最糟糕的是还没有结束

编辑：李电话：（852）2277 6628电邮：foreignstock@phillip.com.hk 泰国股票研究Thaicom最糟糕的是还没有结束泰国|设置| ICT |公司更新彭博THCOM TB l路透社THCOM.BK计划增加非卫星业务的作用THCOM已制定计划，以增强非卫星业务的作用，包括卖（维护）海事，LOOX电视和数字平台服务之类的产品与卫星业务并驾齐驱，这是战略调整的一部分。此举是在竞争激烈的卫星市场出现刚出现饱和的迹象以及监管不确定性可能收盘价（Bt）目标价（Bt）12.0010.50 (-0.6%)阻碍增长。为此，THCOM没有计划在近期投资新卫星公司资料未来，但它可能会从其他提供商那里购买批发能力或使用技术来营业股份（百万）：1,096而是延长卫星的使用寿命。但是，我们尚未将市值（Btmn）：13,153由于仍在研究中，因此计划将卫星的使用寿命延长到我们的预测中。我们市值（USDmn）：414此外，对于非卫星业务的重视也很小，特别是新的数字平台服务，即AI，区块链和loT。即使这些非卫星服务具有强大的增长潜力，但需求增长仍不太可能足以取代卫星业务。目前，非卫星业务仅贡献了4％-5％52-WK高/低（Bt）:20.3/11.63M平均每日T / O（百万）:3.92面值（Bt）:5.00THCOM的总收入。主要股东（％）2017年10月24日减免费用是一次性的痛苦，以换取较低的未来负担2017财年，THCOM为Thaicom 4和Thaicom 6的无形资产减值准备了31.96亿Bt的费用。尽管上述减损费用是其在FY17大幅亏损26.5亿Bt的主要罪魁祸首，但这将带来以下好处：每年折旧费用节省约8.68亿伯特，直到21财年卫星特许权条款终止。目前，THCOM在特许权制度下运营三颗卫星：Thaicom 4（iPSTAR），Thaicom 5和Thaicom 6，以及两颗获得NBTC许可的卫星：Thaicom 7和Thaicom 8。2018财年核心利润前景为1.49亿泰铢从18财年剥离CSL的收益中扣除约18.85亿巴特尔的收益，以及31.96亿巴特尔的减值费用，1.13亿巴元的非现金商誉减值费用，3.52亿巴元的宽带客户可疑债务准备金以及1.37亿巴特尔的份额由于公司收入下滑，我们预计公司将在2017财年实现核心利润同比下降83％，从2017年的8.74亿泰铢下降至1.49亿泰铢。 尽管THCOM在FY17采取了上述减值准备后，折旧和摊销成本看起来将下降，但销售和服务收入预计将下降27。同比增长4％，因为来自泰国，印度尼西亚，印度和澳大利亚的宽带卫星业务客户的额外收入可能不足以抵消上一年主要客户的损失，其中包括：（i）由于合同终止而导致的澳大利亚NBN，（ii） TOT是由于合同到期而产生的；以及（iii）由于合同终止而在中国产生的协同效应，但已经采用了该规定。 由于失去了上述主要客户，整体宽带卫星利用率在2017财年末从2016财年的55％减半至26％。 就广播卫星业务而言，尽管该国广播业持续萎缩，但面对激烈的价格竞争，尽管卫星电视频道的数量一直在稳定增长，尤其是在邻国，但收益仍然很低。截至2017财年末，广播卫星的总体利用率为57％，而2016财年为59％。维持“卖出”评级，FY18目标价为每股Bt10.50我们认为，当前的股价得到了中信证券剥离收益的支持。尽管THCOM宣布在1月1日至31日分配每股Bt1.36的特别股息，并且该股票将在2018年4月4日交易除息（XD），但其正常化利润的疲软趋势使我们坚持``卖出''给予THCOM股票基于DCF的目标价格为Bt10.50 /股。我们忽略了其新的卫星发射计划以及我们估值中新的数字平台服务的潜在好处。1.插入41.12.欧洲国家大街银行有限8.63.泰国NVDR6.1价格表现（％）1MTH 3MTH 1YRABS -7％-6％-40%设置相关指数-7％-10％-47%价格与价格指数60402002月15日2月16日2月17日2月18日THCOM TB ESETTY SETI（根据基准）资料来源：彭博社，PSR关键金融十二月2016财年2017财年18财年19财年营业额8,6426,6894,8575,362净利润（百万吨）1,612-2,6502,034347每股收益（Bt）1.47-2.421.860.32市盈率（X）8.2n.m.6.537.9BVPS（Bt）17.2613.9414.4414.68P / B（X）0.70.90.80.8每秒伤害（Bt）0.700.001.430.13股息收益率（％）5.80.011.91.1净资产收益率（％）8.70n.m.13.082.17债务/权益（X）1.931.891.781.69资料来源：公司，PSR估算。**倍数和收益率基于最新收盘价评估方法DCF（WACC：11.4％;端子g：3％）Pattraporn Boonmalert证券投资分析师＃95008电话：66 2 635 1700＃525参考编号：CO2018_0109页面1 |菲利浦证券备注 2018年2月12日 Thaicom公司更新金融收入声明 现金流FYE Dec，Btmn FY16 FY17 FY18E FY19E 十二月mn2016财年2017财年18E财年19E收入8,6426,6894,8575,362首席财务官息税折旧摊销前利润4,6743,1615,0283,306PBT2,054-2,9162,011365折旧及摊销2,9253,0602,9682,952调整项3,0846,7042,6932,705息税前利润1,7501012,060354WC Changes110-574757-76净财务（费用）/公司-338-382-302-254运营产生的现金5,2483,2145,4612,994其他项目443-6,13900其他-537-23423-18合伙人和合资企业198196252265来自运营的现金流4,7112,9805,4842,976卓越的项目03,30900首席财务官税前利润2,054-2,9162,011365资本支出净额-1,060-296-734-595税收-27045523-18其他-1,634250150150税后利润1,783-2,4612,034347投资现金流量-2,694-46-584-445非控制性权益17118900CFF净收入，已报告1,612-2,6502,034347分享我的成功0000 净收入，调整后1,321 - 6,284 2,034 347贷款，偿还净额-1,836-2,4081,070-1,385股利-857-919-1,491-74每股数据其他2,3502,9364431,442FYE 12月，Bt2016财年2017财年18财年19财年筹资活动产生的现金流量-343-39123-18每股收益，已报告1.47-2.421.860.32现金净变化-717-3934,4791,071每股收益1.20-5.731.860.32兑换率的影响0000每秒伤害0.70 0.00 1.43 0.13 CCE，末尾2,684 1,961 6,440 7,511 BVPS 17.26 13.94 14.44 14.68 估价比率资产负债表 2016财年12月2016财年18财年19财年FYE Dec，Btmn2016财年2017财年18财年19财年市盈率（X），调整后**10.0n.m.6.537.9现金2,6841,9616,4407,511P / B（X），可调**0.70.90.80.8投资额3,5383,4073,4073,407 股息收益率(%)5.80.011.91.1应收账款2,4281,667874965存货324125146161 成长性其他1542,266184184 FYE Dec，FY16 FY17 FY18E FY19E流动资产总额9,1279,42511,05112,228收入-30.61-22.60-27.3910.41个人防护装备18,55211,8469,5827,352息税折旧摊销前利润-25.48-32.3859.08-34.25无形711427457330息税前利润-49.59-94.21n.m.-82.83合伙人和合资企业1,4171,3572,2412,356 净收入，调整-37.77 -575.82n.m. -82.94投资额0000其他3,0332,8842,8842,884 保证金非流动资产总计23,71216,51415,16412,922 FYE Dec，FY16 FY17 FY18E FY19E总资产32,84025,93926,21525,151息税折旧摊销前利润保证金54.0947.26 短期贷款959422772772息税前利润率20.251.5242.426.60应付账款1,417867608637 净利润马gin18.65 -39.6141.886.47其他1,2361,641586586流动负债合计3,6122,9291,9651,995 键比率长期贷款9,5147,2517,9486,581 2016财年12月2016财年18财年19财年其他23,32518,68818,26718,569净资产收益率（％）8.70n.m.13.082.17负债总额32,84025,93926,21525,151资产回报率（％）4.85n.m.7.801.35非控制性权益 股东股票41218,921 45815,280 45815,823 45816,095 净债务/（现金）（Btmn） 净负债（X）7,7901.035,7121.042,2800.83-1580.78 资料来源：公司资料，PSR est**基于最新收盘价页面2 |菲利浦证券备注 Thaicom公司更新2017年12月31日情况介绍 一般信息 风险因素地址：63/21，Rattanatibet Road，暖武里11000，泰国1.新客户增加的不足2.政府政策与法规变革3.李先生具有推动未来业务增长的能力电话：传真：网址：市场/行业：66 2 2596 506066 2 2591 0736通信技术 商业描述 键发展历程THCOM提供（1）卫星转发器租赁及其他相关服务，其中五颗卫星目前正在运行比较：（i）一颗宽带卫星THCOM4和（i i）四颗常规卫星THCOM5，THCOM6，THCOM7和THCOM8；（2）老挝人民民主共和国的互联网和媒体服务以及（3）电话服务。 收入细分为的12月31日2017被成功发射到东经78.5度的轨道上。- 2015年底，THCOM的子公司Shenington Investment Pte Ltd（SHEN）的合资企业La o Telecommunications Co（LTC）将其在La o PDR的电信专营权再延长25年，直至2046财年。应答器利用率- 2014年前，THCOM6成功地进入了东经78.5度的轨道，其中包括33个应答器，其中包括24个C波段和9个Kuba nd应答器，THCOM7已成功进入轨道由14个C波段应答器组成的发射场也向东120度轨道槽发射入轨道。关键财务摘要互联网 Btmn 4Q17 3Q17 2Q17 1Q17 4Q16服务和营业额呐2,3122,2862,731呐媒体毛利呐8437771,127呐5% 净利(3,190)65216259(114)卫星资产25,93928,91031,47632,08032,840商业服务-卫星业务负债 股票10,65915,28010,43118,47912,98418,49213,79918,28113,91918,921 宽频40%服务-常规l 55％每股收益（Bt）(2.91)0.060.200.24(0.10) BVPS（Bt）13.9416.8616.8716.6817.26GPM(%)呐36%34%41%呐 NPM(%)呐3%9%