旅游景区IPO专题：IPO申报以国有控股企业为主，反馈意见聚焦持续经营能力及关联方问题

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 14 页 证券研究报告 新三板专题报告 【旅游景区IPO专题】IPO申报以国有控股企业为主，反馈意见聚焦持续经营能力及关联方问题 2018年4月18日 赵巧敏（分析师） 电话： 020-88836110 执业编号： A1310514080001 邮箱： zhaoqm@gzgzhs.com.cn 【摘要】 一、旅游景区行业IPO数量较少，平均过会营收及利润水平为3.8亿营收和7100万 （一）近十年间旅游景区企业过会数量较少，主要分布于中西部地区：近十年间仅有3家企业IPO过会并成功上市，并且都集中在2014-2017这四年内，其余8家企业均是在2007年之前就已经上市；过会上市企业中，安徽和云南各有2家，吉林、江苏、广西、四川、西藏、湖南、陕西各有1家企业，旅游景区IPO过会上市企业省域分布较为分散；从地域划分来看，西部地区一共有6家企业，占到了54.55%，中部地区有4家企业，东部地区仅有1家企业，主要集中在中西部地区。 （二）主板过会企业平均营收和扣非归母净利润分别为3.8亿和7100万水平：近五年在主板上市的3家旅游景区企业平均营收规模为3.8亿，扣非归母净利润为7100万水平；在A股已经上市的11家旅游景区企业中，有9家是国有控股的企业。 （三）IPO排队企业仍以国有控股企业为主导，普旅股份和陕西旅游经营状况较好：2013-2017年间，5家IPO排队景区类企业均是国有控股企业，并且主营景区运营及管理，具备上市实力和意向的高度集中于国有控股的从事景区运营及管理业务的企业；在IPO排队企业中，普旅股份和陕西旅游经营规模、盈利能力水平较高。 二、反馈意见聚焦财务报表项目，行业政策成IPO难题 （一）旅游景区相关政策出台成企业IPO分水岭：在2006年前后颁布的相关文件的法律法规对旅游景区行业IPO影响较大； 2014年以来，长白山、九华旅游、天目湖IPO过会上市的成功经验与整个旅游景区行业的业态转变趋势是相吻合的。 （二）旅游景区企业IPO反馈意见集中于财务报表及关联方项目：我们统计了2017年过会及IPO排队企业的反馈意见，按照反馈意见的大类进行统计的情况，经营情况及风险事项、公司治理及股权情况、财务报表分析以及其他这四大类反馈意见数量占比分别为：33%、19%、34%以及14%，财务报表各项目的情况是IPO过会审核最关注的重点，其次是公司的经营状况。 【风险提示】 A股IPO审核趋严风险；行业竞争严峻；行业政策加速企业营收结构调整，存在行业震荡风险 相关报告 《广证恒生旅游行业专题：国企改革5大主线突围 龙头企业将占领高地-赵巧敏-20171030》 《广证恒生旅游景区行业分析报告：消费升级及行业整合推动行业快速增长，预计2020年达到6000亿规模—20171008》 《新三板旅游行业2017年中报企业排名TOP10》 《广州塔、避暑山庄、九皇山相继获批挂牌，新三板21家著名游览景区概览》； 《“小蛮腰”广州塔申请挂牌，目前新三板企业实际控制人为地方国资委达159家》 广证恒生 做中国新三板研究极客 旅游景区行业专题报告 敬请参阅最后一页重要声明 第 2 页 共 14 页 目录 一、旅游景区行业IPO数量较少，过会企业平均营收及净利润分别为3.8亿和7100万 .......... 4 1.1 近十年间旅游景区企业过会数量较少，主要分布于中西部地区 ............................................ 4 1.2主板过会企业平均营收和扣非归母净利润分别为3.8亿和7100万 ......................................... 5 1.3 IPO排队企业仍以国有控股企业为主导，普旅股份和陕西旅游经营状况较好 .................... 6 二、反馈意见聚焦财务报表项目，行业政策成IPO关注点 .............................................................. 8 2.1旅游景区相关政策出台成企业IPO分水岭 .................................................................................... 8 2.2旅游景区企业IPO反馈意见集中于财务报表及关联方项目 ..................................................... 9 三、风险提示 ................................................................................................................................................ 12 旅游景区行业专题报告 敬请参阅最后一页重要声明 第 3 页 共 14 页 图表目录 图表1. 截止2017年底，A股过会并上市的企业共11家 .............................................................. 4 图表2. 旅游景上市企业主营类型集中 ............................................................................................. 5 图表3. 旅游景区IPO过会上市企业省域分散 ................................................................................ 5 图表4. 2013-2017年旅游景区IPO过会上市企业营收利润情况 .................................................. 5 图表5. 近五年主板过会企业营收平均为37662.93万元（2016年） ............................................ 6 图表6. 近五年主板过会企业扣非归母净利润平均为7124.42万元（2016年） .......................... 6 图表7. 近五年A股过会上市企业类型主要为国有控股企业 ........................................................ 6 图表8. A股过会上市企业中有9家为国有控股企业 ...................................................................... 6 图表9. 2013-2017年旅游景区企业IPO排队情况 .......................................................................... 7 图表10. IPO排队企业省域分布情况 ................................................................................................ 7 图表11. IPO排队企业营收情况（万元） ........................................................................................ 8 图表12. IPO排队企业扣非归母净利润（万元） ............................................................................ 8 图表13. 旅游景区行业IPO需重点关注的相关法律法规 .............................................................. 8 图表16. 2017年IPO过会及排队企业证监会反馈意见统计 ........................................................ 10 图表17. IPO反馈各大类意见分布情况 .......................................................................................... 11 图表18. IPO审核反馈最关注的的项目 .......................................................................................... 11 图表19. IPO反馈意见分公司情况 .................................................................................................. 11 旅游景区行业专题报告 敬请参阅最后一页重要声明 第 4 页 共 14 页 一、旅游景区行业IPO数量较少，过会企业平均营收及净利润分别为3.8亿和7100万 1.1 近十年间旅游景区企业过会数量较少，主要分布于中西部地区 旅游景区企业主要是依托自然景区，从事景区开发、建设、管理等业务，基本涵盖了旅游景区产业链上的各个环节，由于景区企业数量众多，行业竞争压力大，为了吸引游客，提高竞争力，需要大量的资金对景区的基础设施、旅游项目等进行开发，因而有上市融资的动机。目前，旅游景区行业在主板、中小板上市的企业一共只有11家，其中主板上市9家，中小板上市2家。近十年间仅有三家企业IPO过会并成功上市，并且都集中在2014-2017这四年内，其余的八家企业都是在2007年之前就已经上市。 图表1. 截止2017年底，A股过会并上市的企业共11家 公司代码 公司简称 上市日期 省份 城市 主营业务 603136.SH 天目湖 2017-09-27 江苏 常州 度假区运营及管理 603199.SH 九华旅游 2015-03-26 安徽 池州 景区运营及管理 603099.SH 长白山 2014-08-22 吉林 延边 景区运营及管理 002059.SZ 云南旅游 2006-08-10 云南 昆明 景区运营及管理 002033.SZ 丽江旅游 2004-08-25 云南 丽江 景区运营及管理 000978.SZ 桂林旅游 2000-05-18 广西 桂林 景区运营及管理 000888.SZ 峨眉山A 1997-10-21 四川 峨眉 景区运营及管理 600054.SH 黄山旅游 1997-05-06 安徽 黄山 景区运营及管理 600749.SH 西藏旅游 1996-10-15 西藏 拉萨 景区开发经营 000430.SZ 张家界 1996-08-29 湖南 张家界 景区运营及管理 600706.SH 曲江文旅 1996-05-16 陕西 西安 景区运营及管理 数据来源：wind、广证恒生 根据wind数据，在A股上市的旅游景区企业中，有9家从事景区运营及管理，占比最高，达到了81.82%；2014-2017近四年内IPO过会并上市的企业中，九华旅游、长白山这2家企业是从事景区运营及管理，占比达到了66.67%；其他2家上市企业天目湖、西藏旅游分别从事度假区开发及管理和景区开发经营。按照过会上市企业所在的省域划分，安徽和云南各有2家，吉林、江苏、广西、