2018年3月份黑色产业链分析报告：旺季消费叠加非采暖季限产，黑色系强弱分化

月度报告黑色产业链 旺季消费叠加非采暖季限产，黑色系强弱分化 ——2018年3月份黑色产业链分析报告 内容导读：宏观方面，3月份国内外资金面将回归紧平衡，房地产信贷进一步收紧、PMI指数大幅回落均加大国内经济下行压力，同时需关注3月召开的两会以及相关政策影响，预计对黑色金属在内的大宗商品影响中性偏空。从黑色产业链来看，北方城市采暖季后续限产政策缓解钢材供给压力，热卷终端需求保持高增长，但螺纹钢库存累积速度超预期叠加房地产走弱，3月份去库存难度加大；非采暖季错峰生产弱化铁矿石需求预期，港口库存攀升至历史峰值；焦炭供需或回归紧平衡，焦煤供应增量偏低对焦炭构成成本支撑。综合来看，我们认为，3月份黑色相关品种呈现震荡格局，品种间强弱分化，焦炭表现坚挺，铁矿相对较弱。黑色相关品种主力合约运行区间：螺纹钢上方压力位4200，下方支撑位3900；热轧上方压力位4200，下方支撑位3900；铁矿石上方压力位578，下方支撑位500；焦炭上方压力位2350/2450,下方支撑位2150/2200；焦煤上方压力位为1430/1550，下方支撑位1250/1350。 2月份黑色产业链行情回顾 一、 2月份走势回顾 2月份，受春节假期影响，钢厂生产天数大幅缩短。但是，在钢企高利润基础上，为应对节后消费旺季，钢厂积极补库，导致节前原材料表现强于成材。节后唐山等地相继公布非采暖季错峰生产方案，成材带领原材料继续走强。截至2018年2月28日，螺纹、热卷、铁矿、焦炭焦煤指数较上月分别上涨2.54%、3.77%、6.34%、11.45%和8.70%。 表1 黑色产业链相关品种涨跌情况汇总 上月收盘/报价 较前一月涨跌幅 历史最低 历史最高 螺纹指数 3995 +2.54% 1616 5172 热轧指数 4070 +3.77% 1683 3900 铁矿石指数 545.5 +6.34% 282.5 973 焦炭指数 2234 +11.45% 609 2443 焦煤指数 1405 +8.70% 515.5 1650.4 上海螺纹HRB40020mm 4100 +5.40% 1690 5710 上海热轧4.75mm 4170 +2.46% 1800 5880 唐山20MNSI方坯 3840 +3.50% 1580 5750 月度报告黑色产业链 唐山Q235方坯 3720 +3.62% 1460 5600 62%普氏指数 79.55 +8.82% 38.5 193 SGX铁矿石掉期近月 77.48 +2.13% 38.15 188.72 BDI 1188 +3.12% 317 11793 天津港准一级冶金焦 2125 +2.41% 775 2160 京唐港主焦煤（澳大利亚产） 1710 +1.18% 660 2090 注：螺纹指数的起始统计日期为2009-3-27、热轧指数2014-3-21、铁矿石指数2013-10-18、焦炭指数2011-4-15、焦煤指数2013-4-24、上海螺纹HRB40020mm2007-1-4、上海热轧4.75mm2004-10-29、唐山20MNSI方坯2007-4-13、唐山Q235方坯2007-4-13、62%普氏指数2010-1-4、SGX铁矿石掉期近月2009-4-30、BDI2004-10-29、天津港准一级冶金焦2011-6-14、京唐港主焦煤2010-9-25。 数据来源：文华财经 Mysteel中钢期货 二、上次报告观点回顾 2月份报中，我们预计钢材产量持续下降，刺激贸易商冬储热情升温，对钢材价格形成支撑，螺纹钢上方压力位4200，下方支撑位3800；热轧上方压力位4200，下方支撑位3800。从实际走势来看基本符合预期。 2月份报中，我们认为，铁矿节前补库基本完成，节后补库有所减少，需求预期打折扣，铁矿价格走势不容乐观。从实际走势来看，铁矿表现强于预期，春节前钢企大规模补库利多原材料，节后成材受非采暖季限产影响领涨黑色系。 2月份报中，我们认为焦炭供需整体偏宽松，期货价格或前抑后扬，焦煤供需相对平衡，长协政策引导价格趋于稳定，对焦炭有成本支撑作用，焦炭上方压力价位2200，下方支撑价位1850，焦煤上方压力价位1400，下方支撑价位1200，实际走势基本符合预判。 3月份宏观经济分析 房地产信贷进一步收紧将促使房地产市场继续走弱，PMI指数回落幅度较大，后期我国经济仍存下行压力。春节前后，资金面超预期宽松，而3月份，临时准备金动用安排(CRA)将陆续到期，税期、季末考核、美联储加息也将对流动性构成扰动，预计资金面重回紧平衡的概率较大，且受到美联储加息影响，不排除公开市场利率有进一步上调的可能。另外，3月份，我国将召开两会，届时需关注两会精神及相关政策影响。总体来看，3月份，宏观经济对包括黑色金属在内的大宗商品影响呈中性偏空。 一、2018经济仍存下行压力，关注两会精神及相关政策影响 房地产市场，2018年以来，广州、深圳、北京、杭州、南昌等地个人房贷利率持续上涨，并且银行对贷款投放较为审慎。据了解，目前多数银行个人房贷利率上浮后还可以批贷， 月度报告黑色产业链 而房地产开发企业开发贷即便利率上浮30%甚至更高的水平，银行也很难批贷。随着房地产调控的进一步升级以及三四线城市去库存接近尾升，预计今年房地产市场情况不乐观程度将逐步加深。PMI方面，2月份，官方制造业PMI指数为50.3%，环比回落1.0个百分点，较去年同期回落1.3个百分点，创下自2016年8月份以来的最低值，显示制造业增速有所放缓。从历史数据看，春节所在月份的PMI会出现季节性的调整，但是，今年调整的幅度及调整后的绝对值并不乐观；且从分项数据来看，13个分项指数中，同上月相比，原材料库存指数、生产经营活动预期指数有所上升，其余11个指数均有所下降，其中，生产、新订单、采购量、原材料购进价格、出厂价格指数降幅超过1个百分点，其余指数降幅均在1个百分点内。整体来看，PMI指数虽然有所回落，但是仍处于50%荣枯分界线上方，因而我国经济整体运行依然平稳，但是，房地产信贷进一步收紧促使房地产市场继续走弱及PMI指数回落幅度较大也不可忽视，后期我国经济仍存下行压力。另外，3月份，我国将召开两会，届时需关注两会精神及相关政策影响。 图1 官方制造业PMI指数 数据来源：Wind 中钢期货 二、资金面将回归紧平衡，公开市场利率有上行可能 今年1月份，央行提前告知春节期间的货币政策工具安排，保障了春节前后流动性平稳，1月份广义货币供应量M2同比增速较去年12月份上升0.4个百分点至8.6%，银行间同业拆借利率保持平稳，且节前市场利率稳中有降。具体操作来看，受益于央行开展的普惠金融定向降准、临时准备金动用安排(CRA)，春节前市场资金面超预期宽松，据统计，普惠金融定向降准释放长期流动性约4500亿元，央行通过CRA投放约2万亿元的30天长期流动性，极大地满足了春节期间的提现需求。基于资金面宽松的基础，从1月25日至2月14日，央行连续暂停公开市场操作，累计净回笼12700亿元，但是并未影响市场流动，资金面仍较为宽松，货币市场利率中枢下行，隔夜和跨春节资金供给相对充裕。 春节假期后，为应对缴税缴准、CRA到期、中央国库现金管理到期等因素的影响，央行果断重启逆回购操作，于2月22日至26日放量开展逆回购，加上2月13日央行提前超额续中期借贷便利(MLF)，实际通过逆回购净投放资金7300亿元，还提供了1495亿元的增量 月度报告黑色产业链 中期流动性，有力地保证了节后资金面的整体宽松。 图2 M2同比增速 数据来源：Wind 中钢期货 图3 SHIBOR隔夜利率 数据来源：Wind 中钢期货 图4 公开市场净投放 月度报告黑色产业链 数据来源：Wind 中钢期货 展望3月份市场资金面情况，临时准备金动用安排(CRA)将陆续到期，税期、季末考核、美联储加息等因素也将对流动性状况构成扰动，预计资金面宽松局面难以维系：1、CRA在2月22日起陆续到期，将出现累计约2万亿元的流动性回笼压力。2、商业银行将迎来本年度第一次季末大考，2018年一季度起，MPA考核中将同业存单纳入到同业负债占比考核中来，尽管大部分银行已经进行了较为明显的调整、准备，但是季末压力仍值得重视。3、美联储主席鲍威尔近日表示，需要进一步逐渐加息，经济前景依旧强劲；市场波动将不会阻止更多加息；进一步逐步升息将最有利实现美联储的通胀和就业目标。联邦基金利率期货暗示，交易员预计美联储3月20-21日会议上加息概率高达97%，交易员预计美联储2018年有57%的可能性加息三次。考虑到3月份美联储很可能再次加息，且2018年全球主要央行货币政策“紧”声渐起，我国公开市场利率仍有跟随上调的压力。但是，考虑到央行货币政策稳健中性的基调，且由于市场对美联储3月加息、我国央行可能跟随上调公开市场操作利率已有一定预期，后续即使公开市场利率上调，对市场的影响也相对有限；因而，总体来看，3月资金面可能边际收紧，但央行仍将“削峰填谷”保持流动性稳定，促使资金面维持紧平衡。 3月份黑色产业链终端需求分析 一、 库存累积速度超预期叠加房地产走弱，3月份螺纹钢去库存难度加大 钢材随着春节假期的来临，钢材市场进入被动补库为主时间点，贸易商休市放假，但钢厂正常发货，致使节中钢材社会库存累积速度加快，根据我的钢铁网数据，截止3月1日，全国螺纹钢社会库存为1008.26万吨，较节前上升62.31%，已超过2016、2017年春季螺纹钢社会库存最高值。与此同时，钢厂螺纹钢库存亦大幅上升，截止3月1日，螺纹钢厂库库存为314.11万吨，较节前增加58.96%，结合螺纹钢社会库存，螺纹钢的总库存为1322.37万吨，由于下游建筑工地通常在春节后两周全面复工，因此预计3月初螺纹钢库存将继续累积，假设按照节前每周91万吨的总库存增量，那么2018年春季螺纹钢最高点将升至1413万吨，远高于2017年的1212万吨，超出此前市场预期。螺纹钢库存高位 月度报告黑色产业链 运行将增加3月中旬后去库存难度，利空螺纹钢价格。 图5 螺纹钢社会库存（单位：万吨） 数据来源：我的钢铁 中钢期货 2017年我国房地产市场虽然呈现“前高后低”走势，但房地产开发投资增速依然处于7%以上，总体表现仍较为抢眼，那么2018年房地产市场能否延续高速增长？从中央经济工作会议、地方两会、部委年度会议来看，2018年调控目标不会动摇，差别化调控继续深入。对于一、二线城市，例如北京、上海两地在明确调控不动摇、不放松的基础上，在租赁市场政策方面均多加布局，建立购租并举的住房制度，缓解刚需购房者对住房的需求。受房地产调控政策不放松以及共有产权房和租赁房源的不断推出，年初北京房地产市场表现清淡，据伟业我爱我家市场研究院数据统计，2018年1月份，北京全市二手住宅共网签10527套，同比下滑18.1%，环比小幅增加2.8%;价格方面，2018年1月份北京二手住宅成交均价环比下降了2%，北京二手住宅价格已连跌8个月。防止三、四线城市出现炒房热潮，部分城市春节前后启动调控收紧步伐，例如淄博政府出台限房价、限转让措施，规定淄博新区部分区域实施限房价、限转让措施，且淄博新区范围内房地产用地出让，要对购地资金实施审查。整体来看，去库存与抑过热将成为三、四线城市的调控主要内容，因此今年三、四线城市房地产市场难现去年火爆局面。因此笔者认为，在房地产调控难以放松，叠加开发商信贷收紧的情况下，2018年全国房地产市场增速将继续放缓，商品房销售面积、房屋新开工均难以向好。因此虽然3月份建筑工地将陆续复工，螺纹钢需求将上升，但增长幅度或将不及去年同期，提振螺纹钢价格作用减弱。 二、 热卷下游产业保持高增长，利好热卷需求 汽车方面，据中国汽车工业协会统计，中国1月份乘用车销量报246万辆，同比增长10.7%；1月份汽车销量为280.9万辆，同比增长11.6%；1月份新能源汽车销量同比增长430.9%。2018年开年汽车行业表现不俗，其中新能源汽