非银金融行业：估值安全边际高继续推荐保险，关注龙头券商

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 非银金融行业研究周报 证券研究报告 2017年12月10日 投资评级 行业评级 中性(维持评级) 上次评级 中性 作者 陆韵婷 分析师 SAC执业证书编号：S1110517060004 luyunting@tfzq.com 罗钻辉 联系人 luozuanhui@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《非银金融-行业研究周报:持续稳定的NBV增速将提升PEV估值，继续看好保险板块》 2017-12-03 2 《非银金融-行业研究周报:继续坚定推荐保险，调整创造加仓机会》 2017-11-26 3 《非银金融-行业点评:资管新政专题：对保险偏利好，信托通道业务已大幅下降 ， 券 商 资 管 转 型 仍 在 途 中 》 2017-11-20 行业走势图 估值安全边际高继续推荐保险，关注龙头券商 保险：估值安全边际高继续推荐，关注开门红增速 本周板块振幅较大，全周录得正收益。本周太保，平安，新华和人寿周涨幅分别为5.04%，4.98%，3.22%和2.95%，进入12月以来保险股波动变大。当前股价平安，太保，新华和人寿对应的2018年PEV分别是1.30，1.07，1.07和1.03，向上空间是向下空间3倍以上，安全边际强，预计2018年平安，太保的Nbv将保持在25%左右，有利于估值提升，新华保险2018年Nbv增速在代理人的增员情况下有望超过今年，继续推荐。 2018年开门红预售数据陆续出炉，对短期股价可能有所影响。我们预判随着利率整体上移，以年金险为主的开门红的吸引力有所下滑，并伴随着代理人队伍中新人占比较高，对件均保费较高的年金险的销售能力的不足，以及134号文的返还时间规定，四大上市保险公司的开门红增速预计较慢，可能会对短期股价有所影响，但开门红对全年Nbv影响较小，保障性产品渗透率的提升将是股价的核心因素。 推荐标的：中国平安，中国太保，新华保险A，新华保险H，建议关注：中国太平，中国人寿 证券：11月业绩分化明显，龙头券商价值凸显 11月市场略有回调，上市券商业绩分化明显。我们统计范围内31家上市券商实现营业收入160.55亿元，同比下降8%，净利润为57.64亿元，同比下降18%；11月股债两市均有不同程度的回调，对上市券商业绩造成一定影响。上市券商间业绩出现较明显的波动，而龙头券商凭借自身均衡业务结构及投研、投管方面的优势，获得稳定的业绩增长。其中，广发证券、国泰君安、招商证券、华泰证券11月份业绩均呈现环比改善，单月净利润分别为6.8/8.3/4.5/5.7亿元，环比分别上升33%/23%/22%/20%。 1）12月两市成交量达到3987亿元，环比下降25%；两融余额维持在万亿水平； 2）我们对于上市券商全年业绩维持乐观态度，一是会计准则的调整将促使部分A+H券商释放利润；二是去年四季度的低基数效应，业务结构均衡、资本金充足的大型券商更具竞争力；3）资管业务监管政策出台，给予充分的缓冲期，短期对于券商业绩影响有限，长远来看有利于资管业务后续深化转型；4）当前整个券商板块估值已回落至历史估值的底部区间，龙头券商的PB重新回到1.5倍左右水平，配置价值日益凸显；（5）政策面上金融强监管已被市场所认知，党代会延续全国金融工作会议的基调，确定发展直接融资作为金融改革的主要路径，行业未来发展空间依然巨大。 配置上，我们继续看好（1）营收结构多元、综合实力强的行业龙头券商；（2）投研、投管能力突出和持续发展信用业务的券商；（3）事件驱动性券商个股。推荐：招商证券、兴业证券、国泰君安；建议关注：中信证券、华泰证券 多元金融：精选质优个股 信托行业资产规模、营业收入、净利润增速自2016年3季度开始触底回升，截至2017年Q3信托资产余额24.41万亿元，单季度同比增长34.33%，环比增长5.47%。从信托资产来源上看，集合资金信托的规模和占比持续提升，至9.1万亿元和37.29%，反映出行业受托管理能力不断提升；从资金运用方式看，事务管理类信托增长明显，占比已经超过50%，成为Q3增长的主要来源。中长期来看，资管新规中去通道和打破刚性兑付的规定将促进行业未来健康发展，关注主动管理能力强、资本金充足的信托公司。 推荐：五矿资本、经纬纺机、越秀金控、中航资本、江苏国信 风险提示：监管措施严厉程度超预期，行业相关公司业绩不及预期 -8%-3%2%7%12%17%22%2016-122017-042017-08非银金融 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 行业数据跟踪 表1： 非银金融行业表现 2017年12月8日 收盘点位(价格) 当日涨跌幅 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 主要指数 上证综指 3,289.99 0.55% -0.83% -0.82% 6% 深证成指 10,935.06 1.24% -0.71% -0.08% 7% 沪深300 4,003.38 0.81% 0.13% -0.07% 21% 券商指数 7,844.08 -0.24% -1.61% -1.99% -5% 保险指数 5,758.78 3.50% 4.62% 2.27% 87% 多元金融指数 8,807.54 0.47% 0.67% 0.76% -2% 券商板块 当日领涨股票 浙商证券 16.25 1.44% -1.46% -0.31% 34% 第一创业 9.33 1.41% -2.81% -3.01% -57% 中原证券 6.19 0.65% -12.57% -12.45% 10% 保险板块 中国平安 71.49 4.15% 4.98% 2.25% 106% 新华保险 64.18 1.81% 3.22% 2.72% 48% 中国太保 42.92 1.95% 5.04% 2.83% 58% 中国人寿 31.80 1.08% 2.95% 2.65% 33% 多元金融板块 当日领涨股票 江苏国信 10.35 4.86% 2.58% 2.48% -17% 渤海金控 5.75 4.36% -3.20% -2.21% -19% 宏达股份 5.04 3.92% 0.80% 1.82% -21% 科技金融概念 当日领涨股票 *ST智慧 4.82 5.01% 2.99% 3.43% -36% 赢时胜 12.63 4.99% 3.87% 6.85% -15% 同花顺 50.56 0.94% -1.83% 1.16% -26% 资料来源：wind，天风证券研究所 图1：国投安信领涨券商（2017/12/08） 资料来源：Wind，天风证券研究所 图2：中国太保领涨保险股（2017/12/8） 图3：交易结算资金稳定在1.22万亿左右 (2017/06/16) 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 4% 2% 1% 0% 0% 0% 0% -1% -1% -1% -1% -1% -2% -2% -2% -2% -2% -3% -3% -3% -3% -3% -3% -3% -4% -5% -5% -6% -6% -8% -9% -14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%国投安信 华泰证券 光大证券 太平洋 东兴证券 东方证券 沪深300 浙商证券 海通证券 国海证券 国泰君安 东北证券 广发证券 券商指数 西部证券 国元证券 招商证券 长江证券 申万宏源 兴业证券 第一创业 西南证券 东吴证券 中信证券 国金证券 国信证券 山西证券 中国银河 方正证券 华安证券 中原证券 0.13% 4.98% 3.22% 5.04% 2.95% -7%-5%-3%-1%1%3%5%7%沪深300 中国平安 新华保险 中国太保 中国人寿 12205 10,00012,00014,00016,00018,0002016-062016-092016-122017-032017-06 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图4：本周新增投资者24.97万（2017/12/8） 图5：十二月月均成交金额为3987亿元（2017/12/8） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图6：两融余额维持1万亿的水平 图7：十二月股权融资首发募资32亿元（2017/12/8） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图8：十二月再融资共完成263亿元（2017/12/8） 图9：十二月券商主承规模约769亿（2017/12/8） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图10：上市券商集合理财，广发证券净值领先，中信证券产品数量领先 资料来源：Wind，天风证券研究所 24.97 02040602016/122017/032017/062017/082017/11新增投资者数量 (万人) 05000100002015/122016/122017/12月均成交金额(亿) 2%2%3%3%4%500010000150002015/122016/062016/122017/062017/12融资融券余额(亿) 融资融券占流通市值比(右轴) 020406002004006008002014-122015-122016-122017-12首发募集资金(亿元) 首发家数(右轴) 0501001502000100020003000400050002014-122015-122016-122017-12再融资合计筹集资金(亿元) 再融资家数(右轴) 02004006008001000120001,0002,0003,0004,0005,0006,0002016/62016/122017/62017/12债券承销金额 债券只数(右轴) 2895 320 010020030001000200030004000广发证券 华泰证券 中信证券 国泰君安 光大证券 海通证券 长江证券 招商证券 银河证券 申万宏源 兴业证券 东兴证券 国信证券 西南证券 东方证券 东吴证券 太平洋 东北证券 方正证券 国海证券 安信证券 国金证券 第一创业 西部证券 国元证券 华安证券 中原证券 山西证券 华创证券 资产净值合计(亿元) 产品数量(右轴) 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图11：17年10月原保费同比增长19.91% v 资料来源：Wind，天风证券研究所 图12：17年10月当月赔付略升至757亿元 图13：险企资产配置债券略微上升 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图14：本周新增信托产品规模32.71亿元（2017/12/8） 资料来源：Wind，天风证券研究所 图15：信托产品预计收益率达7.34% 资料来源：Wind，天风证券研究所 02,0004,0006,0008,00010,0002014-102015-042015-102016-042016-10 2017-04 2017-10财产险原保费(亿元) 人身险原保费(亿元) 757 02004006008001000120014002014-112015-062016-012016-08 2017-03 2017-100%20%40%60%2014-102015-102016-102017-10银行存款 债券 股票和证券投资基金 其他投资 02004006008002015-12-202016-06-192016-12-182017-06-1