中泰策略·复盘周记（2018年3月第3周）：风险偏好并未显著回落

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 证券研究报告 分析师：付鐍方 执业证书编号：S0740517120001 Email：fujf@r.qlzq.com.cn 风险偏好并未显著回落 ——中泰策略·复盘周记（2018年3月第3周） 2018年3月16日 联系人：王仕进 电话：021-20315056 Email：wangsj@r.qlzq.com.cn 中泰月度组合表现及配置建议 2 2017年2月3日以来，中泰月度金股组合绝对收益45.2%，相对收益25.5%。中泰3月金股组合累计盈亏率5.37%，同期沪深300上涨0.87%。（由于不对该组合进行调仓，无法主动规避系统性回撤） 配置建议：短期正常调整，市场看涨盼跌，建议低仓位对待。中长期银行防御，进攻选择MSCI概念股里面细分行业龙头，以及有产业逻辑支撑的成长，关注改革类概念股。宏观层面没有看到需求快速转弱的信号，随着3月需求恢复，4月数据或好于市场预期，周期股存在短期预期差机会。 风险提示：经济大幅下滑、监管趋严超预期等 45.23 19.73 -55152535455565中泰金股组合 沪深300 1. 一周市场回顾 3 风格指数：指数普跌，中证1000有相对收益，大小盘活跃度显著分化，上证50换手率继续下滑，中小创周度换手率大幅提升。 大类行业：电信服务、材料板块领涨，可选消费与工业指数换手率大幅提升，公用事业板块活跃度显著下滑。 一级行业：建材、有色领涨，军工、电子领跌，建材、商业贸易、综合等行业换手率大幅提升，建筑、农林牧渔等行业略低迷。 主题概念：创投、国资改革、智能电视、燃料电池等概念领涨，次新、高送转、5G、禽流感等概念回调，移动支付、页岩气和煤气层、西藏振兴、中日韩自贸区等概念换手率大幅提升，PPP、美丽中国等概念不活跃。 1.1 指数与大类行业表现 4 周涨跌幅(%)上周涨跌幅(%)年初至今涨跌幅(%)最新换手率历史分位（10年6月至今）中证1000-0.463.09-3.011.66%1.45%6.4%中证500-0.982.49-1.671.20%1.13%17.9%上证综指-1.131.62-1.130.53%0.52%27.7%中证200-1.172.71-1.620.81%0.81%12.1%沪深300-1.282.300.630.41%0.41%32.1%深证成指-1.283.120.102.62%2.32%3.8%上证50-1.291.540.360.21%0.22%35.8%中小板指-1.332.800.115.05%4.27%29.9%中证100-1.332.111.760.29%0.29%44.8%创业板指-1.894.773.926.77%5.90%35.5%电信服务指数2.80-1.31-5.520.77%0.65%47.6%材料指数0.490.60-1.071.45%1.36%36.1%日常消费指数-0.071.19-2.040.95%0.87%7.0%可选消费指数-0.302.791.021.08%0.91%21.1%能源指数-0.460.57-3.800.29%0.26%41.9%工业指数-1.162.46-5.190.87%0.77%18.1%医疗保健指数-1.205.821.431.10%1.07%25.0%公用事业指数-1.443.05-1.830.51%0.56%17.8%房地产指数-1.802.871.090.81%0.80%12.9%信息技术指数-1.995.03-0.952.37%2.18%43.8%金融指数-2.002.11-0.470.25%0.26%15.3%资料来源：Wind，中泰策略最近两周换手率风格指数大类行业指数与大类行业(按周涨跌幅排序) 1.2 申万一级行业表现 5 申万一级行业（按换手率历史分位排序）周涨跌幅(%)上周涨跌幅(%)年初至今涨跌幅(%)最新换手率历史分位（10年6月至今）有色金属0.940.67-2.921.87%1.82%53.5%商业贸易0.412.70-1.061.04%0.86%47.3%钢铁-0.21-2.722.370.82%0.90%45.2%采掘-0.510.22-4.390.32%0.29%41.5%综合-2.183.59-9.211.32%1.09%38.3%建筑材料2.821.892.962.29%1.68%30.3%计算机-1.225.024.572.98%2.59%29.7%银行-2.470.741.880.18%0.19%29.5%电子-2.524.77-2.672.00%1.97%28.9%家用电器-0.223.597.691.12%0.98%28.8%房地产-1.842.991.230.83%0.81%10.9%食品饮料0.230.65-0.360.88%0.86%10.1%汽车0.102.88-3.130.93%0.76%7.0%电气设备0.182.89-4.921.15%0.86%6.7%非银金融-1.473.65-3.380.64%0.56%6.3%国防军工-2.222.50-7.740.93%0.91%5.1%机械设备-1.482.99-5.991.18%1.07%4.9%纺织服装0.321.67-1.410.83%0.69%3.4%建筑装饰-1.721.80-5.820.60%0.54%2.8%农林牧渔-1.242.02-6.200.98%0.91%1.5%最近两周换手率资料来源：Wind，中泰策略 1.3 主题概念表现 6 主题概念(按换手率历史分位排序)周涨跌幅(%)上周涨跌幅(%)年初至今涨跌幅(%)最新换手率历史分位（10年6月至今）智能交通指数-1.956.34-3.032.15%2.02%66.6%IPV6指数-0.413.822.782.96%3.53%60.4%安防监控指数-1.004.62-5.452.29%2.06%60.2%云计算指数-1.294.410.782.31%2.16%59.7%移动支付指数-0.173.72-6.223.04%1.94%58.6%新三板指数2.442.882.020.98%0.81%55.8%移动互联网指数-1.396.19-3.542.72%2.55%51.8%黄金珠宝指数-0.131.54-4.721.57%1.52%50.2%创投指数5.663.781.771.55%1.41%48.7%页岩气和煤层气指数1.174.13-6.791.62%1.27%47.7%债转股指数-1.812.75-4.570.74%0.66%2.3%中日韩自贸区指数-0.411.41-4.490.38%0.31%2.0%食品安全指数-2.115.10-10.051.32%1.18%2.0%能源互联网指数-0.763.88-5.670.85%0.75%2.0%污水处理指数-2.023.54-9.330.96%0.95%1.5%京津冀一体化指数-2.654.37-3.221.03%1.04%1.3%西藏振兴指数-0.993.88-5.461.02%0.82%0.9%一带一路指数-0.832.00-2.840.32%0.30%0.5%美丽中国指数-0.670.81-3.250.98%0.94%0.2%PPP指数-1.372.29-5.870.97%0.99%0.2%最近两周换手率(%)资料来源：Wind，中泰策略 2. 情绪指标跟踪 7 市场活跃度指标：20日平滑后的全A换手率水平小幅回落，单日换手率指标处在16年至今均值附近，创业板单日换手率创17年以来新高。 风险偏好指标：融资余额突破1万亿，5日平滑后融资买入额占全市场成交额的比值较上周略有回升，显示市场风险偏好并未显著回落。分级B与分级A成交额的比值持续回升，单日指标较上周略有回落，成交占比较高的是银行、医药、国改等基金。 赚钱效应指标：涨停个股数量较上周回升1.2家，仍处在历史均值上方，题材类个股分化，赚钱效应边际转弱。次新股换手周中创17年以来第二高，该指标历史分位超过90%之后，创业板短时间内继续向上的空间很小。 风格转换指标：本周该指标较上周继续小幅提升。从历史统计规律来看，未来一段时间该指标底部整理的概率较大。 2.1 市场活跃度指标 全市场活跃度：2010年以来，全A日均换手率区间大致为0.4%-1.4%，20日平滑后的全A换手率水平为0.78%，较上周回落0.02%。单日换手率指标处在16年至今均值附近。 8 创业板指换手率区间大致为2%-8%，20日平滑后，创业板指换手率为5.62%，较上周回升0.37%，创业板单日换手率创17年以来新高。 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20102011201220132014201520162017创业板指 创业板指(20MA) 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%20102011201220132014201520162017万得全A换手率 万得全A换手率（20MA） 2.2 风险偏好指标 场内融资：截止到3月15日，融资余额继续突破1万亿，较3月9日增加89.68亿元，5日平滑后融资买入额占全市场成交额的比值为9.4%，较上周略有回升，显示市场风险偏好并未显著回落。 9 分级基金：10日平滑后，分级B与分级A成交额的比值自2月23日以来持续回升，本周该比值升至3.7左右，单日指标较上周略有回落，成交占比较高的是银行、医药、国改等基金。 7.0%7.5%8.0%8.5%9.0%9.5%10.0%10.5%11.0%11.5%12.0%-50-40-30-20-100102030405016/0216/0516/0816/1117/0217/0517/0817/1118/02融资净买入额(亿元，10ma) 融资买入额/全A成交额(%，5ma) 0123456720142015201620172018分级B成交额/分级A成交额 分级B成交额/分级A成交额(10MA) 2.3 赚钱效应指标 10 涨停数量：20日平滑后涨停个股数量为50.3家，较上周回升1.2家，仍处在历史均值上方，题材类个股分化，赚钱效应边际转弱。 次新股指标：5日平滑后次新股换手率与上周持平，周中创17年以来第二高，与上周提示一致，次新股换手率分位超过90%之后，创业板短时间内继续向上的空间很小。 1600170018001900200021002200230024004.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%10.00%11.00%12.00%16/0316/0616/0916/1217/0317/0617/0917/1218/03次新股换手率（5MA） 创业板指 020406080100120涨停家数（20MA） 2.4风格转换指标 全市场市盈率中位数与上证50市盈率中位数的比值可以用来刻画市场风格转换情况：该比值下跌表明大盘股强于中小盘股，反之亦然。本周该指标较上周继续小幅提升。该指标自2月6日触底后开始反弹，与我们此前提示一致，节后成长股的优异表现也进一步验证了该指标的参考意义，从2010年以来，该指标在2-3区间比较夯实，未来一段时间该指标底部整理的概率较大。 11 0123456201020112012201320142015201620172018全市场PE中位数/上证50PE中位数 3. 估值指标跟踪 12 指数估值：中小盘指数估值小幅回落，大盘指数估值变化不明显 行业估值：PB估值处在历史低位的行业：综合、国防军工、商业贸易、采掘、有色金属、医药生物、公用事业、计算机、建筑装饰；PE估值处在历史低位的行业：轻工、钢铁、电子、化工；PE估值、PB估值均处在历史低位的行业：传媒、电气设备、农林牧渔 3.1 指数成分股估值中位数