金融期货策略报告：短期外盘干扰无碍中期逻辑，节前谨慎观望
投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 方晨 021-60812981 fangchen@citicsf.com 从业资格号 F3014596 投资咨询资格号 Z0013127 李劼 021-60812985 lijie@citicsf.com 从业资格号 F3016673 投资咨询资格号 Z0013238 联系人： 张菁 021-60812987 zhangjing@citicsf.com 近期相关报告： 人民币升值何时休？短期及中期逻辑的再梳理——金融期货（外汇）策略报告 20180201 短期边际因子跟踪：坚实非农&日银宽松，美元或积累回弹力量——金融期货（外汇）专题报告 2018-02-04 继续追逐确定性机会，跟随利润传导——金融期货（股指）策略报告2018-02-01 经济韧性限制利率回落，期债换月移仓进行中——金融期货（国债）策略报告 2018-02-01 中信期货研究|金融期货策略报告 2018-02-07 短期外盘干扰无碍中期逻辑，节前谨慎观望 策略摘要 近期全球各类资产的价格波动大幅增加，尤其是美股暴跌带来股灾再现的担忧情绪迅速传染至全球及A股市场。 一、股、债、汇、商价格表现的差异体现避险： • 股指的独立性特征：全球各类股票指数泥沙俱下，上证50指数表现独立，创业板指数等小市值板块跌幅最深。 • 大宗商品与股票的联动性：能源化工商品价格以及相应的行业股票跌幅居前；黄金的避险效应开始体现；煤焦钢矿近日表现相对独立，与之对应的权益市场表现也相对抗跌。 • 债券与美元的短期避险效应体现：债券收益率的短期下行与避险情绪的短期升温有关。同时，美元指数的短期边际利多因素中又增添了砝码。 二、美股下跌的连锁反应是否继续扩大？ 目前整体情绪尚且可控，我们暂且以波动率指数和股指期货的非商业净多持仓来作为市场情绪的观测窗口。昨日美国三大股指已经开始集体反弹，因尚有不确定性因素存在，建议继续跟踪节前情绪变化，谨慎为主。 三、国内金融市场展望：中期逻辑不变，短期谨慎 • 股指期货：继续把握确定性，短期谨慎规避 在经历了1月的资金牛、2月节日谨慎情绪共同积累下，短期市场回调在所难免。但是从中期逻辑来讲，寻找确定性机会，关注利润从上游到中下游的传导是否顺畅仍然是逻辑要点。对于美股调整带来的下跌风险，我们目前暂时仅以短期干扰看待，建议规避与跌幅较大的大宗商品价格有关板块和持续弱势板块，如能源化工、农林牧渔和计算机相关等板块。 • 国债期货：短期避险不改中期逻辑，观望为宜 短期市场流动性出现大幅波动的可能性较小，节前监管进一步大幅收紧的可能性也不高。这对于短期期债市场情绪的暂时回暖利好。不过，从中期节奏来看，在整体监管落地之前，市场情绪将延续谨慎。因此，短期因避险而大幅回落的美债收益率并不能改变中期国内债券收益率区间上移的主体节奏。 • 外汇市场：美元短期反弹推力增加，但中期依然偏弱 近期美股下跌对避险情绪的推动，对于因薪资和非农数据超预期正在发生短期边际变化的美元指数而言，又增添了新的利多砝码。不过，短期反弹节奏并不改变我们对于中期情形看弱美元指数的主体逻辑，美元兑人民币汇率双向波动的整体趋势延续。 中信期货研究|策略报告（金融） 2018年2月7日 2/10 目录 策略摘要 ...................................................................................................................................................................... 1 一、各类资产波动中的相同与不同........................................................................................................................... 3 二、波动是否继续扩大有待观察，重点跟踪情绪边际变化 ................................................................................... 6 三、国内金融期货市场整体逻辑的再阐述 ............................................................................................................... 7 免责声明 .................................................................................................................................................................... 10 图目录 图 1： 全球各类指数纷纷走低，但上证50指数独树一帜 ....................................................................................... 4 图 2： 银行、煤炭、钢铁、非银金融行业表现居前 ................................................................................................. 4 图 3： 煤焦钢矿抗跌，贵金属体现避险，能源、化工跌幅居首 ............................................................................. 5 图 4： 避险情绪短期发酵作用于各类资产价格 ......................................................................................................... 5 图 5： 波动率指数上涨至2015年8月以来的高位 ................................................................................................... 6 图 6： 标普500指数期货非商业净多头寸位于2011年以来的波动区间内 ............................................................ 7 图 7： 各类指数PE-TTM最新值（2018-02-02）与历史情况对比（对比期设为1） ............................................. 8 图 8： 各类指数PB最新值（2018-02-02）与历史均值比较（基期设为1） .......................................................... 8 图 9： 中国10年期国债收益率与中美利差 ............................................................................................................... 9 中信期货研究|策略报告（金融） 2018年2月7日 3/10 近期全球各类资产的价格波动大幅增加，尤其是美股暴跌带来股灾再现的担忧情绪迅速传染至全球及A股市场。怎么看待此次的市场波动，未来各类资产价格的波动逻辑如何？为了更为深入的分析此次市场的传导逻辑，我们特从股、债、汇、商等资产价格的波动入手，进一步整理相关金融资产价格的中期逻辑。 一、各类资产波动中的相同与不同 在美股暴跌传染至A股市场之前，市场的运行逻辑仍然停留在美元指数自去年12月份以来的大幅走低、美债收益率的上行以及美国通胀数据的回升之下引导的全球加息周期的启动。尤其是上周五美国非农就业数据和薪资数据的好于预期给美联储3月份货币政策加码提供了进一步的想象空间。加上欧元区、英国紧缩步伐的紧随其后和相对表现较好的经济数据，市场对于汇率和利率更为关心。然而，始自上周一的美股市场走弱趋势以迅雷不及掩耳之势取代了市场热点，并进一步蔓延至全球乃至A股市场。 然而，我们从中也不难发现，自美股下跌、波动率骤增以来，各类资产的表现也不尽相同。 首先，从全球各类股票指数表现来看，泥沙俱下的市场特征非常明显，但是中国A股市场整体相对抗跌。更为突出的是，上证50指数表现独立，创业板指数等小市值板块跌幅最深。这与当前国内A股市场供给侧改革深化以来的重业绩支撑，偏爱权重股，消费与金融白马等的市场特征相一致。也正如我们之前在股指专题报告《继续追逐确定性机会，跟随利润传导——金融期货（股指）策略报告20180201》中所主推的逻辑一样，仍然建议关注以利润传导为锚的整体导向，配置建议依然维持权重>中下游，制造业>上游资源类=消费>成长，股指合约IH强于IF强于IC的整体思路。只是在当前节奏上，需要关注的是美股的下跌是阶段性的回调还是股灾伊始。 中信期货研究|策略报告（金融） 2018年2月7日 4/10 图 1：全球各类指数纷纷走低，但上证50指数独树一帜 资料来源：Wind中信期货研究部 注：内盘数据截止2018-02-06，外盘数据截止2018-02-05，下同 其次，从大宗商品价格和中信一级行业的表现来看，可以验证两个角度的逻辑。其一是对于银行、非银金融板块的抗跌效应给予肯定，也是对于我们前述关于权重股逻辑的进一步验证。其二，与近期大宗商品价格中原油价格跌幅较大的表现相对应，能源化工商品价格以及相应的行业股票跌幅在所有版块中居前。同时，随着市场波动的进一步扩大，黄金的避险效应开始体现。同时，煤焦钢矿近日表现相对独立，与之对应的权益市场表现也相对抗跌。这也给我们之前的专题内容探索，试图通过探讨大宗商品与股票之间的联动关系发掘具备超额收益的个股/行业给予了很好的例证。 图 2：银行、煤炭、钢铁、非银金融行业表现居前 资料来源：Wind中信期货研究部 恒生指数道琼斯纳斯达克标普澳洲法国富时德国圣保罗韩国日经俄罗斯孟买台湾上证综指深证新综指上证50沪深300中证500中证1000中小板指创业板指-14.00%-12.00%-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%-6.00%-5.00%-4.00%-3.00%
