升级至购买：极具吸引力的估值

2016年12月2日由于政府债券收益率上升以及对新进入者的影响的担忧，自2016年11月1日以来，股票下跌了14％估值变得引人注目：股息收益率达到7％，与10年期政府债券的息差升至460个基点从持有评级上调为买入，目标价为SGD3.5（原价SGD3.8）；恢复股息可持续性的信心是关键催化剂自11月1日以来，股价下跌了14％，跑输基准指数的幅度为18％。StarHub的股票下跌（自16年11月1日以来上涨了14％）有以下三个原因：（1）自11月9日美国总统大选以来，新加坡政府10年期债券收益率上涨了40bps。 （2）11月2日的三季度业绩低于华尔街的预期；和（3）监管机构于11月16日入围了两个竞标者（TPG和MyRepublic）以进行“新进入者频谱拍卖”，从而确认了新进入者。 目标价（新币）上一个目标（SGD）3.503.80分享价格（新币）上/下2.89+21.1%（截至2016年12月1日）市场数据市值（SGDm）5,004市值（美元）3,504BBG潜行者3m ADTV（美元）10RIC嘉莉金融和比率（SGD）以当前估值计价的价格是多少？在最近的下跌之后，股票股息收益率已上升至7％，我们认为估值具有吸引力：（1）StarHub的股息收益率与政府10年期债券收益率之间的价差上升至460个基点；它的交易价格比五年平均值低了近1.5SD； （2）StarHub的12个月远期股息收益率低于均值2SD。我们认为，当前的估值暗示着：（1）由于对债券收益率上升的预期，投资者对更高收益率的期望（比早先高130个基点）； （b）可能削减c25％的股息。52-周价格（SGD）4.203.402.6012 /1506 /1611 /16关键问题：2017年股息能否持续？我们认为所以 目标价：3.50高：3.96低：2 .77电流：2.89我们不会对我们的估计进行任何更改。我们预计其利润将复合下降由于竞争强度和资本支出强度的提高，FY15-18e的年增长率为6％。我们预计该公司将在FY16e-18e期间将其股息保持在每股20c，尽管利润下降的原因有：（1）截至2016年9月其拥有12亿新元的可分配股本储备； （b）截至2016年9月的净债务低至1200万，息税折旧摊销前利润（EBITDA）为0.8倍。我们预计该公司将在2016财年至18e期间动用部分准备金（8,300万新元或c7％），以将股息维持在目前水平。升级至买入，目标价格下调为SGD3.50（之前为SGD3.80）资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Piyush Choudhary *，CFA东南亚电信分析师香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行piyush.choudhary@hsbc.com.sg+65 6658 0607Rishabh Dhancholia *助理班加罗尔我们的目标价格发生变化是由于WACC更改为6.5％（相对于6.1% 之前）。这是由于股票成本增加至7.5％（此前为7％），因为我们假设更高的beta（1.0之前为0.9）反映出更高的波动性，原因是该行业竞争结构的潜在变化。主要的下行风险包括：（1）由于资本支出或竞争高于预期，导致股息低于预期； （2）全球股权成本增加。*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。MCI（P）094/06/2016 MCI（P）085/06/2016 MICA（P）021/01/2016报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行查看汇丰银行全球研究部：新加坡股本多元化的电信升级至购买：极具吸引力的估值StarHub（STH SP）升级购买自由浮动34%年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e汇丰每股收益0.210.200.180.17汇丰EPS（上）----变化（％）----共识每股收益0.210.210.190.18PE（x）13.514.315.817.2股息收益率（％）6.96.96.96.9EV / EBITDA（x）7.77.98.48.7净资产收益率（％）209.7182.2181.1219.4 资质●多元化的电信2016年12月2日2星虎相对于海峡时报指数财务与估值：星虎在加拿大，该文件已由加拿大汇丰银行和/或其附属机构分发。如果本文件包含市场更新/概述或类似材料（在加拿大，虽然其他关联国家/地区可能将“评论”称为“宏观研究”或“研究”，在加拿大统称为“评论”），但此评论不是要约出售，或招揽任何金融产品或工具（包括但不限于任何货币，证券，商品或其他金融工具）的要约。来自的现金流量投资-300-364-422-360股利-346-347-348-348净债务变动91 38 184 168FCF权益263293172185彭博（股票）市值（美元）STH SP 3,504分析师联系Piyush Choudhary，CFA+65 6658 0607价格相对4.504.003.503.004.504.003.503.00比率，增长和每股分析2.502014201520162.504781,0966482242,2478701,1289051051,0094611,0566832302,2259549677361618974189586432292,0459307815521907423888906041731,909890688514188702无形固定资产有形固定资产流动资产现金及其他总资产经营负债债务总额净债务股东资金投资资本财务报表年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e估值数据年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e损益摘要（SGDm）电动汽车/销售2.22.32.42.412月12日2,4442,3942,4122,402该报告的日期为2016年12月2日。7.77.98.48.7路易斯·希拉多713704684680电动/ IC7.87.56.45.8折旧及摊销-271-266-281-303PE *13.514.315.817.2营业利润/息税前利润441438404377PB26.726.431.248.0净利息-16-21-20-26FCF产率（％）5.35.93.53.7PBT440425383351股息收益率（％）6.96.96.96.9汇丰PBT425415383351*基于汇丰每股收益（摊薄）税收-68-74-65-60净利372351318291汇丰净利润353344318291现金流量摘要（SGDm）来自的现金流量运作545694605566资本支出-329 -364 -422-360发行人信息股价（SGD）目标价（SGD）路透社（股票）ñ2.893.50嘉莉自由浮动行业国家34%多元化电信新加坡年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e分析员同比变化注意：价格于2016年12月1日收盘12月12日2.4-2.00.7-0.4路易斯·希拉多-4.7-1.2-2.8-0.6营业利润-7.4-0.8-7.9-6.6PBT-3.5-3.6-9.7-8.4汇丰每股收益0.3-6.0-9.3-8.4比例（％）收益/ IC（x）3.83.32.92.5投资回报率57.550.340.932.8鱼子209.7182.2181.1219.4资产回报率19.918.815.814.1EBITDA利润率29.229.428.428.3营业利润率18.118.316.715.7EBITDA /净利息（x）45.133.234.926.0净债务/权益274.0289.7457.4864.7净债务/ EBITDA（x）0.70.81.11.3来自运营/净债务的现金流105.9125.882.162.5每股数据（SGD）EPS Rep（稀释）0.210.200.180.17汇丰每股收益（摊薄）0.210.200.180.17DPS0.200.200.200.20账面价值0.110.110.090.06资产负债表摘要（SGDm） 资质●多元化的电信2016年12月2日3引人注目的估值为什么自11月1日以来股价下跌了14％？我们认为，StarHub的股票下跌（自16年11月1日以来下跌了14％）有以下三个原因：（1）自11月9日美国总统大选以来，新加坡政府10年期债券收益率上涨了40个基点； （2）11月2日的三季度业绩低于华尔街的预期； （3）监管机构于11月16日将两名竞标者（TPG和MyRepublic）入围“新进入者频谱拍卖”，确认了新进入者。请参阅我们16年11月16日的注释。1.自11月1日以来，StarHub下降了c14％，跑输基准指数下降了c18％1101051009590858016年11月维维克·格达（Vivek Gedda）新加坡电信 Starhub M1资料来源：汤森路透数据流。 STI代表海峡时报指数我们认为，由于估值引人注目，因此将其评级从“持有”上调至“买入”很难分析这三个原因中的每一个所造成的下降幅度，但是我们认为10年期政府债券收益率的突然上升是下降的主要原因。下跌后，股票股息收益率升至c7％。我们认为，估值已变得极具吸引力，如表1和表2所示：（1）StarHub的股息收益率与10年期政府债券收益率之间的价差上升至460bp；它的交易价格低于平均水平1.5SD；和（2）StarHub的12个月远期股息收益率比均值低2SD。2.StarHub股息收益率和10年期政府债券收益率之间的价差增加：其交易价格低于平均水平1.5SD11月12日12月12日12月13日至12月14日15年12月16年12月1.0％2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%（股息收益率-Rf）(%)+1 SD =2.4%-1 SD = 4.2％平均（Dy-Rf）= 3.3％为了了解何时首次发布此报告，请访问以下披露页面：https：//www.res earch.hsbc.com/R/34/CzCDdpR104979486 资质●多元化的电信2016年12月2日43.StarHub 1200万美元的远期股息收益率低于均值的2SD12月11日12月12日12月13日14年12月15年12月16年12月3.5％4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%6.5%7.0%7.5%8.0%股息收益率（％） -1 SD = 6％ +1 SD = 4.7％平均股息收益率（5年）= 5.4％-2 SD =6.7%+2 SD = 4％为了了解何时首次发布此报告，请访问以下披露页面：https：//www.res earch.hsbc.com/R/34/CzCDdpR基本面及估计维持不变展望保持不变由于业务前景保持不变，我们未对估计作出任何更改。我们预计其移动和付费电视领域将受到不利影响，而我们预计其企业和宽带收入将增长。总体而言，我们预计EBITDA在15-18财年期间将以每年1.5％的速度下降（与12-15财年的-0.3％相比），到18财年下降至6.8亿新加坡元。 EBITDA下降的主要原因是（1）移动服务收入下降，这是其投资组合中较高利润的业务；（2）“其他收入”从2015财年的4,560万新元下降到17财年的零（下一代）全国宽带网络（NGNBN）推出补助金将全额摊销，NGNBN采用补助金将于2016年结束。由于我们预期内容成本将下降，因为订户对用户的议价能力会提高，因此公司对内容提供商的议价能力有所下降，因此EBITDA的下降应被阻止收视模式和越来越多的OTT采用率。我们预计其利润将在15-18财年期间以6％的复合年率下降，并且由于资本支出强度增加至2016-18财年收入的15.9％（vs.占13-15财年收入的13.2％）。我们预计，由于FY16e-18e支付了1.7亿新元的频谱费用，资