土耳其：解读穆迪降级

德意志银行研究新兴欧洲火鸡经济学EMEA宏注释日期2018年3月8日土耳其：解读穆迪降级穆迪将土耳其政府的评级从Ba1降低了一个等级，降至Ba2，并将前景从负面转为稳定。一年后，这家评级机构在2017年3月将土耳其的前景转为负面。穆迪（Moody）的降级使土耳其比投资级（IG）领域低了两个等级，而投资级现在已与标准普尔评级（BB /负面）持平。惠誉目前将土耳其列为BB +，比IG低1个百分点，前景稳定。穆迪（Moody's）对其降级的解释是：（i）继续丧失机构实力，这表现为货币政策有效性的下降以及结构性改革实施的拖延； （ii）在政治风险增加和全球利率上升的情况下，由于外债增加导致外部脆弱性增加。该机构还以经常账户赤字和/或公司外债结构的结构性减少以及生产力和机构环境的改善为主要前提，从而为任何升级设定了高标准。这种结构性改革从本质上讲需要花费数年的时间，这意味着土耳其似乎不太可能在不久的将来重返IG。唯一的好消息是，在土耳其充满活力的经济和有利的政府债务指标的支持下，这家评级机构似乎对Ba2水平的稳定前景或多或少地感到信服。这意味着穆迪（Moody's）现在采取了中立的观望模式，且风险均衡。从市场的角度来看，鉴于土耳其不久前（即2016年9月）失去了投资等级，我们认为降级本身不会对土耳其资产造成多长时间的影响。这主要意味着土耳其的排名现在在非投资级领域更加牢固，可能导致风险溢价和融资成本比以前略高，并且对流量的增长没有长期影响。后者仍然受全球推动力量的支配，土耳其资产已经比同业定价出了很多风险溢价。我们认为，穆迪的降级及其背后的理由不会导致土耳其的宏观政策结构发生任何变化，也不会导致在2019年三届大选之前实施结构性改革的轨迹。土耳其看起来将保持非投资级别在可预见的将来的领土。+90-212-3170124德意志银行/伦敦发行于：08/03/2018 09:39:07 GMT7T2se3r0Ot6kwoPa 2018年3月8日EMEA宏注释页面PAGE2德意志银行/伦敦图1：穆迪已将其与标准普尔对土耳其的看跌态度趋同资料来源：穆迪，标准普尔，惠誉和德意志银行解读穆迪降级穆迪将土耳其政府的评级从Ba1降低了一个等级，降至Ba2，并将前景从负面转为稳定。此举是在评级机构于2017年3月将土耳其的前景转为负面的一年之后。穆迪（Moody）的降级使土耳其的投资等级（IG）范围下调了两个等级，目前与标准普尔评级（BB /负面）持平。 。惠誉目前将土耳其列为BB +，比IG低1个百分点，前景稳定。穆迪（Moody's）对其降级的解释是：（i）继续丧失机构实力，这表现为货币政策有效性的下降以及结构性改革实施的拖延； （ii）在政治风险增加和全球利率上升的情况下，由于外债增加导致外部脆弱性增加。该机构还以经常账户赤字和/或公司外债结构的结构性减少以及生产力和机构环境的改善为主要前提，为任何升级设定了高标准-强调减少政治或地缘政治风险本身是不够的。这种结构性改革从本质上讲需要花费数年的时间，这意味着土耳其似乎不太可能在不久的将来重返IG。穆迪同时列出（i）不利的外部条件，增加了土耳其突然停车的可能性； （ii）增长下降到较慢的道路；（iii）财政实力受到侵蚀； （iv）机构质量/政策可预测性的进一步恶化，可能会引发进一步的负面评级行动。唯一的好消息是，在土耳其充满活力的经济和 2018年3月8日EMEA宏注释页面PAGE3图2：土耳其资产已经交易了一些可观的风险溢价资料来源：彭博金融有限责任公司和德意志银行有利的政府债务指标。这意味着穆迪（Moody's）现在采取了中立的观望模式，且风险均衡。从市场的角度来看，鉴于土耳其不久前（即2016年9月）失去了投资等级，我们认为降级本身不会对土耳其资产造成多长时间的影响。这主要意味着土耳其的排名现在在非投资级领域更加牢固，可能导致风险溢价和融资成本比以前略高，并且对流量的增长没有长期影响。后者仍然受全球推动力量的支配，土耳其资产已经比同业定价出了很多风险溢价。有利的短期与长期的挑战穆迪将土耳其的评级维持在Ba1还不够？一个强劲的向上的商业周期如何使土耳其的实际GDP增长率在2017年超过7％，同时尽管采取了扩张性的财政政策，但仍将中央政府的债务控制在30％以下？评级机构的解释是，当局优先考虑通过财政和信贷措施支持短期增长，同时又表现出对高通胀的容忍度，这反过来可能导致长期不利后果，如推迟实施关键的结构性改革，例如解决劳动力市场的僵化以及未来财务挑战的形成。长期而言，另一个令人担忧的问题是外部义务的增加，使得土耳其的资产和经济更容易受到全球市场波动的影响，尤其是在结构和政治，地缘政治风险较高的情况下。在穆迪看来，这种日益加剧的失衡显然使土耳其比一年前更容易受到国际收支危机的影响。简而言之，穆迪的论点是土耳其在经济上仍然具有弹性。但是她承受中期国内外冲击的结构弹性水平下降了。这主要是由于第一个回滚 2018年3月8日EMEA宏注释页面PAGE4德意志银行/伦敦图3：穆迪担心土耳其的弹性减弱代改革（即总预算中的价格稳定和财政纪律），目前以失控通货膨胀的形式表现出来，并由于信贷和财政冲动而刺激了增长。下一步是什么？尽管我们认为CBT采取严格政策的正式言论，但我们认为总体货币状况长期以来一直过于宽松。资产负债表上的预算指标一直指向可喜的财政纪律；然而，诸如公私合营伙伴关系和信贷担保基金之类的或有负债不断增加，最近表明总体上财政立场可能比以前宽松。相反，有人可能会争辩说，在正式的财政扩张计划（稍后将撤回）下，资产负债表项目的完全透明性加上结构性紧缩的货币立场本来可以避免穆迪在周三连续降级。我们认为穆迪降级及其背后的理由不会导致土耳其宏观政策结构发生任何变化，也不会导致在2019年三届大选之前实施结构性改革的轨迹。最后的话在可预见的将来，土耳其看起来仍将停留在非投资级领域。资料来源：德意志银行 2018年3月8日EMEA宏注释页面PAGE5附录1重要披露*可根据要求提供其他信息*除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商的价格从本地交易所获取。其他信息来自德意志银行，标的公司和其他来源。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站http://gm.db.com/上的全球披露查询页面。 ger / disclosure / DisclosureDirectory.eqsr。除了本报告之外，还可以在https://gm.db.com/equities的“ Disclosures Lookup”和“ Legal”选项卡下找到重要的冲突披露。强烈建议投资者在投资之前先查看此信息。分析师认证本报告中表达的观点准确反映了签名的首席分析师的个人观点。此外，签名后的首席分析师没有或将不会因提供本报告中的特定建议或观点而获得任何补偿。库比莱·奥兹图克 2018年3月8日EMEA宏注释页面PAGE6德意志银行/伦敦附加信息本报告中的信息和意见由德意志银行或其关联公司之一（统称为“德意志银行”）准备。尽管本文中的信息被认为是可靠的，并且是从被认为是可靠的公共来源获得的，但德意志银行对其准确性或完整性不作任何陈述。本报告中提供了指向第三方网站的超链接，仅为了方便读者。德意志银行不认可这些内容，也不对这些网站的准确性或安全性负责。如果您将德意志银行的服务用于购买或出售本报告中讨论的证券，或者包含在或由德意志银行分析师的另一封信（口头或书面形式）中讨论的证券，则德意志银行可以充当委托人为自己的帐户或作为他人的代理。德意志银行可能会在决定以本金进行交易时考虑此报告。它还可能以自己的帐户或与客户进行交易，其方式与本研究报告的观点不一致。德意志银行内部的其他人士，包括战略家，销售人员和其他分析师，可能会认为与本研究报告的观点不一致。德意志银行发行各种研究产品，包括基本面分析，股票挂钩分析，定量分析和交易建议。无论时间跨度，方法论，观点或其他方式的不同，一种交流形式中的建议可能会与其他交流形式中的建议有所不同。德意志银行和/或其关联公司也可能持有其发行人的债务或股票证券。分析师的薪酬部分基于德意志银行及其分支机构的盈利能力，其中包括投资银行业务，交易和本金交易收入。截至本报告之日，观点，估计和预测构成了作者的当前判断。 他们不一定反映德意志银行的意见，如有更改，恕不另行通知。 德意志银行为其所涵盖公司发行的证券的买卖双方提供流动性。 德意志银行（Deutsche Bank）的研究分析师有时会提出较短期的交易思路，这可能与德意志银行现有的较长期评级不一致。 可以在http：// gm的SOLAR链接中找到股票的交易建议。D b。com。 SOLAR想法代表分析师的高度信念，即在不少于两周且不超过六个月的时间范围内，一只股票将跑赢或跑输市场和/或特定行业。 除了SOLAR的想法外，分析师有时还会与我们的客户以及德意志银行的销售人员和交易员进行讨论，其中的交易策略或想法会参考可能对证券市场价格造成近期或中期影响的催化剂或事件本报告中讨论的情况，其影响可能与分析人员目前对本文所述的12个月总回报或投资回报的看法有方向性的抵触。 德意志银行没有义务对本报告进行更新，修改或修正，或在意见，预测或估计发生变化或不准确时以其他方式通知接收者。市场条件的变化和变化的频率以及一般和公司特定的经济前景使得很难按规定的时间间隔更新研究。 更新由覆盖范围分析师或研究部门管理层全权决定，并且大多数报告会定期发布。 本报告仅供参考，未考虑特定的投资目标，财务状况或单个客户的需求。 购买或出售任何金融工具或参与任何特定的交易策略，都不是所有人的邀约。 目标价格本质上是不精确的，是分析师判断的产物。 本报告中讨论的金融工具可能并不适合所有投资者，投资者必须做出自己的知情投资决定。 金融工具的价格和可用性可能随时更改，恕不另行通知，并且由于价格波动和其他因素，投资交易可能导致损失。 如果金融工具以除投资者货币以外的其他货币计价，汇率变动可能会对投资产生不利影响。 过去的表现并不一定表示未来的结果。 绩效计算不包括交易成本，除非另有说明。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商的价格从本地交易所获取。 数据也来自德意志银行，标的公司和其他各方。德意志银行研究部独立于本行其他业务部门。有关我们为防止和避免与研究有关的利益冲突而建立的组织安排和信息障碍的详细信息，可在“法律”选项卡上“免责声明”下的网站上找到。 2018年3月8日EMEA宏注释页面PAGE7宏观经济波动通常是与承诺支付固定利率或浮动利率的工具敞口相关的大多数风险的原因。 对于长期固定利率工具的投资者（因此获得这些现金流量），利率上升自然会抬高应用于预期现金流量的折现因子，从而造成损失。 某一现金流量的到期时间越长，折现因子的变动越大，则损失就越大。 在通货膨胀，财政资金需求和外汇贬值率上的意外意外是对接受者最常见的不利宏观经济冲击。 但是交易对手的敞口，发行人的信誉度，客户细分，监管（包括针对不同类型投资者的资产持有限额的变化），税收政策的变化，货币可兑换性（可能会限制货币兑换，利润汇回和/或头寸清算），与当地票据交换所有关的结算问题也是重要的风险因素。 固定收益工具对宏观经济冲击的敏感性可以通过将合约现金流量指数化为通货膨胀，外汇贬值或特定利率来减轻，这在新兴市场中很常见。 索引固定可能（由于构造）可能会滞后或错误地估计了它们要跟踪的基础变量中的实际移动。在浮动息票利率浮动的掉期市场中，选择合适的固定（或度量）尤为重要。e。，将索引为通常为短期利率参考指数的息票换成固定息票。 以不同于面额券的货币进行的资金筹集存在外汇风险。 掉期（互换）期权除了与利率变动有关的风险外，还具有期权所固有的风险。衍生交易涉及众多风险，包括市场风险，交易对手违约风险和流动性风险。这些产品是否适合投资者使用取决于投资者自身的情况，包括他们的税收状况，监管环境以及其他资产和负债的性质；因此，在进