宏观大类日报：警惕节日期间波动风险

华泰期货|宏观大类日报 2018-02-14 华泰期货研究院 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 在那未知的深水湾 2017-12-29 美债利率的下探 2017-12-28 警惕节日期间波动风险 昨日市场表现 （1）外汇市场：美元指数阶段性降 1、美元指数下跌0.5%，收于89.688（风险下降），市场情绪的短期回落； 2、人民币震荡收跌，离岸收于6.3328（信贷低预期），关注双向波动放大可能； （2）权益市场：风险偏好修复 1、美股上涨，标普500指数上涨0.26%，道琼斯工业指数上涨0.16%（连续反弹）； 2、A股上涨，上证继续上涨0.98%，深证上涨0.69%（避险阶段性退潮），维持防守策略； （3）债券市场：美欧皆陡峭化 1、10年美债收益率下跌0.77%至2.833%（基金配置新低），关注期限利差陡峭化持续性； 2、10年中债利率上涨0.20%至3.915%（超量MLF续作），关注去杠杆延续背景下脉冲风险； （4）商品市场：OPEC基本解决产量过剩问题，但页岩油风险犹存 1、文华商品夜盘上涨0.35%，工业品（沪镍+2.34%、沪锌+1.86%、铁矿+1.61%）领涨。 大类资产：美股持续修复，但动能放缓。临近假日休市，国内持仓继续下降以规避风险。央行改变了M2的口径以反映更广义的货币监管，金融市场的生态因为创新而继续发生着改变，而对外的资本流动也因为经济环境的轮替而发生着对原有流动性生态的转型需求。作为基础抵押品的国债面临着风口，一方面是经济韧性和通胀预期之下的衍生品对冲需求，另一方面是经济定价基准的利率曲线完善带动的发行机制和交易机制的转变。外围市场的利率波动传导仍未结束，阶段性的平复之后市场将为下次波动启动做准备。在市场一致看好欧洲的过程中，欧元被推向了风口浪尖，而3月意大利的风险点临近过程中，原油再平衡预期出现变化、日元资金持续撤离过程中美元酝酿变数。美元，继而日元、新元的波动似乎都在酝酿，而沉寂的拉美、中东似乎热度也在提升，波动的链条是否会进一步传导，春节期间暂降低风险持仓。 策略：维持风险资产敞口中性，关注商品市场波动传导 风险点：美股、油价大跌 华泰期货|宏观大类日报 2018-02-14 2 / 31 地区观察——美联储：等待下一个风险点 1、经济数据： 1）美国1月NFIB中小企业乐观程度指数 106.9，预期 105.3，前值 104.9。 评：高盛投资银行联席主管Lemkau表示，市场波动性表明，传统智慧往往都是错的。预计2018年的兼并活动将“非常有意义”。 2、政策/风险： 1）美国交通运输部部长赵小兰：的确需要解决联邦公路基金问题，否则2021年将开始成为一个巨大的问题，将就此与国会山讨论。 2）美国国会参议院共和党领导人McConnell：参议院需要投票，以决定是否启动移民修正案讨论。 3）美国金融业监管局（FIRNA）正展开调查，以确认与美国芝加哥期权交易所（CBOE）恐慌指数VIX相关的架构是否存在被操纵的问题、审查交易商们是否通过押注标普500期权来影响VIX期货的价格。（华尔街日报） 4）特朗普：美国正被其他国家的倾销行为挫伤。钢铁关税是对付倾销的一个选项。希望确保“美国拥有一个钢铁产业”。美国与韩国之间的贸易协议“非常糟糕”。应当有互惠税，但可能最终不会出现这样的税制。正围绕232钢铁和铝贸易调查审议所有选项。在232审查中，正考虑钢铁和铝进口“关税和/或配额”。有意针对特定类型的进口商品实施“互惠税”。 评： 标普认为美国在未来12个月出现经济衰退的风险为10%-15%。摩根大通认为美债是最昂贵的资产之一。高盛策略师Cohen表示，财政政策现在显现出缺乏责任的一面，政策并不利好股市，无论是中期还是长期看股市都存在着某些问题。 3、美联储： 1）美联储主席鲍威尔2月28日出席国会众议院金融委员会听证会。 2）美国白宫考虑的美联储副主席人选中包括克利夫兰联储主席Mester（2018年有投票权），白宫已经针对该职位面试了另外数名经济学家，但哪位候选人具有比较明显的优势还不得而知。（华尔街日报） 华泰期货|宏观大类日报 2018-02-14 3 / 31 3）美联储主席鲍威尔：美联储已经在实现双重目标上取得重大进展。美联储正渐进式地实现利率正常化。我们将对任何金融稳定性风险保持警惕。美联储将在监管方面保持“必要的成就”。 4）美联储Mester：预计税改将提高经济增速，可能给经济带来上行风险。市场动荡并未改变自己的经济展望。美国经济基本面相当稳健，预计经济能够经受住近期的市场动荡。市场交易一直相对有序。近期的市场动荡并未抑制冒险和开支。美联储今明两年需要进一步加息。通胀率将在未来1-2年内升向2%。美国必须确保在可持续的前提下设定财政立场。美国楼市可持续，未发现存在泡沫。渐进式加息仍然是适宜的。相比渐进式加息路径，加息的时间点并没那么重要。随着经济继续扩张，短期中性利率上升。预估所面临的上行风险超过长期以来所看到的水平。拒绝对FOMC是否在3月份加息的前景置评。 评：瑞士信贷：美国政府直接开支规模庞大，可能会推高短期经济增速，从而使得美联储将在2018年加息四次（特朗普预算报告披露前预计FOMC只会在2018年行动三次）。 地区观察——非美央行：日元突进和央行救火 1、欧洲/非美风险： 1）德国新政府不会调整英国脱欧政策。 2）意大利财长Padoan：意大利计划到2032年实施830亿欧元公共投资。 3）德国工业联合会：如果美国提高通关壁垒，随之而来的会是危险的事态升级。 4）意大利前总理Renzi：反对欧盟的财政紧缩规则。 5）日本财务省次长浅川雅嗣：将密切关注近期日元升值是否源于市场投机。（日本共同社） 6）据EMG Acqua Opinion民调，意大利大选五星运动支持率27.3%、（执政党）民主党支持率22.8%、意大利前进党支持率16.1%、北方联盟党支持率13.9%；中右翼执政联盟支持率37.4%、中左翼执政联盟支持率27.9%。 7）日本首相安倍晋三：一如既往地把货币政策的细节留给日本央行处理。期望日本央行继续采取大胆的政策以达到物价稳定的目标。 评：桥水基金沽空德意志银行的头寸在德银流通股占比0.78%，沽空德国安联在德国安联流通股占比0.87%，沽空巴斯夫的头寸在巴斯夫流通股占比为0.84%，并沽空慕尼黑再保险、德国电信、德国拜耳以及其他公司。 华泰期货|宏观大类日报 2018-02-14 4 / 31 2、欧洲·非美经济： 1）英国12月房价指数同比 5.2%，预期 4.9%，前值由 5.1%修正为 5.0%。 2）英国1月CPI同比 3%，预期 2.9%，前值 3%。英国1月核心CPI同比 2.7%，预期 2.6%，前值 2.5%。 3）英国1月零售物价指数环比 -0.8%，预期 -0.7%，前值 0.8%。 4）澳大利亚1月NAB商业景气指数 19，前值 13。 5）日本1月国内企业商品物价指数同比 2.7%，预期 2.8%，前值由 3.1%修正为3.0%。 评：WTO全球贸易景气指数显示2018年第一季度贸易走势稳健。今日发布的最新全球贸易景气指数（WTOI）为102.3，高于100的趋势水平，与去年11月发布的指数102.2相比基本持平，表示贸易将持续稳定的增长趋势。标普认为，全球航运业正处于复苏当中。 3、欧央行·非美央行： 1）欧洲央行行长德拉吉：欧洲已经从衰退中得到复苏。必须改善欧元区就业质量。新技术可能创造更多就业而非摧毁就业。随着技术变化影响就业，政府应当为劳动者提供帮助。欧洲央行对区块链技术非常感兴趣。比特币不是货币。必须深化货币一体化。 2）日本央行：自2月15日起通过共同担保品提供美元资金。 3）日本央行行长黑田东彦：美国的避险情绪造成股市下挫。日本经济基本面和企业盈利均强劲，将会继续密切关注市场的动态。金融市场能对实体经济产生影响。日本企业盈利正在改善。作为结算的工具，数字加密货币不太可能威胁主权国家货币。低利率已经对银行收入产生影响。日本银行业资本充足。日本经济需要日本央行继续目前的措施。日本央行仍旧距离通胀目标较远，日本经济需要坚持货币宽松。购买ETF是宽松货币政策的一部分。不认为购买ETF的副作用是个大问题，日本央行ETF持仓仅为整个股市的3%。 评：关注日元走势。 地区观察——中国央行：关注流动性风险 华泰期货|宏观大类日报 2018-02-14 5 / 31 1、货币操作： 1）中中国央行进行3930亿元MLF操作，均为一年期，利率3.25%，与上次持平。2月15日将有2435亿元MLF到期。另外，央行今日暂停逆回购操作，此为连续第十五天暂停逆回购操作。 2）本周央行公开市场无逆回购到期，2月15日有2435亿MLF到期，因遇春节假期，将顺延至2月22日到期。央行上周称，近期除普惠金融定向降准释放长期流动性约4500亿元外，全国性商业银行从1月中旬开始陆续使用期限为30天的临时准备金动用安排（CRA）。目前CRA使用已达高峰，累计释放临时流动性近2万亿元，满足了春节前现金投放的需要。春节后，CRA到期与现金回笼节奏大体同步，银行体系流动性将保持合理稳定。 3）2018年1月，央行将余额宝等货币基金纳入广义货币（M2）统计口径。央行上日在公布2018年1月金融统计数据报告时，通过备注说明：2018年1月，人民银行完善货币供应量中货币市场基金部分的统计方法，用非存款机构部门持有的货币市场基金取代货币市场基金存款（含存单）。这是1994年以来，央行第四次调整M2统计口径。 4）中国央行决定授权美国摩根大通银行担任美国人民币业务清算行。此为全球首家非中资人民币业务清算行。 评：中国金融杂志：进一步完善现有的金融监管，从制度上降低风险发生的概率。一是将股市监管纳入宏观审慎框架。二是做好高杠杆资金的风险防范、预警与处置。三是建议参考国际成熟经验，明确万能险产品的法律性质，使监管有法可依。 2、经济数据： 1）中国央行公布1月份金融市场运行情况。1月份，债券市场共发行各类债券2.5万亿元；银行间货币市场成交共计71.0万亿元，同比增长67.30%，环比增长2.92%；银行间债券市场现券成交9.2万亿元，日均成交4202亿元，同比增长48.29%，环比下降6.42%。 2）中国1月对非金融机构外直接投资695.1亿元人民币，同比增长30.5%，连续三个月实现正增长。（中国证券网） 3）央行上海总部：1月份上海市货币信贷运行平稳，房产开发贷款同比少增；个人住房贷款增量持续回落，新增个人消费贷款中近七成为汽车贷款。 评：业界普遍认为，新增信贷一方面来源于去年积压的房贷在今年年初集中释放，另一方面监管全面限制通道