宏观策略半年报：2018年第四季度全球宏观经济展望-全球经济挑战与机遇并存 流动性紧缩趋势更甚

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观策略： 研究员 尹丹 0755-23991697 yindan@citcisf.com 从业资格号F0276368 投资咨询号Z0011352 研究员 蔡劭立 0755-82537903 caishaoli@citicsf.com 从业资格号F3010006 投资咨询号Z0012616 研究员 姜婧 021-60812990 jiangjing@citicsf.com 从业资格号F3018552 投资咨询号Z0013315 中信期货研究|宏观策略半年报 2018-09-28 2018年第四季度全球宏观经济展望—— 全球经济挑战与机遇并存 流动性紧缩趋势更甚 本期摘要： 从我们一直跟踪的信贷周期模型来看，尽管全球经济体所处的经济周期不尽相同，但是却殊途同归：无论是主动还是被动，第四季度全球越来越多的央行政策倾向紧缩的趋势将更为显著，尽管从我们关注的三大经济体来看，挑战与机遇并存，但与今年前三季度相比，经济中的“雷区”越来越多，以至于经济或金融危机的前兆进一步浮出水面，抗通胀策略接近尾声，波动率扩大策略即将接棒。 国家/地区 经济展望 政策展望 风险因子 中国：经济下行风险当前，稳增长力度持续加大 经济将有所企稳。1、政府稳增长意图不断加大，四季度可能看到基建投资的回升。2、新一轮个税改革方案减低了居民的偿债压力，变相提高居民收入，有利于消费再度提速。不过需要警惕地产投资成为新的经济下行压力所在。 四季度有望再次定向降准。9月底10月初是银行的季末考核阶段，叠加地方专项债的发行以及可能的美联储9月加息，届时市场流动性将面临考验，有望再次看到央行定向降准。 1、中美贸易战和美联储加息：随着事件的发酵或消退将对中国经济预期造成明显影响。警惕可能的贸易逆差对市场流动性和货币政策的冲击。 2、政府金融监管：政府金融监管的持续落实将影响市场杠杆率和风险偏好。 3、房地产投资：8月土地购置费出现回落，地产开发商受政府调控的影响或将开始减低地产投资。 美国 经济基础稳固，维持下半年增长预期，但较难维持上半年的高增速。 无论共和党能否获胜，在特朗普领导下的美国政府都将继续对其它国家发起贸易挑战。不过，11月中期选举之前，特朗普可能会加大贸易谈判施压力度，以获得竞选前的经济“成果”。 中期选举是四季度最大风险，目前较大概率是共和党和民主党各自执掌参议院和众议院，当前经济政策会延续，后续推进阻碍也会加大。 欧元区 制造业动能不足，但贸易尚有转机，欧洲经济在四季度更大概率是温和增长。 今年年末退出QE，将保持利率不变至少至2019年夏天。 10月英国退欧谈判截止，目前来看，“硬退欧”的可能性不大，不过仍需警惕英国国内政治风险。四季度欧洲另一大风险来自意大利，需关注意大利10月提交的预算是否超限。 中信期货研究|宏观策略季报 2 / 28 目 录 一、综述：全球经济挑战与机遇并存 流动性紧缩趋势更甚 ................................................................. 4 二、中国：经济下行风险当前，稳增长力度持续加大 .......................................................................... 5 2.1 政府稳增长力度加大 消费维持稳定 ................................................................................................ 5 2.2 三季度政策边际宽松 ........................................................................................................................ 6 2.3 四季度经济展望：四季度基建及消费或将发力 ................................................................................ 8 2.3.1 基建：监管和宽松并存 .......................................................................................................... 9 2.3.2 消费：传统消费受限，税改另辟蹊径 .................................................................................. 12 2.4 四季度政策展望：四季度存在结构性降准需求，但政策空间略受限 ............................................. 13 三、海外主要经济体分析与展望 ........................................................................................................ 16 3.1 海外经济分化加剧，新兴市场危机将持续 ..................................................................................... 16 3.1.1 美国经济依然强韧，但较难维持上半年的高增速 ................................................................ 16 3.1.2 欧洲经济反弹昙花一现，四季度预计温和增长 .................................................................... 18 3.1.3 资本净流出引发新兴市场风险，汇率危机还将延续 ............................................................ 19 3.2 美联储强化今年12月加息预期，欧洲央行年底退出QE .............................................................. 21 3.3 美国中期选举是四季度最大风险 .................................................................................................... 23 3.3.1 根据历史经验，执政党往往很难守住阵地 ........................................................................... 23 3.3.2 大选的可能结果 ................................................................................................................... 24 3.4 四季度其它重点关注 ...................................................................................................................... 25 3.4.1 全球贸易摩擦还将延续 ........................................................................................................ 25 3.4.2 欧洲重点关注 ....................................................................................................................... 27 图表目录 图1: 全球主要经济体当前在信贷周期中所处的位置 ............................................................................. 4 图2: 全球主要经济体当前在信贷周期中所处的位置 ............................................................................. 5 图3: 四季度固定资产投资承压 .............................................................................................................. 7 图4: 基建拖累整体投资 ......................................................................................................................... 7 图5: 二季度固定资产投资承压 .............................................................................................................. 7 图6: 基建拖累整体投资 ......................................................................................................................... 7 图7: 社会零售销售增速 ......................................................................................................................... 8 图8: 社会零售销售分项增速 ................................................................................................................. 8 图9: 2018年消费结构的变化 ................................................................................................................ 8 图10: 政府稳增长信号持续加强 ...................................................................................................