铝周报：取暖季结束面临去库压力 沪铝仍以震荡为主

伦铝期货价格走势数据来源：文华财经沪铝期货价格走势数据来源：文华财经金瑞期货研究所有色组王思然李丽涂礼成曾童唐羽锋罗平李科文赵玲金瑞期货研究所金瑞期货铝周报2018年3月18日请务必阅读正文之后的免责条款部分1金瑞网站：www.jrqh.com.cn客服热线：400-888-8208报告撰写：李科文电话:0755-82716577邮箱： likewen@jrqh.com.cn从业资格号：F3007268取暖季结束面临去库压力 沪铝仍以震荡为主◆本期观点：1）西安百川会议上交流了解到，部分产业链企业对铝价较为谨慎，主体逻辑仍是成本倒逼，包括部分铝企、氧化铝厂，认为从绝对价格以及目前利润都集中在行业上游，铝价这种下跌企业自身有办法应对—倒逼上游降价。就像我们上周所担心的，铝的成本定价情况，短期铝价可能会出现这种情况：需求疲弱，过剩状况下电解铝利润压缩，同时取暖季氧化铝早于电解铝复产并且仍有利润空间，继续向上游挤压利润，反过来铝价利润修复，继续倒逼铝价降价。了解到的企业认为短期价格可能会下行但仍不看太低，短期氧化铝价格低点或到2500元/吨，铝价对应13500元/吨，但这一情况前提认识是需求持续萎缩。取暖季结束除对成本产生下行预期外，对于下游加工需求也是利好，在当前铝价格下，关注点仍是消费端被证实或证伪。我们预计库存拐点或在3月底或4月初，对铝价保持谨慎乐观。2）同时近期也有曝出山东地区地区自备电厂在取暖季后将进行整顿清理，这一事件是否影响到铝供应有待确认，但大概率影响铝用电成本，后续铝市对于政策事件炒作仍需加强关注。3）我们仍认为对铝价判断仍有几个变量值得关注，一是取暖季对供需的扰动结束后，国内下游消费回暖，库存去库能否超预期；二是境内外底比值下变相出口增加，铝材出口继续贡献增长；三是2018年供给侧改革仍旧进行，自备电厂清理和环保税征收仍在进行；四是关注后续产能指标批放的时间节点，晚于消费正常增速时仍有出现阶段性短缺的机会。出于对节后消费复苏及环保继续深化的预期，沪铝在当前价格下仍具有安全边际。4）随着消费的恢复及库存的企稳，沪铝价格预计或出现边际上修复。下周预计沪铝主力运行区间13800-14500元/吨，仍以震荡为主。◆重要数据：1）成本：氧化铝和阳极价格小幅持稳，煤炭价格小幅下降，粗略核算盘面即期电解铝产能加权平均成本为14000元/吨；2）现货：本周临近交割日，华东期现价格回归至50元/吨，换月后价差扩大至140元/附近。下游消费仍处于复苏当中，市场整体以中间商交易为主。考虑到下周取暖季结束，下游也逐步开工，需求预计将出现恢复。本周五上海现货贴水期货135元/吨，广东现货贴水105元/吨，两地价差收窄至30元/吨；3）库存：本周LME库存减少0.56万吨至130.6万吨；国内社会库存增加7.1万吨至228.4万吨；4）比值：人民币汇率震荡偏强，沪伦比值继续低位震荡，现货比值至6.65，三月比值为6.73。原铝进口亏损2354元左右；5）期货持仓：沪铝期货持仓量减少4.2万吨至76.9万手，伦铝期货持仓量增加0.3万手至68.3万手；6）铝棒：本周铝棒五地库存12.05万吨，较上周减少0.15万吨。◆交易策略：1）建议远月合约在成本线附近逢低买入。 一、市场对比分析数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：金瑞期货数据来源：wind 金瑞期货数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：smm 金瑞期货请务必阅读正文之后的免责条款部分2金瑞期货铝周报2018年3月18日图：伦铝价格与基差图：LME库存与注销仓单占比图：沪铝主力、当月-连三基差图：上期所库存&仓单图：沪伦铝比值与现货进口盈亏图：沪伦铝持仓量数据点评：伦铝：本周伦铝3M价格在2080-2200美元之间，表现为震荡回落。0-3现货贴水由20.25美元/吨回落至贴水21.75美元/吨。LME铝库存方面，本周减少0.56万吨至130.6万吨，注销仓单增加1.47万吨至24.75万吨，注销仓单占比增加1.2%。沪铝：本周期铝主力价格运行区间13800-14200元之间，下跌小幅反弹。合约继续维持贴水结构，当月-连三基差维持贴255元左右。上期所库存增加8.7万吨至93.4万吨，仓单增加2.3万吨至80.56万吨。比值：人民币汇率震荡偏强，沪伦比值继续低位震荡，现货比值至6.65，三月比值为6.73。原铝进口亏损2354元左右。期货持仓方面：沪铝期货持仓量减少4.2万吨至76.9万手，伦铝期货持仓量增加0.3万手至68.3万手。国内铝锭现货：本周临近交割日，华东期现价格回归至50元/吨，换月后价差扩大至140元/附近。下游消费仍处于复苏当中，市场整体以中间商交易为主。考虑到下周取暖季结束，下游也逐步开工，需求预计将出现恢复。本周五上海现货贴水期货135元/吨，广东现货贴水105元/吨，两地价差收窄至30元/吨。图：沪粤两地现货价差图：地区社会库存对比10001200140016001800200022002400(70)(50)(30)(10)1030502016-082017-022017-082018-02LME铝升贴水(0-3)LME铝升贴水(3-15)LME3个月铝收盘价（右）0%20%40%60%80%01002003002016-082017-022017-082018-02x 10000LME铝:库存:合计:欧洲LME铝:库存:合计:亚洲LME铝:库存:合计:北美洲注销仓单占比(右）80001000012000140001600018000-1000-50005001000150020002016-082017-022017-082018-02当月-连三合约基差期货收盘价(活跃合约):铝（右）010203040506070809001020304050607080901002016-082017-022017-082018-02x 10000上期所铝库存上期所铝仓单30405060708090100110304050607080902016-082017-022017-082018-02x 10000LME铝持仓量沪铝持仓量-500-300-1001003005007009002016-082016-122017-042017-082017-12粤沪两地价差0204060801002016-082017-012017-062017-11万吨上海无锡杭州南海巩义6.06.57.07.58.08.59.0(4,000)(3,000)(2,000)(1,000)01,0002016-082016-122017-042017-082017-12现货盈亏现货比值三月比值NDF三月 数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：wind资讯 金瑞期货二、市场供应分析数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：wind资讯 金瑞期货金瑞期货铝周报请务必阅读正文之后的免责条款部分32018年3月18日图：长江现货升贴水与到岸溢价图：铝锭社会库存（季节性）对比图：南储铝棒加工费&社会库存图：铝棒库存（季节性）对比图：铝土矿国产及进口价格图：铝土矿进口量与同比图：国产氧化铝与进口氧化铝价格图：氧化铝港口库存与进口价差数据点评：铝锭社会库存：本周社会库存增加7.1万吨至228.4万吨。铝棒：本周铝棒五地库存12.05万吨，较上周减少0.15万吨。铝土矿：1月份我国铝土矿进口703.7万吨，同比增加53%。铝土矿进口维持高增长，国内铝土矿开采继续受环保影响。本周山西部分铝土矿价格持稳。氧化铝：氧化铝价格偏弱，市场仅有小单成交。取暖季结束氧化铝产能开始复产，短期对氧化铝价格不利。不过环保仍是影响氧化铝价格的重要因素。预计下周价格在2600-2800元之间波动。9095100105110115-500-300-1001003005007002016-082016-122017-042017-082017-12（上海）现货升贴水保税库溢价均值（右）0501001502002501月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日万吨2018年2017年2016年2015年2014年2013年051015202530-2000200400600800100012002016-072016-112017-032017-072017-11万吨铝棒库存小计（右）南储铝棒加工费0510152025301月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日万吨铝棒库存2018年2017年2016年2015年-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01002003004005006007008002016-022016-082017-022017-08万吨进口数量:铝土矿:当月值铝土矿进口累计同比30405060701502503504505502016-012017-012018-01山西河南广西贵州澳大利亚（右）15002000250030003500400045002016-082017-022017-082018-02河南山西贵阳连云港0102030405060708090-800-600-400-20002002016-092017-012017-052017-092018-01万吨国产-进口均价差氧化铝港口库存（右） 数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：金瑞期货数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：wind资讯 金瑞期货金瑞期货铝周报2018年3月18日请务必阅读正文之后的免责条款部分4图：国内氧化铝生产成本及利润试算图：国内氧化铝产量及同比增速图1：进口精矿加工利润图：氧化铝进口量及增速图：境内氧化铝平衡图：国内电解铝成本试算图：国内电解铝产量及同比增速图：废铝与电解铝价差图：废铝进口量与原铝进口数据点评：氧化铝产量：12月氧化铝产量526.1万吨，同比减少11.8%。1-12月氧化铝产量6901.7万吨，同比增长7.9%。氧化铝进口：1月氧化铝进口7.36吨，同比减少72.3%。成本方面：氧化铝和阳极价格小幅下降，煤炭价格小幅下降，但铝价低位震荡，吨铝盘面维持小幅亏损，粗略核算盘面即期电解铝产能加权平均盈亏在亏损200元/吨附近。国内原铝产量：据统计局数据显示，1-2月国内原铝产量533万吨，同比减少1.8%，1-2月合规产能受取暖季限产影响，产量同比出现下滑。废铝：1月废铝进口19万吨，同比增加11%。1月原铝净进口0.24万吨，同比减少91%。(30)(20)(10)010203001002003004005006007002016-022016-072016-122017-052017-10%产量:氧化铝:当月值产量:氧化铝:当月同比-100%-50%0%50%100%150%200%010203040502016-022016-072016-122017-052017-10进口数量:氧化铝:当月值进口数量氧化铝：当月同比80009000100001100012000130001400015000160001700018000-3000-2000-1000010002000300040002016-012016-072017-012017-072018-01对长江现货平均盈利-20-15-10-50510150501001502002503003502016-022016-082017-022017-082018-02%产量:原铝(电解铝):当月值产量:原铝(电解铝):当月同比0100020003000