升级有吸引力的估值

在美国，由CIMB SECURITIES（USA），INC。分发并考虑第三方相关研究.全民教育平台公司注意物业发展及投资│MAS关于投资产品推荐的公告[公告号FAA-N16]；│2018年3月13日MAS关于投资产品推荐的公告[公告号FAA-N16]；加（以前是HOLD）共识评分*：买7持2卖1当前价钱：HK $ 59.85目标价钱：HK $ 72.00以前目标：HK $ 69.00上/下：20.3%CGS-CIMB /共识：7.6%路透社：0020.HK彭博社：20 HK市场帽：155.87亿美元1,122.99亿港元每日平均周转：643万美元5,030万港元目前的股份o / s：2,042m自由浮动：46.1%*资料来源：彭博社本说明中的主要更改2018财年每股收益下降了4％。 19财年EPS增长了4％。 价钱关 相对于恒指（RHS）66.0 115.061.0 98.356.0 81.76Mar-17 Jun-17 Sep-17 Dec-17资料来源：彭博社会德丰有限公司升级有吸引力的估值公司一级核心利润暴跌64％会德丰的2017财年核心利润增长2％，至120亿港元，超出我们的预期4％，主要是由于九龙仓集团（Wharf Holdings）的中国房地产销售强劲。然而，公司层面的核心利润暴跌64％，至10亿港币，这主要是由于香港房地产销售的利润率下降。派末期息每股0.95港元，同比增长12％。合约销售应在FY18-20F维持香港的合约销售额（不包括出售8 Bay East的90亿港元）增长1％，至170亿港元，主要来自蒙特利和绿洲启德。会德丰将在FY18F的Grand NAPA，Grand Monterey，Oasis Kai Tak，Mount Nicholson和Malibu项目中释放库存单位。鉴于其足够的可售资源，我们预计18-20财年合同销售的复合年增长率为16％。马里布（Malibu）项目的第一阶段受到了热烈欢迎，其全部750套公寓在推出后的两天内就被抢购，以80亿港币的价格成交。18-20财年利润率恢复2017财年，香港房地产销售收入增长 40％，至 190亿港币，主要由 1H17的 Capri， One Homantin和Savannah以及2H17的NAPA和Island Residence组成。息税前利润下降70％至10亿港元，意味着息税前利润率为6％（2017年上半年：5％）。我们认为令人失望的息税前利润率反映了市场时机不佳以及15-16财年其项目的高昂建设成本。由于房价自2016年以来已上涨约30％，因此我们认为其息税前利润率将恢复至健康水平，即18-20财年为20-30％。九龙仓REIC和九龙仓集团均拥有坚实的基本面会德丰的两家在香港上市，持股62％的子公司Wharf REIC（持有，目标价49港元）和 九龙仓（减持，目标价26港元）占其2017财年核心利润的86％，占84％价钱性能1M 3M1200万绝对（％）8 11.1 7.1相对（％）0.8 1.4 -27重大的股东持有百分比胡氏一家53.9分析师其FY18F资产净值。我们预计Wharf REIC的基本面将保持强劲，但其当前股价已经成为零售市场复苏的因素。至于Wharf Holdings，虽然我们认为其基本面也很强，但其朦胧的投资策略，例如科技股的股权投资可能会受到市场的惩罚。升级以增加有吸引力的估值；目标价HK $ 72会德丰在过去六个月中已成功地补充了油塘海滨项目，长沙湾海滨项目，狮子山项目和启德项目，以补充其城市土地储备。考虑到其最新的土地储备和完工进度，我们将会德丰的资产净值上调4％至120港元，得出新的目标价72港元，仍较资产净值折让40％。尽管我们对Wharf REIC和Wharf Holdings持中立至负面的看法，但由于其有吸引力的估值，我们将会德丰上调至“增持”。催化剂：新品上市+库存上涨我们认为，Malibu项目后续阶段即将启动，以及库存单位的潜在价格上涨，将成为其股价的主要催化剂。更新物业完工时间表后，我们将18-19财年EPS调整了-4％/ + 4％。我们加急电话的主要风险是香港/中国经济放缓以及美国加息步伐快于预期。7u8资料来源：公司数据，CGS-CIMB预测■会德丰的公司一级核心利润因香港房地产销售的低利润而暴跌64％。■我们预计18-20财年的合同销售复合年增长率为16％，EBIT利润率将在18-20财年恢复到20-30％的健康水平。■我们预计子公司Wharf REIC和Wharf Holdings将维持稳固的基本面，尽管其当前股价是公平的或悬而未决的。■鉴于其具有吸引力的估值，升级到“添加”。目标价72港元，较资产净值折让40％。CFA T郑(852) 2539 1324ËCFA T兆丰龙(852) 2539 1327Ë体积 财务摘要金融服务委员会和金融监督服务泰国CGS-CIMB Securities（Thailand）Co.Ltd。泰国证券交易委员会联昌国际提供与马来西亚有关的报告，如下表所示：净收入总额（百万港元）60,57970,95357,38155,39364,106营业EBITDA（港币百万元）21,44229,58825,26325,18526,521净利润（百万港元）12,11817,72012,40513,71114,916正常化每股收益（港币）5.815.886.086.727.31每股收益正常化11.4%1.2%3.3%10.5%8.8%FD标准化P / E（x）10.3010.179.858.918.19每股股息（港元）1.301.431.481.581.63股息收益率2.17%2.38%2.46%2.63%2.72%EV / EBITDA（x）12.8511.9011.6812.1111.51P / FCFE（x）8.183.91不适用不适用41.78净负债14.6%14.9%16.4%18.5%18.3%P / BV（x）0.560.510.490.470.45鱼子5.66%5.25%5.03%5.35%5.58%标准化EPS估计值的百分比变化(3.63%)3.82%标准化EPS /共识EPS（x）1.001.02 在美国，由CIMB SECURITIES（USA），INC。分发并考虑第三方相关研究.全民教育平台本报告结束时提供了重要的披露，包括任何必需的研究证明。如果此报告分发到的由 物业发展及投资│香港会德丰有限公司│2018年3月13日2图2：收益修订消息来源：CGS-CIMB RESEARCH，COMPANY目标资产净值折让（％）目标价（港元）40%72消息来源：CGS-CIMB RESEARCH，COMPANY图5：同级比较消息来源：CGS-CIMB RESEARCH，COMPANY截至2018年3月12日的股价数据; * HKL数据以美元表示图1：会德丰2017财年业绩分析百万港元2016财年2017财年同比％FY17Fvar％周转60,57970,95317.166,6226.5营业利润21,13523,85712.920,89814.2其他净收入-679-21-96.90不适用净利息支出-1,484-1,154-22.2-1,319-12.5应占税后结果：3,1744,42539.42,57971.6除税前溢利22,14627,10722.422,15822.3股东权益-4,668-7,12152.5-4,67052.5少数群体利益-5,667-7,99741.1-5,95134.4核心利润11,81111,9891.511,5363.9消息来源：CGS-CIMB RESEARCH，COMPANY2018F2019F百万港元旧新％chg旧新％chg收入55,67957,3813%42,99355,39329%营业利润22,89825,26310%20,53725,18523%核心净利润12,81012,405-3%13,14213,7114%核心每股收益6.306.08-4%6.476.724%图3：NAV和TP的变化旧新改变％资产净值（港元）115.0120.04.3%资产净值折让（％）40%40%0.0%目标价（港元）69.072.04.3%消息来源：CGS-CIMB研究公司图4：资产净值细分百万港元港元/股上市投资108,523117WPSL9,7275码头控股98,79648码头REIC131,13564物产36,50218投资物业5660物业发展35,93618资产总值（GAV）145,025135总部净债务-31,096-15资产净值（NAV）113,929120光盘。至股价TP Mkt上限每股净资产值每股净资产值（x）P / BV（x）产量(%)净负债比率（％）短线股票收市价（港元）（港元）评级（美元m）（港币）（％）（％）2016 2017F 2018F 2019F 2016 2017F 2018F 2016 2017F 2018F 2016 2017F 2018FCK资产1113 HK68.5085.0加32,306122.0442414.011.89.98.81.00.90.82.22.63.132-6HLD12香港52.0067.0加26,53896.0462914.712.311.410.50.80.80.83.03.23.4131410嘉里683港币34.5541.0加6,38374.0531913.69.08.57.70.60.60.63.23.94.3302518新世界17香港12.1213.5加15,61322.5461112.717.215.413.10.60.60.43.63.83.9383432新地16香港130.40180.0加48,184257.0493815.614.512.010.30.80.80.73.03.13.7987信诺83香港14.8618.2加12,22225.0412217.917.39.919.20.80.70.73.43.63.8-20-18-15码头控股4香港28.9026.0降低11,20652.044-1018.55.512.211.90.30.60.67.45.52.47-614会德丰20港元59.8572.0加15,587120.0502010.310.29.88.90.60.50.52.22.42.5151516HLP101香港18.9216.0降低10,85432.041-1513.415.418.419.60.70.60.64.04.04.02510HKL *HKL SP7.009.5加16,47013.5483619.617.115.614.50.50.40.42.72.93.1678希慎14香港43.9548.0保持5,86380.045919.418.518.217.40.70.70.63.13.03.3544太古Ppt1972香港27.8031.0加20,74444.0371220.920.519.619.30.70.70.72.62.72.8151612码头REIC1997香港54.8049.0保持21,22370.022-1119.115.118.017.90.80.80.8BPP3.53.6152018冠君产业信托2778港币5.615.8保持4,1758.937323.222.021.320.30.60.50.54.14.34.4272322链接房地产投资信托823港元68.0573.0保持18,83267.0-2731.929.127.027.61.21.11.13.03.43.7202223米德兰1200港币2.233.0加204不适用不适用35BPP6.25.75.21.41.10.90.00.00.0-44-62-75开发者471914.712.211.111.30.70.70.63.53.53.412910房东和房地产投资信托33921.420.420.019.80.70.70.73.23.43.5121313简单平均4013