港股一周图览：港汇走软加剧资金面扰动，美元加息后将逐步平息
敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年03月10日 海外市场研究 港汇走软加剧资金面扰动，美元加息后将逐步平息 港股一周图览 1）短期利差加剧是港汇持续走软的主要原因，港汇因素导致的资金面扰动预计将在美元3月加息后逐步平息 本周港元汇率最低触及7.8439，距弱方兑换保证水平7.85仅有咫尺之遥，是1984年以来最低水平。随着美联储3月议息会期临近，美元与港币间利差（Libor vs. Hibor）不断扩大是港汇持续走软的主要原因。近期美国宏观数据继续大幅超预期，联储3月加息几乎板上钉钉，美元短期利率（包括Libor）开始加速走高，而港元利率则由于供需倒转而持续走低。 但我们仍然认为港元大幅走弱无需过度担心。首先，我们在过往报告中论述，在香港的货币体质下，本港有充足的外汇储备来维持联系汇率制度。其次，美元加息前短期利差走扩影响港汇是近年来的常见现象。虽然本次变动较为剧烈，但其逻辑未脱出原有范畴，亦未映射出外资持续流失的风险加剧。资金面扰动有望在联储完成3月加息后逐步平息。 2）内外宏观局面整体向好，然而投资者对不确定性的担忧仍在上升；“风动幡动”的问题根源仍在美股和美元 过去一周国内外宏观局势整体向好发展。国内2月出口同比大超预期，创近三年最高增速。全球经济维持强劲复苏态势是中国出口增长主要原因，同时这也验证了IMF之前调高2018-19年全球经济增速预期的合理性，并继续支持我们对于全球经济复苏支持权益资产长牛的判断。然而，在这样的基本面背景下，资本市场的注意力更多投向了不确定性的回升，例如对贸易保护主义抬头的担忧，尤其是在特朗普上周宣布针对钢铁和铝的关税计划之后。 货币方面，过去一周欧洲和日本陆续举行了议息会议。欧央行维持基准利率，但删除“必要时扩大资产购买规模”的措辞；而日本央行同样按兵不动，且未就量宽措施延续给予强势指引。目前来看，美元加息趋势对欧日货币政策的影响不断加剧，而对于利率上行的负面影响是投资者心态变化的主要原因。虽然长期来看，增长对权益资产价值的影响可以压倒正常的利率变化，但投资者也需要时间消化流动性短期缩减的担忧。目前美股的估值和高位整固形态影响了全球投资者对于权益资产的信心，但美股财报空窗期意味着这一问题的解决仍需要时间。 ◆投资建议：大市在财报季前进一步整固应把牢估值优势蓝筹。 建议保持对于中资金融蓝筹的战略性配置，并重点关注前期回撤较为明显，再次显现明显估值优势的蓝筹标的如建行、工行、邮储、人寿等；建议关注前期回撤较为明显的高增行业板块（如地产、电子、汽车、汽车销售）中已重新具有估值吸引力的龙头标的；建议关注周期、公用板块中的超低估值的优质龙头标的；市场波动风险加大时建议关注防御性较强的医药板块。 ◆风险提示：美元货币政策超预期的风险，以及境外市场的波动风险。 分析师 陈治中 (执业证书编号：S0930515070002) 86-0755-23946159 chenzhz@ebscn.com 联系人 陈彦彤 86-021-22169045 chenyt@ebscn.com 大盘走势图 相关研报 预期差导致短期资金加速流出，财报季大市欲扬先抑 ·························· 2018-03-05 外围压力迫大市进一步整固，财报季启动把牢估值优势蓝筹 ················· 2018-03-05 资金流入放缓行情节奏减慢，从容布局蓝筹 股机遇 ····························· 2018-02-25 全球急跌更偏估值修正因素，港股回撤估值吸引力进一步增强 ·············· 2018-02-11 恒生系列指数完成定期调整，关注国企扩容与港股通指数调整 ·············· 2018-02-10 公募基金港股配置研究（5）：增量资金面临紧迫的配置压力 ················· 2018-02-04 -40%-20%0%20%40%60%15-115-415-715-1016-116-416-716-1017-117-417-717-1018-1恒生指数 恒生国企指数 2018-03-10 海外市场研究 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、全球市场概览 过去一周发达市场涨幅超过新兴市场，纳斯达克领涨。美元指数收涨。 图1：过去一周纳斯达克领涨全球主要股指，孟买SENSEX30领跌 资料来源：WIND 图2：本周全球市场整体收涨，MSCI发达市场指数跑赢新兴市场指数 资料来源：WIND 图3：当前全球主要股指PE、红利水平 资料来源：Bloomberg -4-202468101214过去一周涨跌% 近一个月涨跌幅% -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%MSCI 新兴市场 MSCI 全球 MSCI 发达市场 012345601020304050PEDividend Yield-右轴 2018-03-10 海外市场研究 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图4：本周在岸人民币和离岸人民币双双收跌 资料来源：WIND 2、香港市况 二级行业方面，医药生物板块领涨，机场板块领跌。腾讯控股（0700.HK）推动恒指上涨最多。 图5：恒生指数持续跑赢恒指等权重 图6：恒生国企指数跑赢国企等权重指数 资料来源：WIND 资料来源：WIND 0.050.100.150.200.250.300.350.400.456.16.36.56.76.97.17.37.516-6-916-9-916-12-917-3-917-6-917-9-917-12-918-3-91年远期离岸-在岸即期（右轴） 美元兑在岸人民币 美元兑离岸人民币 美元兑人民币1年远期离岸 0%20%40%60%80%100%3-95-97-99-911-91-93-95-97-99-911-91-93-9恒生指数 恒生等权重 0%20%40%60%80%100%3-95-97-99-911-91-93-95-97-99-911-91-93-9恒生国企指数 恒生国企等权重 2018-03-10 海外市场研究 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图7：二级行业方面，医药生物板块领涨，机场板块领跌 资料来源：WIND 图8：腾讯控股（0700.HK）单周驱动恒指上涨（%）最多 图9：工商银行（1398.HK）单周驱动国企指数上涨（%）最多 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg -15-10-5051015医药生物 电子硬件 金属 内地地产 娱乐博彩 铁路运输及装备 保健 餐饮旅游 软件、网络及系统集成 本港及国际保险 内地保险 内地银行 整车 水务 汽车销售 纺织服饰 综合 家具家电 工程机械 石油石化天然气 生活用品 建筑材料 港口港务 高速公路 中间产品及工业服务 重工装备 零配件 节能环保 珠宝钟表 工程基建 香港地产 食品饮料 新能源 电力 海运 燃气 券商投行及其他金融服务 传媒 煤炭 电讯服务 物流 航空 香港银行 石油装备与服务 造纸 化工 零售 机场 板块涨跌幅% 汇丰控股 领展房产基金 恒生银行 中国移动 香港交易所 中国联通 长实集团 新鸿基地产 中银香港 新世界发展 中国旺旺 中国石化 吉利汽车 金沙中国有限公司 瑞声科技 碧桂园 中国平安 舜宇光学科技 工商银行 建设银行 友邦保险 腾讯控股 农业银行 中国国航 中国中车 中国交建 长城汽车 中国神华 中国移动 中国中铁 中国燃气 中国石油 粤海投资 国药控股 腾讯控股 中国人寿 中国财险 比亚迪 中国银行 中国石化 中国平安 招商银行 建设银行 工商银行 2018-03-10 海外市场研究 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图10：业绩增长转正带来了指数的估值中枢与波动中枢转而上移 资料来源：Bloomberg 图11：业绩基础持续改善，EPS%转正 资料来源：Bloomberg 图12：恒指PE持续超过平均值+1倍标准差 图13：恒指PB超过11年以来的平均值 资料来源：WIND 资料来源：WIND 16,00018,00020,00022,00024,00026,00028,00030,00032,0006.007.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.0015.0016.002011201220132014201520162017PE(ttm)PE meanHSI Index（右） Mean PE计算 HSI（右） 789101112131415-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2011201220132014201520162017EPS%增长 Bloomberg 预测PE（右） 681012141620112012201320142015201620172018PE(TTM)平均值 -1X标准差 +1X标准差 0.801.301.802.3020112012201320142015201620172018PB Ratio平均值 -1X标准差 +1X标准差 2018-03-10 海外市场研究 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 图14：恒生国企PE超过平均值+1倍标准差 图15：恒生国企PB超过11年以来的平均值 资料来源：WIND 资料来源：WIND 图16：二级行业当前估值现状 资料来源：WIND 图17：本周港股通（沪港通+深港通）净流入金额为102.98亿元 资料来源：WIND 49141920112012201320142015201620172018PE(TTM)平均值 -1X标准差 +1X标准差 0.501.001.502.002.5020112012201320142015201620172018PB Ratio平均值 -1X标准差 +1X标准差 0510152025303540传媒 电讯服务 电子硬件 软件、网络及系统集成 内地地产 香港地产 工程机械 工程基建 建筑材料 重工装备 化工 金属 造纸 中间产品及工业服务 电力 燃气 水务 港口港务 高速公路 海运 航空 机场 铁路运输及装备 物流 本港及国际保险 内地保险 内地银行 券商投行及其他金融服务 香港银行 餐饮旅游 纺织服饰 家具家电 零售 娱乐博彩 珠宝钟表 煤炭 石油石化天然气 石油装备与服务 零配件 汽车销售 整车 生活用品 食品饮料 节能环保 新能源 保健 医药生物 综合 -20308013018023028010-1310-2311-211-1211-2212-212-1212-221-11-111-211-312-102-203-2净金额（亿元） 买入成交金额（亿元） 卖出成交金额（亿元） 2018-03-10 海外市场研究 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 图18：挂钩香港市场内地ETF本周净流入6.34亿元 图19：中国平安（2318.HK）本周为净买入首位 资料来源：WIND 资料来源：WIND -4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.07.02018-03-052018-03-062018-03-072018-03-082018-03-090.05.010.015.020.025.030.035.040.0中国平安 腾讯控股 吉利汽车 瑞声科技 招商银行 比亚迪股份 金斯瑞生物科技 中国太保 石药集团 中国生物制药 净买入(亿) 买入金额(亿) 卖出金额(亿) 2018-03-10 海外市场研究 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 恒生主要指数一览 指数名称 代码 2018/3/9 2018/3/5 涨跌幅度 涨跌方向 恒生指数 HSI.HI 3
