海外宏评：意大选现悬浮议会，中右翼存组阁难度

请务必阅读正文后免责条款 宏观快评 2018年3月6日 宏观研究报告 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号:S1060513060001 电话 021-38634015 邮箱 WEIWEI170@pingan.com.cn 陈骁 投资咨询资格编号:S1060516070001 电话 010-56800138 邮箱 CHENXIAO397@pingan.com.cn 研究助理 薛威 一般从业资格编号:S1060117080079 电话 021-20667920 邮箱 XUEWEI092@ PINGAN.COM.CN 本报告仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 海外宏评（第66期） 意大选现悬浮议会，中右翼存组阁难度 事项： 北京时间3月5日晚，统计结果显示意大利力量党、联盟党和兄弟党组成的中右翼联盟获得了37%的支持率，高于五星运动党的30%和中左翼联盟的23%。但由于中右翼联盟没能获得超过40%以上的议会席位，所以将出现悬浮议会。 平安观点: 意大利大选结果虽避免了五星运动党单独执政的最坏结果，但迎来了最复杂的选举结果。继英国、德国大选后，意大利大选出现悬浮议会的情况。根据此前英德两国的经验，加上意大利各政党分歧更大，中右翼组阁难度颇大，料组阁过程将漫长而波折。考虑到五星运动得票率为30%，高于其他任何一个党派，故不能排除五星运动党通过与其他党派结盟的方式谋取联合执政地位。对欧元区而言，意大利作为其第三经济大国，出现悬浮议会的复杂情况增加了未来的不确定性。近期欧元区经济数据有所滞涨，欧央行也将计划实施货币政策正常化，欧元区经济面临的不确定性也在增加。意大利大选后各党派组阁的情况仍将对欧元兑美元及欧元区市场带来显著影响，需持续保持关注。  意大利大选结果公布，中右翼获得最高支持率 意大利大选的结果公布，由意大利力量党、联盟党和前总理贝卢斯科尼率领的兄弟党组成的中右翼联盟获得了37%的支持率，五星运动党获得了30%左右的支持率，而中左翼联盟获得了23%的支持率。结果显示，中右翼获得最高支持率。  悬浮议会出现，组阁难度增加 由于中右翼联盟没能获得超过40%以上的议会席位，所以其不能直接执政，必须通过与其他党派联合的斱式来共同执政。继英国大选与德国大选之后，意大利大选也出现了悬浮议会，虽避免了最坏的可能，但结果的复杂性还是带来了一定的风险。加上意大利各党派政见分歧较大，中右翼未来组阁之路或漫长而充满波折。  意大利经济复苏慢，失业率高企致执政难度大 2008年金融危机后，意大利经济复苏一直较慢，且由于地理位置而深受难民危机的影响。高企的失业率增加了意大利民众对政府及欧元区的不满，民粹主义已开始出现。难民危机的来临和加剧迚一步扩散了意大利的民粹主义，五星运动党也就随之诞生。考虑到意大利较为糟糕的经济基本面和严重的民粹主义，即使中右翼组阁结果相对亲欧，执政难度料将很大。这也会增加新组阁政权的不稳定性。 2 / 3 宏观·宏观快评 请务必阅读正文后免责条款  欧元区经济数据滞涨，意大选或带来不确定性 从近期欧元区经济数据可以看出PMI已有所滞涨，通胀也徘徊不前。在欧央行将计划执行货币政策正常化的背景下，欧元区经济本身就面临一定的风险。此前的德国组阁利好本提振了市场对欧元区经济的预期，但随之而来的意大利大选悬浮议会的结果又增加了欧元区的不确定性。意大利大选后各党派组阁的情况仍将对欧元兑美元及欧元区市场带来显著影响，仍需持续保持关注。  欧元兑美元窄幅震荡，贸易战与意大选影响交织 受此前德国组阁成功的利好消息刺激，欧元兑美元在3月5日前半日显著走强；但之后意大利大选结果公布后，欧元兑美元涨势停滞，开始窄幅震荡，目前位于1.23附近。COMEX黄金则先涨后跌，整体反弹至1320美元/盎司左右的位置。意大利股指富时MIB指数整体有所下行。 我们认为欧元兑美元窄幅震荡及金价有所反弹主要受美国贸易战升级与意大利大选结果的双重风险影响。短期这两个风险难以消除，且有収酵的可能性，全球金融市场或继续受到显著影响。对全球市场来说，贸易战风险影响范围更广，或许更加值得重视；意大利大选后的组阁过程将对意大利及欧元区的未来产生较大的影响，欧元区市场未来受到两大风险的交织影响或最为显著。 图表1 意大利GDP增速 图表2 意大利失业率走势 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表3 欧元区PMI走势 图表4 欧元区通胀指标走势 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 (8)(6)(4)(2)02406-0306-1207-0908-0609-0309-1210-0911-0612-0312-1213-0914-0615-0315-1216-0917-06意大利实际GDP同比（%）意大利实际GDP同比（%）56789101112131406-0106-1007-0708-0409-0109-1010-0711-0412-0112-1013-0714-0415-0115-1016-0717-0418-01意大利失业率：季调（%）意大利失业率：季调（%）485052545658606214-0614-0914-1215-0315-0615-0915-1216-0316-0616-0916-1217-0317-0617-0917-12制造业PMI服务业PMI综合PMI(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.514-0514-0814-1115-0215-0515-0815-1116-0216-0516-0816-1117-0217-0517-0817-1118-02欧元区CPI当月同比（%）欧元区核心CPI当月同比（%） 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户迚行投资决策时提供辅助和参考，双斱对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或者转収的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在迚行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否迚行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为収给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何斱式传送、复印或派収此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法觃有明确觃定。客户幵不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可収出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析斱法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于収出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点幵不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的収行商的投资银行业务或投资其収行的证券。 平安证券股份有限公司2018版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 电话：4008866338 深圳 上海 北京 深圳福田区中心区金田路4036号荣超大厦16楼 邮编：518048 传真：（0755）82449257 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦25楼 邮编：200120 传真：（021）33830395 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼15层 邮编：100033