能源化工策略日报：宏观偏弱,化工品库压缓解仍慢,短期压力仍存

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 童长征 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F3005900 投资咨询号：Z0010782 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 联系人： 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 吴雪骏 021-60812972 wuxuejun@citicsf.com 从业资格号：F3039979 中信期货研究|能源化工策略日报 2018-03-29 宏观偏弱，化工品库压缓解仍慢，短期压力仍存 重点关注： 长期关注TA-L09价差扩大机会：长期驱动来自于L09合约国内外的新产能释放压力，而TA09在1月份前后供应压力释放后，后市将迎来聚酯新产能的持续释放，且上半年将陆续释放，因此两者存在长期的价差驱动，近期也存在扩大驱动，塑料的高库存压力还没有得到明显缓解，只要需求和检修没有兑现预期，抛售压力仍存在，而PTA的库存压力并不大，且近期一直在持续去库存，供需面状况相对较好，虽然短期贸易战对下游接货起到一定抑制作用，且库存持续积累也对盘面行程压力，但可持续应该不强，因此我们认为该价差仍有扩大趋势。 关注TA5-9正套机会：3月份以来TA走了较为流程的反套行情，主要逻辑是产商回购缩量以及产业链库存的积累，导致近月压力增大，不过随着盘面逐步消化这一因素后，累库存的压力是在逐步减弱的，而且目前整体库存水平不高，存量和增量需求都在陆续增多，再加上PTA和PX检修的持续进行，去库存可能将再续，一旦库存出现拐点，TA的正套将逐步顺畅，建议关注一下。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 （国际） 观点：供需角度有望回暖，关注主导逻辑切换 逻辑：美国方面，EIA数据与API数据基本保持一致，上周原油、汽油、馏分油、库欣库存分别+164、-347、-209、+180万桶。原油累库主要来自PADD2中西部地区，炼厂集中所在地PADD3美湾地区原油库存下降518万桶。湾区库存下降主要来自开工回升，目前美国炼厂开工处于同期最高水平。成品需求良好推动去库，馏分油消费亦增至同期最高。库欣维持累库，施压近端油价。 期货方面，油价上行前高遇阻，本周进入持续回调。油价目前受到多重因素影响，供需角度进入季节性改善周期提供支撑；金融角度存在系统性下行风险；地缘角度存在冲突升级风险溢价。需持续关注不同时期的主导逻辑切换。 策略建议：1.油价波动低位回升，继续关注不稳定因素加剧下的波动率做多空间2. 裂差止跌回升，继续关注成品油库存拐点带动的裂差做多机会。3. 单边关注宏观市场稳定前提下需求回暖带动的基本面做多机会。4. 若担忧宏观系统风险，可关注做空铜/油比或股/油比对冲金融市场风险。 风险因素：上行风险：地缘冲突升级。下行风险：盘面持仓结构。 震荡 原油 （国内） 观点：原油期货上市三日，市场成交稳步上行 逻辑：价格方面，昨日收盘410元/桶，较前日收盘下跌3.3%；同期Brent跌幅1.1%。内盘走势持续弱于外盘，近月压力大于远月。振幅波动大于外盘，或来自初期流行性相对较低。盘初内盘短期走势对外盘影响初见端倪。缺口衔接维持良好，闭市期未出现明显跳空。成交方面，昨日成交开始放量，成交量6.9万手，较前日增加68%；持仓增加2806手至7250手。日盘成交量高于外盘，未来或将较为有效填补欧美亚洲盘交易稀缺窗口。盘初盘末成交较活跃，夜盘成交高于日盘。欧美活跃时间段，内外盘成交分布极为契合，或来自内盘资金锚定外盘操作。 套利方面，虽目前定价偏低，仍未超出买入下边界，理论内外盘套利窗口尚未开启。内盘跨品种套利资金入场，季月合约成交上行。总体来看，部分资金开始尝试入场，流动性逐渐改善。初期波动略高，市场深度有限，存在冲击成本。后期若能维持稳定，成交有望稳步上行。 策略建议：1. 首日行情过后，市场进入定价磨合期，单边主要跟随国际油价。 2. 关注沥青/原油比价走强，SC/Brent比价走弱，SC1809-SC1812月差走弱趋势延续性。 风险因素：外盘大幅波动，境内参与结构 震荡 沥青 观点：油价回调供应微增，现货稳定期价承压 （1）现货均价：华南2775（+0），华东2735（+0），山东2685（+0），东北2700（+0），西北3000（+0），西南3380（+0）元/吨。 逻辑：供应方面，上周整体开工率提升2%，东北辽河石化三套装置产沥青，山东地区供应量有望小涨，科力达、中化弘润转产沥青，东明石化预计下周开工，鑫海石化4月复产，其他地区供应持稳；整体库存水平减少3%，东北地区库存逐渐降低，整体依然维持中低位；需求方面，北方施工尚未恢复，华南、江南地区降雨偏少，西南地区降雨增加，贸易商交易清淡相对改善。现货方面，昨日华东部分炼厂、东北盘锦北方沥青小幅上调50元/吨，中海油湛江上调100元/吨，其余炼厂现货价格持稳；期货方面，昨日外盘油价高位回调，内盘原油投机明显，近日沥青随油价高位震荡短期承压。短期来看，依旧关注油价变量及需求释放。 策略建议：短期存在随油价下跌压力，中期充分回调后存在上行动力。 风险因素：上行风险：炼厂停产转产。下行风险：油价大幅回调。 偏弱 橡胶 观点：沪胶继续拉出阴线，短期打消多头预期 (1)沪胶窄幅波动。持仓最大的合约已经转变成1809。日内最高触及11605元/吨，但旋即告跌。夜盘继续走低，尾盘收于11435元/吨，下跌20元/吨，跌幅0.17%。 (2)现货市场大弱势运行。人民币全乳涨跌波动在50元/吨上下。报盘清淡，成交亦有限。保税区报价出现反弹，涨幅在5-35美元/吨。外盘报价持平或回落，跌幅在5-15美元/吨。 (3)泰国原料持稳。白片上涨0.02泰铢/公斤。胶水持平。杯胶持平。云南产区开割，不过适逢胶价大跌，割胶积极性受挫，产量很少。工厂部分于25日开工，部分推迟开工。胶水收购价参考在8.9-9元/公斤。 (4)下游轮胎厂工人短缺较为严重，产能释放受限。库存库存维持在合理水平。近期尚无价格调整政策。 (5)合成胶价格窄幅波动。其中丁苯1502市场报价波动在50元/吨上下。顺丁市场涨跌互现。，波调整回落 中信期货研究|策略日报（能源化工） 3/12 动在50-100元/吨。 逻辑：由于基本面欠佳，橡胶的反弹基础有限，自2017年初大跌以后反弹的力度均有一定限制。而泰国的限制出口措施可能需要中国消化完自身库存以后方可逐见成效。沪胶的下一轮较大的反弹行情可能要出现在5月或者6月。 风险因素：产胶国入市干预，下游需求恶化，货币政策收紧 LLDPE 观点：中线供应压力渐显，但短线需求支撑或存，塑料可能震荡后再回落 （1）华北7042石化出厂价9250-9300（-0/-50）元/吨，主流成交价9100-9300（+20/-0）元/吨， L1805合约基差-20元/吨（前值-75元/吨），期现套利无风险利润-155元/吨；相比周初，昨日LLDPE现货成交有一定走淡，需求回暖可能面临反复，因此对盘面支撑一般； （2）3月27日，LLDPE CFR 远东评估价1160（-15）美元/吨，进口完税成本9225元/吨，盘面进口亏损85元/吨；就市场实际情况而言，昨日盘面价格对应盈亏平衡点约为1150美元/吨，线性船货主流成交价格1140-1160美元/吨，有一中东供应商报价下调至1130-1140美元/吨，近期LLDPE进口报价整体重心有所下移，对盘面的压力在逐渐上升；此外，近期国际贸易商已开始对北美远月船货报价，对后市也构成一定利空； （3）神华包头重启转产HDPE拉丝，国内PE装置开工率94.91%（+2.60%），LLDPE生产比例下降42.40 %（+0%），当前供应对盘面影响偏中性； （4）周三石化PE+PP早库约为88万吨（较周二下降4万吨），暂延续了较快的去库速度，对盘面构成一定支撑； （5）华北地区LDPE-LLDPE（低端完税自提价）价差0（-50）元/吨，高压仍将对LLDPE价格构成较强压制。 逻辑：昨日LLDPE期货冲高回落，未能延续反弹，主要是由于现货成交又有所转淡，下游需求的走暖仍存在反复。短期来看，一方面外盘报价重心下移带来的压力在逐渐增大，且石化开工与与库存原本就处于高位，但另一方面需求由于西北地膜旺季的启动也仍会相对较旺，因此LLDPE价格可能上下两难，暂时以震荡为主。中期而言，在全球产能扩张周期下，LLDPE进口压力或长期偏高，旺季过后价格大概率将承压下行。 操作策略：短线建议观望，中线择机介入空单 风险因素： 上行风险：地膜需求体现、装置检修超预期 下行风险：需求持续疲软、新产能提前投产 短线震荡 中线偏空 PP 观点：供需下行空间有限，PP可能逐渐企稳 （1）华东拉丝主流成交价8500-8850（+50/-0）元/吨；PP 1805基差-43元/吨（前值-159元/吨），期现套利无风险收益-120元；昨日PP现货成交相比周初略有下滑，但总体表现尚可，对盘面影响偏向中性； （2）3月27日，PP均聚CFR中国评估价1185（-0）美元/吨，进口完税成本9421元/吨，盘面进口亏损878元/吨（历史极值约1200-1500元/吨），外盘价格回落后，PP内外倒挂幅度较前期有一定缩小，不过目前价差依然处于高位，对盘面的支撑也仍较强； （3）神华宁煤已开车，双线负荷50%，昨日国内PP开工率91.59 %（+1.04%），拉丝生产比例 37.89%（+2.63%），随着多套装置陆续重启，近期国内PP的供应压力处于上升状态； （4）周三石化PE+PP早库约为88万吨（较周二下降4万吨），暂延续了较快的去库速度，对盘面构成一定支撑； （5）山东地区丙烯价格7430（+0）元/吨，粉料价格8145（+0）元/吨，粒粉价差235元/吨，间歇法粉料利润215元/吨，当前PP粉料生产利润尚可，后市开工率有望上升，对盘面影响偏空； （6）PP低熔共聚-拉丝价差450（-50）元/吨，由于近期共聚价格相对抗跌，价差扩大后，已吸引石化转产，因此对盘面影响转为支撑。 逻辑：昨日PP期货反弹遇阻，再度走弱，主要原因可能是需求仍相对一般，下游补库未能展现出持续性。短期来看，供应端尽管石化开工率正在回升，但进口仍会维持低位，而需求受限于宏观出现明显改善与进一步恶化的概率都不大，因此我们认为PP的供需驱动可能暂时不十分明显，价格将以震荡为主。中期而言，考虑到4月中下旬进入石化的检修季后，内外价差对进口供应的抑制效应可能会被放大，PP价格重心有望逐渐上移。 操作策略：建议暂时观望 风险因素： 短线震荡 中线反弹 中信期货研究|策略日报（能源化工）