华创债券海外市场月度观察：贸易战阴云之外，需要警惕哪些风险

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 债券研究 【债券分析】 贸易战阴云之外，需要警惕哪些风险——华创债券海外市场月度观察20180401 投资要点 1.全球市场表现：贸易战阴云不散，美股大跌、全球债市收益率普遍下行、油价大涨 中美贸易战一触即发，使得美股陷入跌势，道琼斯、标普和纳指三月大幅下跌；国际债券市场方面，受贸易战引发的避险情绪影响，3月发达国家10年期收益率普遍下行幅度较大；美元指数也同样受到打压，收跌0.63%；由于中东局势不稳定和委内瑞拉供给不确定性增加， 3月油价大幅上涨。从3月大类资产的走势来看，一方面，市场对贸易战担忧加重引起股市大跌，避险情绪导致国际和国内债市同时大涨；另一方面，贸易战既是市场的机遇，又是不确定性，如果贸易战渐渐平息，市场可能会面临调整风险。 2.期间公布的经济数据表现：美国经济依然强劲，欧元区经济扩张或有所放缓 美国和日本四季度 GDP增速大幅上修，2017年完美收官。与此同时，2月份经济数据显示海外发达国家经济走势有所分化，美国2月份经济数据全面向好，一扫1月份由于季节性经济数据下滑的阴霾；欧元区则没有那么幸运，3月份公布的欧元区经济数据延续2月份下滑之势，欧元区经济扩张有所放缓，具体仍待观察；日本数据则喜忧参半。通胀方面，美国和日本通胀稳步上行，欧元区通胀继续下滑，英国通胀2月份终于有下降趋势，但能否持续有待观察。 3.热点事件分析：贸易战恐“雷声大，雨点小”，市场将回归基本面 梳理此次特朗普从钢铝关税出发，试图发动全球贸易战的过程，发现特朗普通过威胁其贸易伙伴要对钢铝征收关税获得了和多国进行谈判的权利，自其宣布征收钢铝关税起，多国向美国寻求免除关税，美国便以此为条件与多国展开谈判，从中获取利益。所谓的对钢铝征收关税只是美国试图以此为条件改善自身贸易条件的幌子，中美贸易战全面爆发的概率不大。 4月份中美贸易战将更加明朗，贸易战引发的恐慌或将逐渐平息，市场重新回归基本面，海外市场存在一些需要警惕的风险。首先，天量供给增加美债压力，警惕美债收益率加速上行。从2018年前三个月美债供给量来看，已经冲破季节性限制，达到历史新高，3月份发行美债9190亿美元，这一数据达到记录新高。与此同时，为了缓解政府关门危机，特朗普于3月24日签署1.3万亿的开支议案，大幅增加国防开支，这意味着未来美债供给还将进一步增加。其次，经济向好，警惕美国一季度经济增速超市场预期。从2月份公布的美国经济数据可以看出，美国经济依然十分强劲。进入4月份，海外发达国家一季度重磅GDP数据将悉数登场。对于美国而言，一季度经济数据虽然可能不及四季度2. 9%的高位，但是很可能将超出市场对其的悲观预期。最后，通胀上行，警惕美联储更加鹰派。美国2月通胀全面超预期，美国通胀正在稳 证券分析师：周冠南 执业编号：S0360517090002 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 《对监管认知差异的来源——华创债券调研专题之一2018-03-07》 2018-03-07 《近期路演反馈：密切关注委外赎回压力——华创债券专题报告2018-3-8》 2018-03-08 《新的尝试：量化的视角分析哪些因素影响ABS的兑付情况——华创债券资产证券化报告2018-03-16》 2018-03-16 《日照港集团调研纪要——华创债券2018-03-21》 2018-03-21 《龙控集团调研纪要——华创债券2018-03-28》 2018-03-28 相关研究报告 华创证券研究所 债券分析 2018年04月01日 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 步上行，通胀压力正在逐步显现。美联储3月议息会议公布的点阵图显示，虽然美联储对2018年加息次数的预测中值仍为3次，但预期年内至少加息4次的委员由去年12月的4人上升至7人（共15人），意味着美联储年内加息4次的概率进一步提高，需警惕未来美联储加息节奏快于预期的风险。 投资策略：在贸易战阴云笼罩下，3月海外市场波动较大，美股继2月大跌之后于3月再次大跌。同时，由于全球避险情绪高涨，3月底美债收益率大幅下行，国内股市和债市跟随海外市场调整，股跌债涨。但特朗普的真正目的是以贸易战为谈判筹码改善其贸易条件，中美已经开始谈判，因此中美贸易战大概率以双方妥协告终。在贸易战阴影渐散后，市场将回归基本面，需要警惕海外市场美债收益率大幅上行、发达国家经济可能超出市场预期、美联储加息可能提速的风险。国内方面，资管新规即将落地，宏观经济基本面同样可能没有市场预期的那么悲观，随着海外债市收益率上行，国内债市又将处于内忧外患中，收益率仍然存在上行压力，建议投资者保持谨慎，注意安全边际。 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 全球市场表现：贸易战阴云不散，美股大跌、全球债市收益率普遍下行、油价大涨 ....................................... 1 海外月度观察：贸易战恐“雷声大，雨点小”，市场将回归基本面.................................................................. 5 （一）全球市场表现：贸易战阴云不散，美股大跌、全球债市收益率普遍下行、油价大涨 ............................. 5 （二）经济数据表现：美国经济依然强劲，欧元区经济扩张或有所放缓 ......................................................... 6 （三）热点事件分析：贸易战恐“雷声大，雨点小”，市场将回归基本面 ....................................................... 9 （四）4月海外数据前瞻：多国一季度GDP数据将出，警惕超市场预期风险 ...............................................11 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 3月全球大类资产市场表现 ..................................................................................................................... 5 图表 2 3月美股和美债实时走势 ........................................................................................................................ 5 图表 3 3月美元指数震荡下行，油价大涨 .......................................................................................................... 5 图表 4 美国新增非农就业人数和劳动参与率增加 ............................................................................................... 6 图表 5 剔除国防和飞机耐用品新订单大增.......................................................................................................... 6 图表 6 美国消费者信心指数上至04年以来最高 ................................................................................................ 7 图表 7 发达国家制造业PMI有所下行................................................................................................................ 7 图表 8 美国通胀数据接近美联储目标................................................................................................................. 7 图表 9 日本通胀稳步上行，欧元区和英国通胀下滑............................................................................................ 7 图表 10 3月公布的海外重要经济数据及简评 ..................................................................................................... 7 图表 11 特朗普发动贸易战时间轴 ...................................................................................................................... 9 图表 12 美国和各国进行谈判达到自身目的...................................................................................................... 10 图表 13 3月美债供给达到历史新高，18年明显放量 ........................................................................................11 图表 14 点阵图显示预测年内加息四次的委员增加 ............................................................................................11 图表 15 4月重要经济数据前瞻 ........................................................................................................................ 12 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 海外月度观察：贸易战恐“雷声大，雨点小”，市场将回归基本面 今年以来，美国欲单方面发起贸易战的意图明显，2月份特朗普提名鹰派顾问作为总统助理，国情咨文中宣言要大幅减少对华贸易赤字，2月底宣布钢铝关税引起诸多国家反对。进入3月，贸易战再发酵，美国发布对华301调查报告，宣布对华出口至美国的500亿美元商品征税引起轩然大波，美股受贸易战影响大幅下跌，避险情绪浓重，美债收益率则大幅下行。但是目前美国已经与多国进行谈判，和中国的谈判也在进行中，其以贸易战威胁他国从而获取利益的目的渐明，对于后市，我们认为贸易战很可能“雷声大，雨点小”，市场将回归基本面，海外市