场可能经历回调，但创业板指的信号依然十分乐观，值得关注。综上，我们目前对上证综指与创业板指持看多观点，而对沪深300与中证500则抱谨慎态度。  RSRS行业轮动模型：本周收益率为1.24%，全行业等权基准收益率为1.31%，跑输基准0.07个百分点。该模型自6月1日起至今，样本外收益为-3.06%，同期全行业等权基准收益3.75%，超额收益-6.81%。  风险提示：测试结果均基于模型和历史数据，模型存在失效的风险。 分析师 刘均伟（执业证书编号：S0930517040001） 021-22169151 liujunwei@ebscn.com 蒋俊阳（执业证书编号：S0930517060002） 021-22167404 jiangjunyang@ebscn.com 祁嫣然 （执业证书编号：S0930517110002） 021-22167235 qiyr@ebscn.com 联系人 胡骥聪 021-22169125 hujicong@ebscn.com 相关研报 《构建情绪体系，寻找涨跌信号——市场情绪择时系列之一》2017.05 《RSRS指标择时——技术择时系列之一》2017.05 《RSRS择时及行业轮动——技术择时系列报告之二》2017.06 《期权期货共振择时——衍生品系列研究之二》2017.09 2018-03-04 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、上周回顾与本周观点 上周市场大小盘风格分化显著，中小盘风格明显占优。交易活跃度与成交量显著上升，市场情绪较为稳定。白马股上周马失前蹄，上证50跌幅较惨，下跌3.14%，沪深300下跌1.34%，上证综指小跌1.05%。中小市值股指表现抢眼，中证500上涨2.69%，创业板指更是大涨6.18%。行业方面TMT板块行业与国防军工领涨，计算机涨幅超8%。概念板块中，除了打板指数依然强势以外，互联网+概念指数与也较为热门，包括IPV指数、去IOE指数等，指数涨幅高达12%至13%左右。 图1：市场代表指数上周表现（2018.02.26-2018.03.02） 资料来源：WIND光大证券研究所 表1：各指数择时周报观点跟踪 周报 标题 上证综指 沪深300 中证500 创业板指 2018-01-28 上证综指后市看好，市场上涨空间较大 看多（-2.70%） 看多（-2.51%） 看空（-5.93%） 看空(-6.30%) 2018-02-04 市场情绪急剧下降，指标推荐大盘风格 看多（-9.60%） 看多（-10.08%） 看空（-7.49%） 看空(-6.46%) 2018-02-11 沪深300平仓看空，市场情绪极为谨慎 看多（2.21%） 看空（3.29%） 看空（3.60%） 看空(3.41%) 2018-02-21 创业板指开仓看多，看好节后市场走势 看多（2.81%） 看空（2.62%） 看空（2.48%） 看多(1.34%) 2018-02-25 市场情绪较为稳定，市场短期仍有涨势 看多（-1.05%） 看空（-1.34%） 看空（2.69%） 看多(6.18%) 资料来源：WIND光大证券研究所 本周择时观点：看多上证综指、上证50、创业板指，看空沪深300、中证500 市场情绪：本周市场情绪综合指数当前值为35，较上周情绪值27有所上升，呈现中性偏谨慎的情绪。本周HS300指数收于4016.46，下跌1.34%，五个交易日中，指数基本呈现震荡下跌的走势。我们预计HS300后市仍有上涨空间，但震荡调整的风险仍然较大。 RSRS择时：上周各宽基指数RSRS择时策略均未发出交易信号。指标值与上一周变化不大。创业板指指标值目前处于开仓阈值之上，对未来走势 2018-03-04 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 信心较强。至此，我们目前对上证综指与创业板指持看多观点，而对沪深300与中证500持谨慎态度。 期权期货共振择时：期权期货择时体系维持前序信号，看多上证50指数。单指标上，目前期权择时体系保持看多信号， PC Skew分位数指标较前日持续回落，成交量PCR维持高位；股指期货择时体系中，各指标看多上证50指数，单指标状态稳定。 行业轮动：建议配置煤炭、电力设备、石油石化 RSRS行业轮动模型2018年3月建议配置行业为：煤炭、电力设备、石油石化。该模型3月至今收益率为-0.69%，同期全行业等权基准收益率为0.27%，跑输基准0.96个百分点。 2、市场情绪：综合情绪指数继续上升，细分指标有所分化 本周市场情绪综合指数当前值为35，较上周情绪值27有所上升，呈现中性偏谨慎的情绪。本周HS300指数收于4016.46，下跌1.34%，五个交易日中，指数基本呈现震荡下跌的走势。我们预计HS300后市仍有上涨空间，但震荡调整的风险仍然较大。 其中，上周各细分情绪指数走势有所分化。具体来看，市场运行类指标有所下降，而普通投资者情绪指标、重要股东情绪指标与杠杆投资者情绪指标全部都有所上升。 图2：市场情绪综合指数走势 资料来源：WIND光大证券研究所 2018-03-04 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图3：各细分情绪指数近期走势 资料来源：WIND光大证券研究所 另外，从市场综合情绪指数10个具体代理变量近期走势来看，部分细分指标依然处于中性或谨慎状态，值得投资者注意。其中，市场运行类指标较上周集体下降：上涨家数占比下降幅度较大，但相对强弱指标与强势股占比则变化较小，需要一提的是强势股指标一直处于较低水平。A股换手率有明显上升，交易活跃程度迅速恢复，但同时投资者增速、ETF赎回力度与融资增速仍然维持在低位，普通投资者情绪依旧低迷。衍生品市场中，期指溢价率与融资增速大幅提升，情绪较为乐观，但是同时期权PCR指标攀升至高位，表明期权市场的投资者对于市场未来走势并不看好。而重要股东净减持率依然维持在较低区域，表明重要股东对股市未来走势仍有信心。 表2：各情绪代理变量近期走势及情绪观点 代码 P1 P2 P3 P4 P5 P6 P7 P8 P9 P10 指标名称 投资者增速 A股换手率 ETF 赎回力度 期指溢价率 融资增速 期权 PCR 股东净减持率 强势股指标 上涨家数指标 相对强弱指标 2018/1/26 21 51 62 81 52 54 76 79 59 83 2018/2/2 16 48 37 53 11 61 13 43 46 66 2018/2/9 10 54 13 6 4 76 3 0 29 34 2018/2/14 2 3 9 39 3 59 3 3 45 35 2018/2/23 1 18 10 22 3 70 16 14 71 40 2018/3/2 1 38 11 42 43 87 18 12 55 38 数值状态 维持低位 有所上升 维持低位 有所上升 有所上升 有所上升 有所上升 有所下降 有所下降 有所下降 指标信号 谨慎 中性 谨慎 乐观 乐观 谨慎 乐观 谨慎 中信 中性 资料来源：WIND光大证券研究所 3、RSRS择时及行业轮动 RSRS择时：上周各宽基指数RSRS择时策略均未发出交易信号。指标值与上一周变化也不大。创业板指指标值在开仓阈值之上，对未来走势信心较强；中证500与上证综指指标值虽未逼近开仓阈值，但依然维持在0.5左 2018-03-04 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 右值域；而沪深300指标值相对较低，预示着下周的市场风格依然较为偏向中小盘。同时注意到 RSRS 高频择时策略由之前的全部持仓状态变为大部分空仓状态，说明短期内市场可能经历回调，但创业板指的信号依然十分乐观，值得关注。综上，我们目前对上证综指与创业板指持看多观点，而对沪深300与中证500则抱谨慎态度。 RSRS行业轮动：3月配置行业为：煤炭，电力设备，石油石化。 3.1、RSRS择时：指标值维持正值，变化不大 在《RSRS指标择时及行业轮动——技术择时系列报告之二》中我们探讨了不同频率上择时的效果。我们目前主要采用日线择时来判断市场，同时列出了不同频率上的指标值，供投资者参考。 上证综指2018年1月24日看多以来，下跌8.57%，截止周五尚未发出看空信号，维持看多观点。 沪深300指数2018年2月7日看空以来，下跌0.84%，截止周五尚未发出看多信号，维持看空观点。 中证500指数2017年12月20日看空以来，下跌2.31%。截止周五尚未发出看多信号，维持看空的观点。 创业板指2018年2月14日看多以来，上涨7.60%。截止周五尚未发出看空信号，维持看多的观点。 综上，我们目前看多上证综指与创业板指，看空沪深300与中证500。 表3：各指数RSRS指标择时观点（日线择时） 指数 持仓/空仓 上次信号 上次操作至今指数涨幅 本周指标值 本周观点 上证综指 持仓 2017.1.24买入 -8.57% 持仓（0.68） 看多 沪深300 空仓 2018.2.7卖出 -0.84% 空仓（0.29） 看空 中证500 空仓 2017.12.20卖出 -2.31% 空仓（0.45） 看空 创业板指 持仓 2018.2.14买入 7.60% 持仓（0.52） 看多 资料来源：WIND光大证券研究所 表4：各指数不同频率下RSRS指标值（2018.03.02） 频率 上证综指 沪深300 中证500 创业板指 日线 持仓（0.68）