现金充裕寻求并购突破

[Table_Title] 紫金矿业（02899.HK）2017财年业绩点评 现金充裕寻求并购突破 2018 年 03 月 29 日 [Table_Summary] 【投资要点】  紫金矿业近日发布年度业绩，2017年度公司营业收入为945.49亿元（人民币下同），同比增长19.91%；归母净利润为35.08亿元，同比增长90.66%；经营性现金流为97.64亿元，同比增加13.52%；每股基本盈利为0.16元，同比增长77.78%。公司归母净利的大幅增长主要贡献于矿石产品的量价齐升。  2017年度公司主要矿石产量为，矿产金37.48吨（同比-11.91%）、矿产铜20.80万吨（同比34.22%）、矿产锌27.00万吨（同比7.99%）；冶炼加工贸易金176.28吨、冶炼铜42.80万吨、冶炼锌19.70万吨。  2018年度公司计划生产矿产金37吨、矿产铜24.4万吨（同比16%）、矿产锌27.41万吨（同比2%）、矿产银213吨（同比-11%）、铁精矿260万吨（同比7%）。2018年公司将继续推行体系改革，扩大多宝山、刚果金科卢韦齐铜矿采选及冶炼产能，当前现金充裕以寻求国内外重大项目的并购突破。 【投资建议】  紫金矿业公司是中国控制权益金铜等矿产资源量最多的企业之一，未来3-5年将成为中国第一大铜矿生产商。我们谨慎看好公司的发展机会，并上调盈利预测，我们预计公司 2018-2020 年营业收入为人民币96/107/114亿元，归母净利润为56/64/69亿元，对应 EPS 为0.26/0.28/0.30元。我们维持“增持”评级。 盈利预测（人民币） [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 94549 96471 107054 114015 增长率（%） 19.91 2.03 10.97 6.50 EBITDA（百万元） 10908 13211 14368 14987 归母净利润（百万元） 3508 5642 6408 6925 增长率（%） 90.66 60.86 13.57 8.06 EPS（元/股） 0.16 0.24 0.28 0.30 市盈率（P/E） 22.63 14.78 13.01 12.04 市净率（P/B） 2.38 2.24 2.09 1.96 EV/EBITDA 7.19 9.97 9.17 8.79 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 注：PE、PB 按港股市值计算 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：张加代 证书编号：S1160517070001 联系人：高思雅 电话：021-23586487 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万港元） 80378.95 流通市值（百万港元） 20021.92 52周最高/最低（港元） 4.37/2.48 52周最高/最低（PE） 32.85/17.65 52周最高/最低（PB） 2.49/0.48 52周涨幅（%） 20.31 52周换手率（%） 227.31 [Table_Report] 相关研究 《铜金资源龙头地位逐渐清晰》 2018.01.15 -15.52%-2.83%9.86%22.55%35.24%47.93%3/275/277/279/2711/271/273/27紫金矿业恒生指数挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 原材料 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 紫金矿业（02899.HK）2017财年业绩点评 矿石量价齐升，扣非后业绩不俗。2017年内金、铜、锌等产品价格上升，CMX黄金上涨13.29%，LME铜上涨31.38%，LME锌上涨29.13%。2017年公司矿产铜和矿产锌产量均有明显提升，矿产黄金由于紫金山品位下滑产量小幅下降。2017年公司利润总额为45.68亿元，较2016年21.21亿元同比增加115%，矿山企业同比增利37.66亿元。值得注意的是，由于业绩较好，报告期内公司处置部分固定资产，导致增加计提资产减值约16.6亿元，如扣除该项，公司扣非后业绩相当亮眼。 图表 1：利润变动因素（万元） 资料来源：公司公告，东方财富证券研究所 注：变劢因素数据为2017与2016年之差 资源储量大幅提升，卡莫阿铜矿举世瞩目。2017年随着公司地质勘探投入，新增非常可观的资源储量。报告期内，勘查新增333以上权益资源储量：金59.21吨、铜170.7万吨、铅锌21.89万吨、银224.75吨、钨（WO3）0.23万吨、钴3.33万吨。特别是公司拥有43.5%权益的刚果金卡莫阿铜矿，是世界上最大未开发铜矿，铜资源量位居全球第四。根据2018年最新勘探结果，控制+推断级别铜金属资源量约4249万吨，从公司刚接手时的2400万吨增长近一倍！卡莫阿铜矿资源量相当于我国铜资源量（10,111万吨）的42%；平均品位约2.56%（中国铜矿平均品位为0.60%）。公司正竭尽全力与艾芬豪共同推进矿山建设，计划2020年左右建成一期（卡莫阿·卡库拉项目）年采选矿石量600万吨，年产30-40万吨铜，并配套建设铜冶炼企业。 图表 2：新增333以上权益资源储量 图表 3：未来重点项目-卡莫阿·卡库拉铜矿 资料来源：公司公告，东方财富证券研究所 资料来源：公司公告，东方财富证券研究所 -200,000-100,0000100,000200,000300,000400,000500,000 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 紫金矿业（02899.HK）2017财年业绩点评 第一大铜企蓄势待发，将新增钴产能。2017年建设项目累计投资34.61亿元，项目进展顺利，铜锌产能有望继续释放。特别是公司未来3-5年矿产铜产量有望大幅增长，包括紫金山8-10万吨，刚果金科卢韦齐10万吨，多宝山8-9万吨，卡莫阿30-40万吨，最高可达年产铜69万吨，将成为中国第一大铜矿生产企业。另外，公司将从科卢韦齐铜矿的尾矿中回收钴，新增金属钴产能约2400吨。 图表 4：未来公司重点项目 进度 项目 产能 （预计）达产时间 稳步推进 多宝山铜矿二期扩建 8-9万吨/年 2018-2019年 齐齐哈尔铜冶炼建设 15万吨/年冶炼铜 科卢韦齐铜矿湿法系统 铜10万吨/年， 矿产钴2400吨/年 2019年 投入运行 科卢韦齐铜矿浮选系统 矿产铜5-6万吨/年 2017年6月 前期工作 紫金锌业三期技改 12-15万吨/年 新疆紫金有色锌冶炼 10万吨/年冶炼锌 紫金铜业铜冶炼二次挖潜增效扩建 新增10万吨/年冶炼铜 卡莫阿·卡库拉 30-40万吨/年 2020年左右 资料来源：公司公告，东方财富证券研究所 现金充裕，矿山并购或有实质性进展。公司现金充裕，截至2017年12月31日，公司的现金及现金等价物为 57.54 亿元，资产负债率为57.85%。为弥补紫金山品位下滑导致的金产量下降，公司迫切希望寻求黄金资产的收购与合作，公司内部已将国内和国外两个并购团队整合成立投资部，集中优势做并购。公司透露，尤其在2018上半年，并购或有实质性进展，标的为国外的4各项目和国内的1个项目。 紫金矿业公司是中国控制权益金铜等矿产资源量最多的企业之一，未来3-5年将成为中国第一大铜矿生产商。我们谨慎看好公司的发展机会并上调盈利预测，我们预计公司 2018-2020 年营业收入为人民币96/107/114亿元，归母净利润为56/64/69亿元，对应 EPS 为0.26/0.28/0.30元。我们维持“增持”评级。 【风险提示】 汇率波动风险； 金属价格大幅波动； 刚果（金）政局风险； 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 [Table_yemei] 紫金矿业（02899.HK）2017财年业绩点评 利润表（百万元） 项目\年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 94548.62 96470.89 107054.15 114014.56 营业成本 81371.97 83026.35 92134.69 98125.07 毛利 13176.65 13444.54 14919.46 15889.49 其他收入 486.62 0.00 0.00 0.00 销售及分销成本 748.94 790.40 862.56 926.39 行政开支 2994.07 3254.06 3500.56 3786.99 其他开支合计 516.30 516.30 516.30 516.30 资产重估盈余或减值 2971.11 0.00 0.00 0.00 应占联营或合营公司溢利 0.00 0.00 0.00 0.00 财务成本 2012.95 1535.81 1694.86 1641.84 影响税前利润的其他项目 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 4567.96 7347.98 8345.19 9017.97 所得税 1320.41 2124.00 2412.25 2606.73 影响净利润的其他项目 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 3247.55 5223.98 5932.94 6411.25 本公司拥有人应占净利润 3507.72 5642.48 6408.24 6924.86 非控股权益应占净利润 -260.17 -418.50 -475.30 -513.62 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明 5 [Table_yemei] 紫金矿业（02899.HK）2017财年业绩点评 西藏东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间； 卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由西藏东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司