2017年第4季度业绩好于预期；大众GGR强劲，提升FY17-19E盈利

从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉上MPOP2018年1月24日永利澳门（1128 HK）2017年第4季度业绩好于预期；大众GGR强劲，提升FY17-19E盈利财经摘要是/是12月31日201520162017年2018年2019年收入（百万港元）23,05226,65844,35748,30447,333同比增长（％）(37.2)15.666.29.0(2.0)净利润（百万港元）2,4101,4363,6785,4915,543每股盈利（港元）0.460.280.711.061.07VS.共识（+/-％）(62.6)(40.5)156.249.31.0每股收益增长（％）--(3.5)(1.12)(15.01)市盈率（x）63.1106.041.427.727.5市净率（x）37.162.152.029.521.7股息收益率（％）2.01.41.72.32.5资料来源：公司数据，交银国际估计 由大众博彩总收入领导的强劲4Q17。根据永利渡假村（WYNN US）的初步业绩，永利澳门的2017年第四季的EBITDA为25亿港元，比上一季度增长17％，较去年同期增长66％，分别超出市场的预期和我们的预期，分别为23亿港元和21亿港元。业绩好于预期主要是由于大众博彩总收入环比增长17％（行业平均水平：环比+ 12％），以及持续的成本节省。 EBITDA利润率也提高到19.2％（2016年第四季度：14.7％; 17年首九个月：17.0％）。 一月份大众博彩总收入保持强劲。虽然贵宾市场份额在2017年第四季度保持不变，但我们估计由于竞争，公司在2H17仍损失2-3个百分点的贵宾份额。我们认为投资者应提防进一步的VIP竞争的影响，尤其是随着美高梅路tai的开幕（1月29日开幕）。尽管如此，根据我们的估计，该公司在2017年第4季度的大众市场份额增加了1个百分点。更重要的是，管理层认为，一月份的大众汽车销售势头强劲，工作日的大众汽车博彩总收入保持在每天300万至400万美元，与12月份的旺季相比仅略有下降。此外，据管理层称，该公司迄今为止的每月EBITDA为500万美元，而2017年11月和2017年12月为400万美元。管理层对博彩总收入的长期增长仍持乐观态度，并正在计划永利皇宫第二期。 将我们的18E / 19E EBITDA提高15-17％。我们认为工作日的总博彩势头表明52瓦高（港元）30.0052w低（港元）12.8市值（港币）m）152,243已发行股份（百万）5,196.017平均每日体积（米）11.121个月变化（％）21.07年初至今变化（％）18.3850天MA（HK $）23.63200天（港元）19.5014天相对强弱指数72.65资料来源：彭博社1年表现图表非旺季游客的需求增加。一起积极外表 恒指 1128.HK我们认为，从管理层的角度出发，这些因素将有助于提升市场对大众博彩总收入增长动力的预期。因此，我们将该行业的18财年总博彩总收入增长率从去年同期的+ 9％提升至+ 15％，同时将VIP的增长率保持在+ 13％。我们将永利澳门的FY18E / 19E EBITDA分别上调15％/ 17％。 升级到中性。我们预计1G18E的行业博彩收入增长将保持同比高增速20-25％，这得益于大众博彩收入的增长和较低的基数。因此，我们预计市场在短期内将对行业增长保持乐观。我们将目标EV / EBITDA提高至18.5倍，为5年平均值的+ 2SD（高于14.5倍的平均值）。我们将目标价从19.10港币上调至30.40港币。我们将评级从卖出上调至中性，并相信目前17.8倍18E EV / EBITDA的估值，即5年平均值的+ 1.7SD，在很大程度上反映了乐观情绪。120%100%80%60%40%20%0%Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18资料来源：彭博社上涨：+ 3.8％澳门博彩业刘家辉，CFA，FRM中性卖购买2017年第4季度EBITDA超过我们/共识强劲的大众博彩总收入和成本节省的带动下进行了估算。管理层看到1月份的势头仍在继续，并正在计划永利皇宫第二期。我们将FY18E / 19E EBITDA提高15-17％，并将柜台升至中性。股票数据向上MPOP目标价：30.40港元↑最后收市价：HK $ 29.30 永利澳门（1128 HK） 澳门博彩业2018年1月24日从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉2图1：Wynn Resort（美国WYNN）的17年第四季度分部业绩（000美元）2016年第4季度2017年第三季度2017年第4季度环比％同比百分比澳门永利：VIP网赢332,586451,136451,4860.135.8VIP赢率（％）3.083.372.89-0.48点-0.19点大众网赢193,921216,439230,0536.318.6中奖率（％）17.7020.2018.40-1.80ppt+ 0.70ppt永利皇宫：VIP网赢276,499409,648489,64319.577.1VIP赢率（％）2.682.993.02+ 0.03ppt+0.34点大众网赢159,620194,294264,49236.165.7中奖率（％）22.0022.4023.50+ 1.10ppt+1.50个百分点净收入1,300,4331,612,3311,689,0964.829.9-永利澳门148,866183,219186,0291.525.0-永利皇宫77,489138,228190,09637.5145.3报告的EBITDA226,355321,447376,12517.066.2美东时间。属性。息税折旧摊销前利润*190,999276,579325,06917.570.2美东时间。 EBITDA利润率（％）14.717.219.2+ 2.09ppt+ 4.56ppt资料来源：公司数据，交银国际*归属于永利澳门（1128 HK），扣除管理费和牌照费图2：永利澳门的盈利修订旧新％CHGEBITDA 18E（港币百万元）8,4419,71015.0EBITDA 19E（港币百万元）8,2609,64416.8每股收益18E（港币）0.811.0629.8每股盈利19E（港元）0.801.0733.0DPS 18E（港元）0.530.6929.8DPS 19E（港元）0.560.7533.0资料来源：交通银行国际估算图3：EV / EBITDA滚动带（港元）403530252015105018.4倍16.4倍14.5倍13.1倍11.1倍资料来源：彭博，交通银行国际十二月086月9日十二月096月10十二月106月11十二月116月12十二月126月13十二月136月14十二月146月15十二月156月16日十二月166月17十二月176月18 永利澳门（1128 HK） 澳门博彩业2018年1月24日从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉3永利澳门（1128 HK）：财务报表 损益（百万港元）截至31年十二月2015 2016 2017E 2018E 2019E-游戏21,843 25,111 41,902 45,870 44,850-酒店客房123247420496506-餐饮222330526528538-零售及其他864971 1,453 1,411 1,439毛收入23,05226,65844,30248,30447,333博彩税和保费(8,701)(10,013)(16,668)(18,348)(17,940)佣金(4,945)(5,698)(10,511)(11,538)(10,961)特许权使用费（731）（846）（1,398）（1,522）（1,491）员工成本（2,993）（3,830）（4,471）（4,668）（4,666）其他经营花费(1,001)(1,165)(2,767)(2,520)(2,632)调整后息税折旧摊销前利润4,6815,1058,4879,7109,644开业前成本(425)(1,004)---摊销及折旧(1,000)(1,591)(2,771)(2,866)(2,748)金融费用(596)(838)(1,265)(1,340)(1,340)其他（243）（224）（772）--税（6）（12）0（12）（12）MI-----净利润2,410 1,436 3,678 5,491 5,543 资产负债表（港币百万元） 现金流量（百万港元）截至31年十二月2015 2016 2017E 2018E 2019E税息折旧及摊销前利润4,681 5,105 8,487 9,710 9,644开业前花费(425)(1,004)---工作变化首都(1,740)1,851498323(297)已付利息（489）（686）（1,221）（1,340）（1,340）已付税款（15）（15）（6）（12）（12）其他（21）（95）1,564--首席财务官1,991 5,157 9,322 8,679 7,994利息和股利3427101010资本支出（12,710）（6,790）（1,111）（1,376）（1,319）收购-----处置8 6 1--其他-----首席财务官（12,668）（6,757）（1,100）（1,366）（1,309）新股-----分享回购-----新借款26,0543,8651,013--还款(13,710)(3,110)(3,573)--股息股东(5,446)(3,109)(3,275)(3,263)(3,692)其他（273）（183）---CFF 6,624（2,537）（5,835）（3,263）（3,692）现金变动（4,053）（4,137）2,387 4,050 2,992外汇3 3 2--其他（8）（6）3--截至12月31日止年度201520162017年2018年2019年结尾现金6,731 2,591 4,984 9,03412,026现金6,7312,5914,9849,03412,026有限的现金212131313-净额变化债务16,772 4,982（4,776）（4,050）(2,992)债务人及预付款项458733667685674净债务/（现金）24,58529,56624,79020,74017,748其他当前资产8398,0306313,9686546,31765410,38665413,367 财务比率赌场及其他个人防护装备8,72737,97636,19734,70733,278截至12月31日止年度201520162017年2018年2019年PUD24,62263---收入增长（同比百分比）(37.2)15.666.29.0(2.0)其他905938870870870EBITDA增长（同比百分比）(44.4)9.166.214.4(0.7)非流动资产34,25438,97737,06735,57734,148利润增长（同比百分比）(62.6)(40.4)156.249.31.0总资产42,28442,94543,38445,96347,515EBITDA利润率（％）20.319.219.220.120.4博彩税及其他应付款项6741,1761,4781,5331,505净利润率（％）10.55.48.311.411.7筹码发行1,7372,1023,9714,1573,949净资产收益率（％）43.343.8136.7135.891.1应付佣金9137828682资产回报率（％）53.969.4183.7169.0113.2其他债权人及应计费用1,8463,0773,4613,5663,507每股盈利（港元）0.4640.2760.7081.0571.067ST借款-----BVPS（港元）0.790.470.560.991.35税金及其他应付款1,5601,4381,2581,2581,258每股股息（港元）0.6000.4