联讯宏观专题研究：结构性存款：银行负债新变革
请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 15 证券研究报告 | 宏观研究 联讯宏观专题研究 结构性存款：银行负债新变革 2018年02月12日 投资要点 分析师：李奇霖 执业编号：S0300517030002 电话：010-66235770 邮箱：liqilin@lxsec.com 结构性存款：揽储新工具 银行理财主要分为保本的表内业务和不保本的表外业务，后者本质上是“代客理财”，过去银行出于声誉和获客的考虑，在表外理财的实际运作中会采用资金池的方式，通过期限错配实现刚兑。然而以破刚兑、禁止资金池和期限错配、净值转型为核心的资管新规即将落地，表外理财将难以为继，再加上市场利率化情况下货币基金等产品对银行存款的分流，一些替代性的银行产品被推出，结构性存款就是其中具有“金融创新”积极意义的一种产品。 结构性存款是将利率、汇率等产品与传统的存款业务相结合的一种创新存款。一般是将这些存款分成两个大部分，分别运用于“低风险低收益+高风险高收益”的资产组合。并且根据两个部分的占比可以分为三类：最低收益保证型，本金保证型和部分本金保证型。 根据预期收益的类型，结构性存款可以进一步分为“二元预期收益型”、 “单向鲨鱼鳍”等产品。这些收益结构一般是通过嵌入期权等衍生品构造出来的，然而由于衍生品不属于商业银行允许经营范围，且银行缺乏必需的投研团队，因此在结构性存款中，银行要与非银机构合作，以结构性存款的名义吸收储户的存款，同时向他们代销非银的期权产品。 那么结构性存款和银行理财有什么区别呢？ 对客户来说，不同于银行理财的“黑箱”，结构性存款需让客户明确存款投向和风险。 对银行来说，结构性存款是表内业务，要计入“客户存款”，需要缴纳存款准备金、保险金、计提减值损失和风险资本。本文通过大概测算，发现当资金从表外回归表内，银行要少赚一半。 对非银机构来说，银行理财更多是一种监管套利行为，而结构性存款直接考验非银机构的投研能力。 对监管来说，回归表内意味着资金被统入了MPA考核等监管之下，监管对结构性存款的态度不会像银行理财一样是明确禁止的，但监管后期或重点跟进新的监管套利行为。 风险提示：监管超预期 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 15 目 录 一、结构化存款：揽储新工具 ............................................................................................................................... 3 二、什么是结构性存款.......................................................................................................................................... 3 三、结构性存款中银行和非银的合作................................................................................................................... 10 四、结构性存款是银行理财旧酒的新瓶而已？..................................................................................................... 11 图表目录 图表1： 结构性存款按照结构不同分为三类 .................................................................................................. 4 图表2： “二元预期收益型”结构性存款的某挂钩汇率产品 ......................................................................... 4 图表3： 某“二元预期收益”产品到期收益率结构 ....................................................................................... 5 图表4： “单向鲨鱼鳍”结构性存款的某挂钩ETF指数基金产品 ................................................................. 5 图表5： 看涨“单向鲨鱼鳍”产品到期收益率结构 ....................................................................................... 6 图表6： 看跌的反向“单向鲨鱼鳍”产品到期收益率结构 ............................................................................. 6 图表7： “上下限”结构性存款的某挂钩十年国债收益率产品 ...................................................................... 7 图表8： 嵌入十年期国债收益率看涨期权的产品收益率结构 ......................................................................... 7 图表9： 嵌入十年期国债收益率看跌期权的产品收益率结构 ......................................................................... 7 图表10： 当标的表现处于行权区间内时，有效天数+1 ................................................................................. 8 图表11： 嵌入累积式期权的产品收益率结构 ................................................................................................ 8 图表12： 多重衍生品的结构性存款 .............................................................................................................. 9 图表13： 期权和结构性存款下的投资者收益 ...............................................................................................11 图表14： 结构性存款负债计入客户存款 ..................................................................................................... 12 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 15 一、结构化存款：揽储新工具 以往的银行理财主要分为两类：保本和非保本。保本和非保本最根本的区别在于银行和客户之间的权责分配问题，其中保本理财因为有银行兜底，所以是表内业务，非保本本质上是在“代客理财”，所以算表外的资产管理业务。 非保本的表外理财实际运作中出于声誉和获客的考虑，很多银行也会给予实际上的保本和预期收益，具体做法是采用资金池的方式，通过期限错配，配置高收益的资产，将新募集的资金甚至自营资金刚兑给到期的客户，实现流动性，这样的银行理财在客户眼中本质上就是一笔利息更高的定期存款。 但是这种方式实际上让后入的客户和自营承担流动性风险。 为了改善这种情况，资管新规中对银行理财进行了重点的规定，其中主要包括两点：一是资产管理业务是表外业务，不能承诺保本保收益；二是资产管理需要单独管理、单独建账、单独核算，不得开展或参与滚动发行、集合运作和分离定价特征的资金池业务。意思就是银行要将理财做成净值型产品，由客户自负盈亏。 所以银行表外理财难以为继，表内理财生死未卜，在利率市场化情况下，银行存款不断被货币基金等产品分流，为了应对这种情况，另一些替代性的银行产品初现端倪。 其中最受关注的就是结构性存款。 二、什么是结构性存款 结构性存款又叫收益增值产品，是将利率、汇率等产品与传统的存款业务相结合的一种创新存款。 之所以叫“结构性”主要就是因为结构性存款一般是将这些存款分成两个大部分，——“低风险低收益+高风险高收益”的资产组合。 第一部分，一般占比最大的一部分资金和普通存款一样运用在银行信贷或者固定收益类等低风险产品，保证基本的安全和收益。另外一部分（可能不止一个产品）用于投资高收益、高风险的产品（包括各种金融衍生产品），保证在承受一定风险的基础上有获得较高收益的机会。 所以结构性存款可以根据“低风险低收益+高风险高收益”结构的不同分成三类，根据 “低风险低收益”资产占比从高到低分别是： 一是最低收益保证型，二是本金保证型，三是部分本金保证型，如下图【1】所示： 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 15 图表1： 结构性存款按照结构不同分为三类 资料来源：联讯证券 所以结构性存款也不是都保本的，部分只能保证部分本金，但是相应的可以获得的预期收益也高。 根据预期收益的类型，结构性存款的种类非常丰富，我们简单列举几种： 最简单的“二元预期收益型”：某挂钩汇率的结构性存款的基本情况如下： 图表2： “二元预期收益型”结构性存款的某挂钩汇率产品 产品名称 某结构性投资账户（汇率挂钩型） 认购币种 人民币 期限 35天（不可提前终止） 是否100%保本 持有至期满可获得本金返还。 额外收益 1）若行权日行权时间美元兑港元即期汇率高于或等于触发点价格，则期权行使，投资者在到期日可获得以年收益率5.2%计算的到期投资收益，该投资收益将以人民币支付； 2）若行权日行权时间美元兑港元即期汇率低于触发点价格，则期权不行使，投资者在到期日可获得以年收益率0.35%计算的到期投资收益，该投资收益将以人民币支付。 资料来源：联讯证券 这个产品是最简单的结构性产品：预期收益有两个，达到触发条件就是5.2%，没有达到触发条件就是0.35%，我们可以称之为“二元预期收益”产品。实际构成是低风险低收益部分（保本和0.35%的收益）+美元兑港元的汇率期权，认为美元兑港元会升值的投资者更有可能会投资该产品。 本金 本金+最低收益 本金+所有利息 期权费 最低收益保证型 本金保证型 部分本金保证型 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 15 图表3： 某“二元预期收益”产品到期收益率结构 资料来源：联讯证券 “单向鲨鱼鳍”产品的某挂钩ETF指数基金的产品基本情况如下： 图表4： “单向鲨鱼鳍”结构性存款的某挂钩ETF指数基金产品 产品名称 某结构性投资账户（挂钩某ETF指数基金） 期限 2年 是否100%保本 持有至期满可获得本金返还及0.7%的到期投资收益率（简单年化收益率0.35%） 额外收益 1）在观测期
