纺织服装行业：冷冬已至、“双十二”将至，有望带动服装销售加速

行业报告|行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 纺织服装 证券研究报告 2017年12月10日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 王茜 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090005 wangqian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《纺织服装-行业研究周报:推荐业绩反弹的太平鸟及多只超跌反弹标的》 2017-12-03 2 《纺织服装-行业研究周报:板块到达配置期，建议关注有估值优势的行业龙头及优质企业》 2017-11-26 3 《纺织服装-行业研究周报:下跌行情，纺服板块怎么选股？》 2017-11-19 行业走势图 冷冬已至、“双十二”将至，有望带动服装销售加速 本周组合：开润股份/太平鸟/歌力思，受益标的南极电商/比音勒芬。 1、 行业纵览：12月受益于冷冬及电商旺季，预计带动服装行业销售加速。  12月受益于冷冬及继“双十一”之后的“双十二”，预计带动服装行业销售加速，推荐四季度业绩有望超预期的太平鸟，并建议关注比音勒芬。  近期部分优质服装股股价出现较大回调迎来新的买入机会，推荐开润股份、歌力思，同时建议关注南极电商。 2、 布局17Q4业绩可能超预期的公司，重点推荐太平鸟，关注比音勒芬： 年报季前，建议投资者提前布局四季度业绩有超预期可能、或迎来业绩拐点的公司，重点推荐深耕时尚服装行业多年，多品牌多渠道运营优秀，边际竞争优势提升，未来业绩迎来拐点的品牌服饰企业太平鸟，关注比音勒芬。 3、 近期多只内生增长快、商业模式好的公司股价被错杀，开润股份、南极电商、歌力思迎来买入时点： 近期行业内数家公司股价调整较多。近一月，开润股份（-6.6%）、南极电商（-18%）、歌力思（-12%）等前期涨幅较多，内生增长速度较快，商业模式有竞争力的公司股价回落。我们认为，开润股份、南极电商、歌力思基本面情况稳定，近期股价主要是由于交易层面和系统性原因回调，目前是较好的买入时点，估值对应2018年分别为开润股份（36x）、南极电商（25x）、歌力思（19x）。 重点推荐公司要点  开润股份：B2B、B2C业务双双超市场预期，我们对公司业绩爆发增长的判断逐步得到验证。1）B2B业务：2017年新增了名创优品、网易严选等客户，为B2B业务未来几年高增长提供了新动力。2）B2C业务:管理更加精细化，润米推出新品牌“悠启”,以“深度买手”方式，围绕出行市场扩充更多品类，“90分”品牌则定位强出行爆款产品以保持品牌特色。线下渠道、海外营销即将试水，新品类+新渠道+新营销助力公司往“中国出行第一品牌”更进一步。此外，第二家小米生态链公司润米新品牌“稚行”上线，定位儿童出行市场，有望成为第二个润米。  太平鸟：1)市场预期低，我们认为2017Q4业绩超市场预期、迎业绩向上拐点。2017Q3净利润下跌29%,市场对公司业绩预期悲观，但公司主品牌线下门店同店收入增速自8月由负转正，10、11月出现个位数增长，明年春夏定货会超额完成任务，因此我们认为公司收入迎向上拐点。另外，预计从2017Q4开始，存货减值大幅下降，净利率有望同迎向上拐点。2）三年调整期（渠道、设计调整）已过，未来几年享受增长红利。渠道上，购物中心+电商新渠道占比超过50%; 设计上，重新吸引了90后年轻消费者，而主要竞争对手仍在调整，预计未来几年竞争优势提升，市占率也会提升。3）预计2017-2019年EPS预测至0.96/1.38/1.79元，净利润未来两年复合增速为37%，给予2018年25倍估值，上调目标价至34.50元。 本周报告：本周我们撰写了深度报告：《歌力思：内生外延齐发力，中国轻奢品牌行业龙头日就月将》及《申洲国际：纵向一体化制造巨头，扩产及精益化管理下业绩持续增长》。 风险提示：库存风险，行业回暖不达预期。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2017-12-08 评级 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 603877.SH 太平鸟 27.23 买入 0.89 0.96 1.38 1.79 30.60 28.36 19.73 15.21 300577.SZ 开润股份 58.74 买入 1.26 0.94 1.32 1.74 46.62 62.49 44.50 33.76 603558.SH 健盛集团 12.17 买入 0.26 0.38 0.70 0.93 46.81 32.03 17.39 13.09 603808.SH 歌力思 20.99 买入 0.80 0.90 1.16 1.43 26.24 23.32 18.09 14.68 600398.SH 海澜之家 9.26 买入 0.70 0.74 0.83 0.92 13.23 12.51 11.16 10.07 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -24%-17%-10%-3%4%11%18%2016-122017-042017-08纺织服装 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 本周观点：推荐业绩反弹的太平鸟及多只超跌反弹标的 1.1. 核心观点：推荐业绩反弹的太平鸟及多只超跌反弹标的 继续推荐内生增长确定组合：开润股份/太平鸟/歌力思。重点关注：南极电商/比音勒芬。 1）行业纵览：12月受益于冷冬及电商旺季，预计带动服装行业销售加速。 12月受益于冷冬及继“双十一”之后的“双十二”，预计带动服装行业销售加速，推荐四季度业绩有望超预期的太平鸟，并建议关注比音勒芬。 近期部分优质服装股股价出现较大回调迎来新的买入机会，推荐开润股份、歌力思，同时建议关注南极电商。 2）布局17Q4业绩可能超预期或迎向上拐点的公司，重点推荐太平鸟，关注比音勒芬： 年报季前，建议投资者提前布局四季度业绩有超预期可能、或迎来业绩拐点的公司，重点推荐深耕时尚服装行业多年，多品牌多渠道运营优秀，边际竞争优势提升，未来业绩迎来拐点的品牌服饰企业太平鸟，关注比音勒芬。 3）近期多只内生增长快、商业模式好的公司股价被错杀，开润股份、歌力思、南极电商迎来买入时点： 近期行业内数家公司股价调整较多。近一月，开润股份（-6.6%）、南极电商（-18%）、歌力思（-12%）等前期涨幅较多，内生增长速度较快，商业模式有竞争力的公司股价回落。我们认为，开润股份、南极电商、歌力思基本面情况稳定，近期股价主要是由于交易层面和系统性原因回调，目前是较好的买入时点，估值对应2018年分别为开润股份（36x）、南极电商（25x）、歌力思（19x）。 我们持续重申观点：继续推荐内生增长确定组合，开润股份/太平鸟/歌力思。（重点关注：南极电商/比音勒芬。） 重点推荐公司要点：  开润股份: B2B、B2C业务双双超市场预期，我们对公司业绩爆发增长的判断逐步得到验证。1）B2B业务：2017年新增了名创优品、网易严选等客户，为B2B业务未来几年高增长提供了新动力。2）B2C业务:管理更加精细化，润米推出新品牌“悠启”,以“深度买手”方式，围绕出行市场扩充更多品类，“90分”品牌则定位强出行爆款产品以保持品牌特色。线下渠道、海外营销即将试水，新品类+新渠道+新营销助力公司往“中国出行第一品牌”更进一步。此外，第二家小米生态链公司润米新品牌“稚行”上线，定位儿童出行市场，有望成为第二个润米。  太平鸟：1)市场预期低，我们认为2017Q4业绩超市场预期、迎业绩向上拐点。2017Q3净利润下跌29%,市场对公司业绩预期悲观，但公司主品牌线下门店同店收入增速自8月由负转正，10、11月出现个位数增长，明年春夏定货会超额完成任务，因此我们认为公司收入迎向上拐点。另外，预计从2017Q4开始，存货减值大幅下降，净利率有望同迎向上拐点。2）三年调整期（渠道、设计调整）已过，未来几年享受增长红利。渠道上，购物中心+电商新渠道占比超过50%; 设计上，重新吸引了90后年轻消费者，而主要竞争对手仍在调整，预计未来几年竞争优势提升，市占率也会提升。3）预计2017-2019年EPS预测至0.96/1.38/1.79元，净利润未来两年复合增速为37%，给予2018年25倍估值，上调目标价至34.50元。  歌力思：主品牌受精益化管理快速增长，子品牌轮动进入业务爆发期，内生增长有望超市场预期。1）公司公告1-9月营收13.8亿元（+101.9%），归母净利2.02亿元（+124.3%）；Q3单季度营收6亿元（+111.5%），归母净利0.8亿元（+92.5%），业绩实现持续快速增长。2）主品牌“产品+VIP”精细化管理下未来两年CAGR预计13%+；子品牌并购整合已见成效，多品牌提供梯度式增长动力，未来2年有望迎来业绩爆发 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 增长期。3）公司已率先完成品牌及渠道调整，未来有望享受新渠道、新品牌调性、新用户增长红利。4）预计2017-19年净利润分别为2,9/3.7/4.8亿，CAGR达38%。给予目标价34.5元，对应2018年25倍PE，30%+空间。 本周我们撰写了： 歌力思深度报告《内生外延齐发力，中国轻奢品牌行业龙头日就月将》 申洲国际深度报告《纵向一体化制造巨头，扩产及精益化管理下业绩持续增长》 2. 重要报告回顾 2.1. 太平鸟：业绩迎向上拐点，未来三年边际竞争优势不断提升 中国品牌服装市场仍在稳定增长，服装行业也会出现长期增长的绩优股 品牌服装行业收入增速并不低于家电和白酒。近三年来，服装单类零售额同比增7%-11%之间。市场认为A股服装行业没增长的主要原因是：A股服装上市公司正在经历渠道和品牌转型的阵痛，业绩较差，但往往忽略了国际品牌以及新兴品牌的快速增长。经过这一轮零售渠道变革及品牌迭代，诸如太平鸟、安踏等公司已经显现出成为服装行业长期增长绩优股的潜力。 太平鸟的优势到底在哪里，为什么未来几年边际竞争优势在提升？ 1）品牌调性已完成迭代，成功捕获年轻消费者的心智。人们在买衣服时，购买的是情感认同，一旦一个品牌被贴上“土“的标签，无论质量好坏，都将面临销量下滑的风险。太平鸟三年前开始改变设计风格，抛弃老客户，经过三年调整，已经重新获得年轻一代认可。2）渠道结构调整趋于结束，新渠道收入占比超过50%。旧渠道街边店和百货日渐式微，电商和购物中心新渠道成为主流。截至2017H1，太平鸟购物中心和电商渠道收入占比分别达到了28%和16%,预计全年两个新渠道收入占比超过50%。渠道结构调整需要至少三年时间，其他品牌调整之际给太平鸟提供了未来几年的渠道红利。3）公司是国内少有的男女童多品类、多品牌运作公司，比单品牌运作更具潜力。多品类运作可降低供应链成本，开集合店以汇集更多人流，提高坪效。公司还成功孵化了乐町、MG等品牌，为公司孵化新品牌、整合外部品牌提供了成功经验。4）太平鸟精细化管理业内领先。主要体现在加盟商管控力度强、供应链效率不断提高、不断提高商品周转效率、电商业务的爆发以及O2O的打通、存货处理效率提高，创新营销方式等。 市场对太平鸟的疑虑在哪里？ 公司三季报表现不佳，影响投资人对公司未来增长的信心。公司每年前三季度收入占全年比例仅约60%，四季度旺季对全年业绩影响更大。收入端，主品牌线下店同店收入从8月开始持续好转，我们判断公司收入自2017Q4开始迎向上拐点。利润端，由于2015年积累了较多存货， 2016、2017年前三季度存货减值分别达2.2、2.2亿。由于高库龄存货大幅下降、老品处理力度加强等因素，预计2017Q4、2018存货减值分别降为3000万、1.5亿，预计公司净利率由2017年前三季度的4%逐步提升至8%左右。 维持买入评级，上调目标价至34.50元 基于我们认为公司2017Q4开始迎向上拐点的判断，我们上调2017-2019年EPS预测至0.9