EM + Latam策略：风险溢价模型：从冒险到中立

EM +拉姆战略请参考报告末尾的重要信息图1和图2：风险溢价（胃口）（彭博社的<BNPSGRP Index>）风险溢价模型：从冒险到中立该文档由以下人员制作：Banco BNP Paribas Brasil S.A.通用汽车拉丁美洲策略与商品量化策略主管+55 11 3841 3421外汇与投资者关系拉丁美洲策略商品量化策略+55 11 3841 3445外汇与投资者关系拉丁美洲策略商品量化策略我们一直在密切监视我们的全球风险溢价模型（彭博社的<BNPSGRP Index>），以评估市场调整和随后反弹的可能性。1月16日：该指数处于非常低的水平（表明风险溢价低或食欲高）这一事实表明，市场回调的可能性很高。抛售迅速而深刻（标准普尔500 -5.4％），导致我们的模型大幅修正，从1月份的风险跌落转为风险上升。2月9日至3月2日：该模型显示现在是时候该回避风险了。自那以来，标准普尔500指数上涨了7.9％。3月12日：该模型恢复中立，即市场投资组合中的风险与收益之间没有异常的差异。因此，我们认为，任何系统性的超重策略都应缩减。+55 11 3841 3492 风险溢价2018回顾模型信号S＆P 500返回16一月看跌/警告-5.4%9二月看涨/采取风险+7.9%3月2日3月12日中立该模型恢复了中立状态，这意味着市场投资组合中的风险与收益之间没有异常的差异。这表明任何系统性的超重策略都应缩减。1.00.80.50.30.0(0.3)(0.5)(0.8) ((1.0)再次冒险的时间（注释于2018年2月/ 3月发布）; SP500 + 7.9％短期风险溢价周期2015年4月15日至11月15日2017年6月16日至1月17日18年8月17日至18年3月建议谨慎使用的模型（注释于2018年1月发布）; SP500 -5.4％风险溢价低风险溢价高资料来源：法国巴黎银行请参考报告末尾的重要信息和作者拉坦策略2018年3月12日www.globalmarkets.bnpparibas.com食欲不振，但当处于极值时，逆转概率高风险溢价低风险溢价高9030(30)(90)(150)-90%-70%-50%-30%-10%10%30%50%70%90%保费太低（胃口高）；逆转的可能性定义区； 食欲定义区；↓ 食欲恶化改善↑恶化改善↑()()再次发出信号)()()()()理论上，当保费为太低3A触发超重；溢价是异常高ñOW 一般风险的变化与风险偏好的时变变化不同我们对风险偏好的衡量将取决于异常高或低的风险溢价注意事项：请记住，这是一种全球方法：尽管标准普尔500指数表现出与模型同时的表现，但其他资产在任何时候都没有表现出类似的表现。附件：推断风险偏好风险与风险偏好的转变不同。例如，在某些时期，风险处于较低水平，但风险偏好并不特别高；在某些时期，风险处于较高水平（恶化的中期基本面），但投资者的偏好仍然处于较高水平。要评估市场抛售的可能性，哪个更重要？风险还是风险偏好？为了从全球投资者的角度量化风险承受能力，我们使用了经济学家曼莫汉·库玛（Manmohan S. Kumar）的广泛研究成果。首先，我们假设任何风险资产支付的收益或溢价超过无风险利率的函数是：1）风险或结构性组成部分/基本原理； 2）风险偏好；和3）系统性或“全球性”风险（无法分散）。然后，可以通过以下函数估算任何资产Y的预期收益：预期收益（Y）=α+θ（σ2）哪里θ是风险偏好的水平，α代表系统性或全局性风险，并且σ2是资产的方差。水平的提高θ表示风险规避增加。预期收益也可以看作是风险资产的当前价格与理论上的公平或均衡价格之差，因此：预期回报（Y）= Y的长期价格– Y的当前价格=α+θ（σ2）或[1]Y的当前价格= Y的长期价格-α-θ（σ2)[2]从上面的等式可以明显看出，当1）系统性风险时，风险资产价格可能会波动。α 变化（即使风险偏好或特质风险保持不变）；或2）风险偏好θ变化（即使系统性风险和特质风险不变）。风险偏好的变化θ暗示：ΔY/Δθ=-σ2其中，风险较高的资产（σ），价格变化越大。从某种意义上来说，方程式[1]和[2]是我们方法的基础，即资产的风险越高（波动性越大），其承受风险偏好变化的风险越高。它还表明，一般风险的变化与风险偏好的时变变化不同。根据上述框架，我们对风险偏好的衡量将是异常高或低风险溢价的函数，并将源于资产风险之间的相关性（σ）在时间t-n，资产超额收益在时间t。如果风险偏好发生变化，事前风险与事后超额收益之间的相关性应该很强。为了计算相关性，我们还使用了Spearman等级。常用的Pearson相关性的问题之一是，它仅测量两个变量之间的线性关系（一种和b).对于任何存在的关系，一种应该有一个恒定的比例变化b。如果关系不是线性的，则结果不准确。而且，皮尔逊相关性也受极值影响。我们每天都会计算23种不同的全球资产中每一项的滚动1个月超额收益，并将它们与事前风险水平进行比较。我们对他们的收益和风险进行排名，并使用Spearman相关系数（ρ），以量化风险偏好的变化。2018年3月12日拉坦战略2 法律声明本文档由法国巴黎银行集团公司（统称为“ BNPP”）的策略师和经济学家团队撰写；它并非旨在进行详尽的分析，并且可能因与销售和交易的相互作用而产生利益冲突，从而可能影响本报告的客观性。就英国金融行为管理局规则而言，本文档是非独立研究。为了重塑《金融工具指令市场》（2014/65 / EU）（MiFID II）的目的，非独立研究构成了一种营销传播。本文档不是针对MiFID II的投资研究。尚未按照旨在提供投资研究独立性的法律要求来编写该报告，并且也没有禁止在传播投资研究之前进行任何交易。本文档/通讯中的内容还可能包含根据MiFID II捆绑规则定义的“研究”。如果文档/通讯中包含研究报告，则适用于那些处于MiFID II捆绑规则范围内并签署了BNPP全球市场研究软件包之一的公司，或者不属于MiFID II范围的公司分拆规则，因此无需根据MiFID II支付研究费用。请注意，如果您的公司未签署任何BNPP全球市场研究包，则您的公司有责任确保您不查看或使用本文档中的研究内容，除非您的公司不在本协议的范围之内。 MiFID II解除捆绑规则。STEER™是BNPP的商标。本文档构成了营销交流，由BNPP编写，针对以下对象：（a）金融工具指令（2014/65 / EU）重铸市场（MiFID II）所定义的专业客户和合格交易对手；以及（b）在相关情况下，具有与《 2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19（5）条相关的投资事务方面的专业经验的人，以及可能与之合法联系的其他人（根据任何相关司法权区的法规，统称为“相关人员”。与本文档相关的任何投资或投资活动仅提供给相关人士，并且仅与有关人士进行。不是相关人员的任何人都不应行动或依赖本文档或其内容。本文所述证券可能未在所有司法管辖区或某些类别的投资者中有资格出售。本文档中包含的信息和观点是从公认的可靠来源获得或基于的，但我们不能保证这些信息的准确性，完整性或适用于任何特定目的，并且此类信息可能不具有由BNPP或任何人独立验证。 BNPP，其任何附属企业或分支机构或其成员，董事，高级管理人员，代理人或雇员均不对信息或任何内容的准确性和完整性承担任何责任或义务，也不作任何明示或暗示的陈述或保证。基于此的意见并包含在本文档中，因此不应以此为依据。本文档不构成或构成任何出售或发行要约的任何部分，也不是对购买任何金融工具的要约的招揽，也不应构成本文档或本文档的任何部分，也不构成其分发的事实或依据。与任何合同或投资决定有关。如果随后在接收方与BNPP之间进行任何交易，则该交易将按照当事双方在相关文件中约定的条款进行。本文档中包含的信息和观点仅供接收者参考，但不以其为权威或替代任何接收者的判断，可随时更改，恕不另行通知，并且不打算提供唯一的信息。对本文讨论的工具进行任何评估的依据。在提供此文件时，BNPP不会向接收人提供投资，财务，法律，税收或任何其他类型的建议，也不会对其承担任何信托义务。对过去表现的任何提及均不表示未来表现，后者可能比以前的结果更好或更糟。任何假设的，过去的绩效模拟都是BNPP在给定时刻根据参数，市场状况和BNPP选择的历史数据进行估算的结果，因此无论如何都不应将其用作指导。未来的表现。在法律允许的最大范围内，任何BNPP集团公司均不对因使用或依赖本文档中包含的材料而导致的任何直接或间接损失承担任何责任（包括过失），即使已告知此类损失的可能性。本文档中包含的所有估计和意见均以本文档为准。除非本文档中另有说明，否则无意更新本文档。BNPP可以以委托人或代理人的身份进行市场买卖，或可以买卖本文件中提及的任何发行人或个人的证券或其衍生产品。本文档中包含的价格，收益和其他类似信息仅供参考，但是许多因素都会在任何特定时间影响市场价格，此类信息可能会发生快速变化，并且无法确定可以以任何指定价格执行交易。BNPP可能在本文档中提及的任何发行人或个人中拥有财务利益，包括其证券和/或期权，期货或其他以此为基础的衍生工具的多头或空头头寸，反之亦然。 BNPP，包括其高级职员和员工，可能已经或曾经担任本文档中提及的任何人的高级职员，董事或顾问。 BNPP可能在过去12个月内不时地为本文档中提到的任何人征集，执行或进行过投资银行，承销或其他服务（包括担任顾问，经理，承销人或贷方）。 BNPP可能是与任何人有关本文档制作的协议的一方。 BNPP可能在法律允许的范围内，已在文件发布之前对本文中包含的信息或基于其进行的分析采取了行动或使用了该信息。 BNPP可能会在未来三个月内从本文件中提及的任何人或与之有关的任何人士获得或打算就其投资银行服务寻求赔偿。本文档中提到的任何人在发布之前可能已获得本文档的相关章节，以验证其真实性。本文档仅出于提供信息的目的，并且不能保证将以此类指示性条款进行交易。此处包含的任何指示性价格均已根据BNPP自己的内部模型和计算方法进行了善意准备，和/或基于或使用了认为相关的可用价格来源。基于不同模型或假设的指示性价格可能会产生不同的结果。许多因素可能会影响价格，因此可能会或可能不会考虑这些因素。因此，这些指示性价格可能与从其他来源或市场参与者处获得的指示性价格有很大不同。 BNPP明确声明不对其自身内部模型或计算方法的准确性或完整性，使用的任何价格来源的准确性或可靠性，在计算或传播这些指示性价格时的任何错误或遗漏以及您进行的任何使用承担任何责任。提供的价格。指示性价格不代表（i）可以进行新交易的实际条款，（ii）可以进行任何现有交易的实际条款 （iii）提前终止交易后应支付的金额的计算或估计，或（iv）BNPP在其自己的财务报告，信贷或财务报表中给予交易的价格风险管理的目的。作为一家活动广泛的投资银行，BNPP可能会遇到利益冲突，这些利益冲突将根据适用的法律规定和内部准则予以解决。但是，您应该注意，BNPP可能以其本人或其客户的身份从事与本文档中表达的观点不一致的交易。该文档可能包含基于回测的某些绩效数据，即对策略，索引或资产的绩效进行仿真，就好像它实际上已在定义的时间段内存在一样。在一定程度上包括任何此类性能数据，本文档中包含的方案，模拟，开发期望和预测仅用于说明目的。截至本文档发布之日，本文档中包含的所有估计和意见均构成BNPP及其关联公司的判断，并可能随时更改，恕不另行通知。此类信息具有固有的局限性，接收者必须仔细考虑。尽管信息是根据BNPP自己的内部模型和其他相关资源真诚准备的，但基于不同模型或假设的分析可能会得出不同的结果。与实际绩效记录不同，模拟的绩效回报或方案可能不一定反映某些市场因素，例如流动性约束，费用和交易成本。实际的历史记录或经过回溯测试的过去表现并不表示未来的结果或表现。本文档仅用于引起有关特定产品和投资的讨论，并且可能随时更改或终止。 我们愿意与您讨论此问题，但前提是您有足够的知识，经验和专业建议，可以了解和自行评估信息和提议结构的优缺点