宏观经济周报：美国政府再度关门，国内经济依然稳步下行

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo] 2018年01月21日 证券研究报告•宏观报告 宏观经济周报 美国政府再度关门，国内经济依然稳步下行 西南宏观观点 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  2017年经济平稳收官，需求放缓预示经济将继续下行。2017年经济平稳收官，年度增速结束连续7年的持续放缓而小幅回升，经济总体呈现出较高韧性。虽然地方政府数据挤水分对宏观数据形成一定干扰，降低数据可读性，但从趋势上看，供需依然呈现平稳放缓态势。但随着政策持续审慎，政策以防风险为主，资金持续偏紧，利率水平显著攀升，将对需求形成明显抑制。随着地方政府债务管控加强，基建投资将延续下行态势。而房地产销售回落将带动房地产投资回落，制造业盈利改善集中在无法扩产的上游，因而制造业投资可能持续低迷。需求疲弱环境下经济将延续放缓态势。高频数据显示，无论从需求面看还是从生产面看，经济继续呈现弱势平稳状态。  美国政府再度关门，将减弱对特朗普积极财政政策预期。1月20日，美国两党未就短期《延续拨款法案》达成一致，导致美国联邦政府再次关门，这是联邦政府第19次关门，也是2013年以来再次关门。美国政府再次关门显示美国两党在教育、医疗等多项重要议题上的严重分歧，进而显示国会可能难以通过一揽子完整预算。这决定特朗普政府可能继续需要通过多个“延续拨款法案”来维持政府运作，而这将延缓特朗普基建投资等积极财政政策的推出。  金融监管继续强化，资金面将继续保持偏紧状态。经济工作会议将防范金融风险作为三大攻坚战之首之后，金融监管持续加强。金融监管将成为今年政策主线，监管政策可能陆续出台，监管将继续保持高压态势。这种情况下，货币政策目标也继续以防风险为主，流动性紧平衡状况难以改变，短端利率继续在高位波动，债市将延续震荡态势。 一周信息简述  生产面保持平稳。六大发电集团耗煤量同比涨幅小幅扩大，本周同比上涨11.3%，涨幅较上周扩大2.2个百分点。本周高炉开工率为64.1%，与上周持平。三十个大中城市房地产销售面积同比下跌22.7%。  食品价格上行。本周商务部食品价格指数环比上升0.5%，比上周收窄1.1个百分点。鸡蛋价格较前一周环比上涨1.2%，蔬菜、猪肉环比上涨0.9%、0.5%。  生产资料价格上行。本周商务部生产资料价格指数环比上涨0.1%，较上周扩大0.4个百分点。黑色金属价格较前一周下降2.2%，有色金属周环比上涨0.8个百分点，化工产品较前一周上涨0.4%。  央行投放流动性，短端利率平稳。本周央行通过公开市场操作净投放8055亿元，近三周累计投放3355亿元。银行间7天质押式回购加权平均利率3.36%。  人民币汇率小幅升值。本周人民币兑美元即期汇率升值64bps至6.4040，中间价汇率升值763bps至6.4169。中美2年期国债利差较前一周下降6.93bps至156.1bps。 [Table_Author] 分析师：杨业伟 执业证号：S1250517050001 电话：010-57631229 邮箱：yyw@swsc.com.cn 联系人：杨丹 电话：010-57758572 邮箱：yd@swsc.com.cn 相关研究 [Table_Report] 1. 服务业支撑经济平稳，需求疲弱凸显经济放缓隐忧 (2018-01-18) 2. 外需见顶经济走弱，货币紧缩加速经济放缓 (2018-01-15) 3. 通胀总体平稳，不会对政策形成实质影响 (2018-01-11) 4. 积铢累寸，蓄势待发 (2018-01-10) 5. 制造业投资难回升，金融监管继续强化 (2018-01-07) 6. 新年伊始，经济稳中有降政策继续审慎 (2018-01-01) 7. 经济放缓政策偏紧，走势存在超预期可能 (2017-12-28) 8. 需求放缓价格涨幅收窄，企业盈利能力将持续回落 (2017-12-27) 9. 稳中求进，实现更高质量的发展——评中央经济工作会议 (2017-12-21) 10. “辽宁效应”对投资数据的另一种影响 (2017-12-17) 宏观经济周报 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 一周热点：地方政府数据集中挤水分，过程尚未结束 ................................................................................................... 1 2 政策跟踪 ........................................................................................................................................................................... 3 3 高频数据跟踪 .................................................................................................................................................................... 4 3.1 实体经济：生产小幅改善，高炉开工率稳定 ................................................................................................................ 4 3.2 房地产市场：销售面积同比继续下跌，三线城市跌幅居前 ......................................................................................... 5 3.3 食品价格：食品价格涨幅收窄，蔬菜价格涨幅回落..................................................................................................... 6 3.4 生产资料价格：生产资料价格分化，黑色金属价格继续下降 ..................................................................................... 7 3.5 实体经济价格：工业品价格分化，螺纹钢现货价格小幅回升 ..................................................................................... 8 3.6 航运价格：国际运价指数继续下跌 ................................................................................................................................ 9 3.7 银行间市场：央行投放流动性，短端利率大幅下降................................................................................................... 10 3.8 中长期债券利率（一）：利率债收益率普遍下行，利率曲线平坦化 ......................................................................... 11 3.9 中长期债券利率（二）：信用债利率分化，信用利差收窄 ......................................................................................... 12 3.10 实体经济利率：实体经济利率平稳上行 .................................................................................................................... 13 3.11 汇率：人民币汇率继续升值，中美国债利差有所收窄 ............................................................................................. 14 3.12 股票市场：股指分化，投资者意愿有所回升 ............................................................................................................ 15 3.13 期货市场：国内期货指数下跌，原油金价本周平稳................................................................................................. 16 宏观经济周报 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 一周热点：地方政府数据集中挤水分，过程尚未结束 近期地方政府密集“自爆”数据造假。2018年1月3日，内蒙古自治区党委自曝家丑，承认财政数据造假，并调减2016年一般公共预算收入530亿元，占总量的26.3%。而几天后的1月11日，天津市滨海新区调减2016年地区生产总值6654亿元，挤水幅度高达33%。其实早在2015年，辽宁省就率先进入了数据挤水分过程，2017年1月，辽宁省省长首次在政府工作报告中承认2011年至2014年财政数据造假。 地方政府数据造假以及近期集中挤水分对宏观数据解读造成很大困扰。地方政府数据造假本就造成部分经济指标过高。而随着巡视和审计力度加强，以及政绩考核从“唯GDP论”向更高质量发展的转变，地方政府集中对数据挤水分对宏观数据造成另一方向的扰动。一方面，地方政府数据挤水分导致当期固定资产投资数据下降，2017年根据固定资产投资名义值计算的同比增速显著低于统计局公布的名义增速，其中数据挤水分可能是重要的影响因素之一。另一方面，地方政府完成数据挤水分后增速会出现恢复性增长，这种恢复性增长同样会对全国经济数据产生扰动。例如2017年12月宏观数据所体现出的东北地区经济的显著改善其实并不意味和东北地区经济回暖，而是挤水分完成后数据出现恢复性增长状况。 图1：部分地区工业增加值同比 图2：不同地区投资累计同比增速 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 从以往经验来看，地方政府可能通过以下几种方式来虚增经济数据。第一，通过虚报投资来增加投资数据。在以往以GDP考核政绩模式下，投资是经济增长的一个重要引擎，因而政府往往将投资目标层层分拆，导致地方政府通过各种方式以虚假投资来完成投资任务，特别是招商引资任务，例如，据媒体报道，多地存在要求本地企业将资金汇到香港，转而投资境内形成“家外资”；第二、地方政府通过反复交税等方式，即将收上来税收返还给企业，然后再征收，通过这些方法虚增财政收入；第三、在核算过程中改动进出口数据，做小进口数据，改动出口数据，进而提升经济增速；第四、通过不合理的统计规则来提升统计数据，例如此前天津滨海新区重复统计注册地在当地，但未在当地生产的企业产值，而本次挤水分也主要是改变这种不合理的制度，不再重复统计之后GDP减少3500亿元左右，但这种调整对全国数据并不产生影响。除此之外，部分地区可能存在直接影响企业直报数据状况。 除现已明显挤