2018年第二季度全球宏观经济展望：全球共振复苏黎明将至 美国却投贸易战炸弹搅局

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观策略： 研究员 尹丹 0755-23991697 yindan@citcisf.com 从业资格号F0276368 投资咨询号Z0011352 研究员 蔡劭立 0755-82537903 caishaoli@citicsf.com 从业资格号F3010006 投资咨询号Z0012616 研究员 姜婧 021-60812990 jiangjing@citicsf.com 从业资格号F3018552 投资咨询号Z0013315 中信期货研究|宏观策略季报 2018-03-29 2018年第二季度全球宏观经济展望—— 全球共振复苏黎明将至 美国却投贸易战炸弹搅局 本期摘要： 从我们一直跟踪的信贷周期模型来看，在没有任何新因素干扰的情形下，美国当前依然处在加杠杆的周期中，经济数据保持稳健；而以欧元区、日本为代表的发达经济体则在经济复苏的过程中开始认真考虑货币政策从松转紧的时机；以中国为代表的新兴经济体已经在去杠杆的轨道上运行了一段时间，正寻求经济结构的顺利转型，以期用新经济模式驱动新一轮增长。可以说，尽管步伐有快有慢，但全球经济的共振复苏近在眼前。然而前途虽光明、道路多曲折，美国在这一时候抛出的贸易战炸弹无疑打乱了全球复苏的节奏，给包括美国自身在内的全球重要经济体的增长蒙上了浓重的阴影。 国家/地区 经济展望 政策展望 风险因子 中国 经济韧性面临内忧外患的考验。内忧来自于政府宽松政策力度的下降，以及更重视经济发展质量，未来地产风险上升。外患来自于中美贸易战。 二季度加息概率较低，两会释放偏谨慎的政策信号。我们预计二季度通胀稳定，而经济面临考验的背景下，央行二季度加息概率较低。而赤字率的下调说明政府积极财政政策力度也在下降，政府正逐步走向紧缩的货币和财政政策。 1. 中美贸易战：随着事件的发酵或消退将对中国经济预期造成明显影响。警惕可能的贸易逆差对市场流动性和货币政策的冲击。 2. 政府金融监管：政府金融监管的持续落实将影响市场杠杆率和风险偏好。 美国 一季度消费疲弱，但就业市场依旧强劲，薪资增长显著。二季度对经济增长和通胀持乐观态度。 美联储对2018年经济信心增强，加息节奏可能加快。警惕利率上升过快造成的流动性紧张风险。 1. 中美贸易战：贸易战可能引发“蝴蝶效应”，不利全球经济增长，重点关注中国的反应及美国主要贸易伙伴的应对。 2. 美国中期选举：白宫人事调整后风格或更显激进和强硬。 欧元区 一季度制造业放缓且贸易受季节性因素影响下滑，但欧洲消费者信心指数上升至2001年以来的最高点，预计会对二季度经济形成支撑。 欧洲央行可能会在二季度进一步确认退出宽松乃至加息的时点及更多细节。 欧盟重大改革计划：德法共同主导，有望在二季度提出，其中包括欧元区财长和共同预算。 中信期货研究|宏观策略季报 2 / 33 目 录 一、综述：全球共振复苏黎明将至 美国却投贸易战炸弹搅局 ............................................................ 4 二、中国：强监管和贸易战下，经济韧性面临考验 ........................................................................... 5 2.1 综述：内忧外患双重考验，经济韧性面临考验 ............................................................................ 5 2.2 一季度经济表现好于预期 ............................................................................................................. 6 2.3 二季度经济韧性面临考验 ............................................................................................................. 9 2.3.1 内忧：经济重质轻量 强监管延续 .......................................................................................... 9 2.3.2 外患：贸易战开启不确定性 ................................................................................................. 13 2.4 二季度加息概率偏低 .................................................................................................................. 15 三、海外主要经济体分析与展望 ...................................................................................................... 17 3.1 综述：美国和欧洲一季度经济回顾 ............................................................................................. 17 3.1.1 美国：一季度消费放缓但就业强劲，维持未来经济增长乐观预期 ...................................... 17 3.1.2 欧洲：消费者信心大增推升通胀预期，二季度关注欧盟重大改革 ...................................... 20 3.2 全球货币政策“共振”收紧 ....................................................................................................... 21 3.2.1 美联储对2018年经济信心增强，加息节奏可能加快 .......................................................... 21 3.2.2 警惕利率上升过快带来流动性风险，关注欧洲、日本央行拐点 .......................................... 22 3.3 重点关注 ..................................................................................................................................... 25 3.3.1 美国政府人员调整，风格更显激进和强硬 ........................................................................... 25 3.3.2 美国主导的贸易摩擦升级，可能引发“蝴蝶效应” ............................................................ 26 图表目录 图1: 全球主要经济体当前在信贷周期中所处的位置 ............................................................................. 4 图2: 进出口数据保持稳定 ..................................................................................................................... 7 图3: 外汇储备下跌的趋势明显缓解 ....................................................................................................... 7 图4: 分行业看前两月工业增加值回升集中在中上游 ............................................................................. 7 图5: 分产品看前两月工业增加值回升集中在中上游 ............................................................................. 8 图6: 非金融企业贷款额 ......................................................................................................................... 8 图7: 居民户贷款额 ................................................................................................................................ 8 图8: 工业企业库存去化不及预期 .......................................................................................................... 9 图9: 设备投资数据持续回落.................................................................................................................. 9 图10: 当前中国的金融监管体系 ............................................................................................................ 12 图11: 2010年后美国的金融监管体系 ................................................................................................... 12 图12: 当前净出口对中国GDP贡献率较低 ........................................................................................... 13 图13: 中国出口转型仍有较大空间 ........................................................................................................ 13 图14: HS标准下近两年中国对美国出口商品的结构占比 .