业绩符合预期 发展势头良好

1 Table_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 年报点评 Table_First|Table_Summary 威高股份（1066）\港股行业 ——业绩符合预期 发展势头良好 事件： 公司发布2017年年报：2017年实现主营收入62.93亿元，同比增长12.0%（2016年也剔除血液业务）；归母净利润为17.30亿元（包含血液业务），同比增长56.4%；剔除血液业务外归母净利润为12.56亿元（2016年10.33亿元），同比增长21.63%。每股收益为0.28元（剔除），每股派息0.046元。 投资要点：  收入持续增长，新品销售势头良好。 分业务来看，2017年一次性耗材收入为54.22亿元，同比增长12.6%，略高于我们预期，其中高毛利新品增长态势良好，如采血产品和PVC粒料同比增长22.2%和25.3%，而预充式注射器实现收入7.18亿元，同比增长19.9%。而骨科耗材方面，2017年实现收入8.70亿元，同比增长8.3%，低于我们预期，这与两票制陆续落地使得经销商备货受到影响有关，我们下调未来三年预期为10%、12%和15%。而2017年不合并连续经营范围内的血液业务实现收入13.93亿元，同比增长25.5%，依然保持了良好势头。  高毛利产品占比提高增强公司盈利能力。 2017年公司高毛利产品（>60%）收入占总体的比例为59.7%，从2004年的19.4%持续提高至今，带动综合毛利率也由2004年的40%提高至2017年的63.5%。另外公司总体业绩增长56.4%，高于我们之前预期的主要原因是公司血液业务不再合并视为出售取得3.91亿元收益所致。不过2017年期间费用中销售费用为19.22亿元，同比增长23.7%，部分程度影响了持续经营业务的业绩表现。  不断增强的竞争优势保证公司长期发展。 经过多年来的努力，公司保持着产品和销售两方面的双轮驱动。产品方面，不断增加的新品持续推动公司产品结构更新，如一次性耗材方面的预充式注射器和冲管注射液、骨科耗材中的关节新品以及新收购的爱琅器械补充的活检针等，这些都为公司齐备的产品线添砖加瓦。渠道方面，2017年公司拥有总计5117家（包括2430家医院、414家血站、587家其他医疗单位及1686家经销商）的客户基础，在如此广阔的覆盖渠道上继续深耕细作，大客户策略又为产品销售打开一扇窗，2017年单客户平均销售额同比增长10.3%，这些都为公司长期持续发展提供强有力基石。  维持“推荐”评级。 统一剔除血液业务，我们调整之前预期，按照持续经营业务，预计2018-2020年EPS为0.33元、0.37元和0.43元，考虑到医疗耗材广阔的发展空间 Table_First|Table_ReportDate 2018年03月28日 Table_First|Table_Rating 投资建议： 推荐 上次建议： 推荐 当前价格： 5.35港币 目标价格： Table_First|Table_MarketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 4522/1884 流通A股市值（百万港元） 10079 每股净资产（元） 3.02 资产负债率（%） 18.70 一年内最高/最低（港元） 6.47/4.42 Table_First|Table_Chart 一年内股价相对走势 Table_First|Table_Author 周静 分析师 执业证书编号：S0590516030001 电话：025-52857985 邮箱：zhoujing@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《威高股份（1066）\港股行业行业》 《被遮掩住的明日之星》 2018.02.28 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评 和公司龙头优势地位，目前估值水平较低，维持“推荐”评级。  风险提示 产品销售慢于预期；毛利率低于预期；费用增长快于预期等。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 5,620 6,292 8,419 9,190 10,019 增长率（%） 14.23% 11.96% 33.80% 9.16% 9.02% EBITDA（百万元） 1,723 1,828 2,140 2,379 2,673 净利润（百万元） 1,033 1,256 1,487 1,686 1,938 增长率（%） -0.61% 21.63% 18.33% 13.41% 14.95% EPS（元/股） 0.23 0.28 0.33 0.37 0.43 市盈率（P/E） 18.85 15.49 13.19 11.63 10.12 数据来源：公司公告，国联证券研究所 3 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 股票 投资评级 强烈推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上 推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上 观望 股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为－10%～10% 卖出 股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上 行业 投资评级 优异 行业指数在未来6个月内强于大盘 中性 行业指数在未来6个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来6个月内弱于大盘 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 无锡 国联证券股份有限公司研究所 江苏省无锡市太湖新城金融一街8号国联金融大厦9层 电话：0510-82833337 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司研究所 上海市浦东新区源深路1088号葛洲坝大厦22F 电话：021-38991500 传真：021-38571373 4 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评 分公司机构销售联系方式 地区 姓名 固定电话 北京 管峰 010-68790949-8007 上海 刘莉 021-38991500-831 深圳 张杰甫 0755-82556064