金融期货策略日报：流动性维持紧平衡，股强债弱将持续

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com 从业资格号 F3005640 投资咨询资格号 Z0012407 方晨 021-60812981 fangchen@citicsf.com 从业资格号 F3014596 投资咨询资格号 Z0013127 李劼 021-60812985 lijie@citicsf.com 从业资格号 F3016673 投资咨询资格号 Z0013238 联系人： 张菁 021-60812987 zhangjing@citicsf.com 近期相关报告： 中信期货金融期货日报20180116——监管持续加码，股债市场双双震荡 2018-01-16 中信期货研究|金融期货策略日报 2018-01-17 流动性维持紧平衡，股强债弱将持续 策略跟踪 观点：近期流动性依旧偏向紧平衡。在1月份以来监管文件频出的背景下，我们认为央行或是通过公开市场应对市场可能出现的流动性风险。期指方面，沪指能否顺利突破上一轮高点，仍需取决于增量资金的强度，而近期大宗回落所带来的负面影响需引起注意。期债方面，监管高压仍是悬在债市头上的利剑，在目前“严监管+稳货币”的格局之下，预计市场利率仍将维持相对高位震荡。 风险因子：1）监管持续加码；2）市场流动性波动；3）白马集中抛售。 中信期货研究|策略日报（金融期货） 2018年1月17日 2/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 流动性 观点：流动性持续紧平衡，关注严监管下的流动性波动 （1） 央行昨日公开市场进行3200亿逆回购操作，净投放2700亿。 逻辑：继周一进行超额MLF投放后，昨日央行公开市场继续进行了大额资金投放，净投放金额达到2700亿，为近两个月以来新高。尽管央行持续进行大额资金投放，但昨日仅Shibor及银质押隔夜资金利率小幅走低，其余期限依旧出现不同程度走高，显示出目前流动性依旧偏向紧平衡。同时，在1月份以来监管文件频出的背景下，我们认为央行或是通过公开市场应对市场可能出现的流动性风险。 — 期指 观点：地产股异动，易涨难跌 （1） 经济韧性预期难打破，业绩快报开始对盘面产生正面影响； （2） 利润由上游传导至下游，成本推动型通胀提振消费板块； （3） 年报炒作、美元弱势、外资加大大宗配置利好资源股。 逻辑：盘面调整未持续过长时间，昨日在地产板块带动下，主要指数普升，量能超5300万表明资金吸筹意愿较强。15日调整可以视为连续上行之后的集中回调，但外围氛围偏暖以及提价逻辑未证伪的情况下，盘面整体仍是易升难跌。而沪指能否顺利突破上一轮高点，仍需取决于增量资金的强度，而近期大宗回落所带来的负面影响需引起注意。 操作建议：低吸/持有 风险因子：1）白马集中抛售；2）一行三会表态。 偏强震荡 期债 观点：市场情绪仍显谨慎，债市延续震荡 （1） 银监会发布4号文，高压监管态势延续； （2） 央行公开市场净投放2700亿，“削峰填谷”应对流动性波动 逻辑：昨日期债市场高开低走，震荡收跌，成交量有所下滑，反映市场情绪仍较为谨慎，交投积极性并不太强。而从央行公开市场连续第二日大额净投放对冲税期高峰流动性波动来看，货币政策维护市场流动性稳定的意图较为明显。不过，监管高压仍是悬在债市头上的利剑，在目前“严监管+稳货币”的格局之下，预计市场利率仍将维持相对高位震荡。 操作建议：空单轻仓 风险因子：1）关注市场流动性变化；2）关注监管动态。 偏弱震荡 中信期货研究|策略日报（金融期货） 2018年1月17日 3/12 二、每日一评 期指基差持续回归点评 近期期指基差在沪指此前连续收涨的带动下持续回归。从目前IF处于平水状态、IH升水成为常态、以及IC基差大幅收敛来看，可以认为是期指市场深贴水状况逐步修复，基差逐步回归合理区间的过程。实际上，2015年年中到2017年股指期货的深度贴水并非市场常态。其中，在IF上市的2010年到2015年年中的5年时间，IF当月基差有90%以上的概率分布在-16点到29点之间。由此可见，IF基差在平水附近波动可以认为是合理状态。 不过对于后期基差走势，我们认为主要取决于以下两点。首先，在目前成交持仓比较低的情况下，行情仍是决定基差走势的决定性因素。目前是春季躁动的初始阶段，企业盈利改善、两会年报炒作、再通胀预期是一季度上行的主要驱动力。若行情持续走高，或将推动基差继续收敛。其次，期现套利目前是决定期货基差走势的另一因素。一旦期货出现大幅升水，或将吸引套利资金介入，因此升水空间并不大。 三、当周经济日历 图1: 当周经济日历 数据来源：Wind 中信期货研究部 当地时间国家/区域事件预测值实际值上期值去年同期值2018/1/15中国全社会用电量:累计同比(%) 2017/12----6.552018/1/16中国国内信贷(亿元) 2017/12--1780278.117600351600067.22018/1/17美国制造业产出指数:环比:季调 2017/12----0.20.22018/1/17美国工业总体产出指数:环比(%) 2017/12----0.20.82018/1/18中国国家统计局发布大中城市住宅销售价格报告--------2018/1/18中国社会消费品零售总额:当月同比(%) 2017/1210--10.210.92018/1/18中国GDP:当季同比(%) 2017/126.7--6.86.82018/1/18中国工业增加值:当月同比(%) 2017/126.1--6.162018/1/18中国固定资产投资:累计同比(%) 2017/127.2--7.28.12018/1/18中国国务院新闻办公室举行新闻发布会--------2018/1/18美国美联储公布经济状况褐皮书--------2018/1/18美国当周初次申请失业金人数:季调(人) 2018/01----2610002370002018/1/18美国持续领取失业金人数:季调(人) 2018/01----18670002059000 中信期货研究|策略日报（金融期货） 2018年1月17日 4/12 四、重要信息资讯跟踪： 1. 中国央行：中国央行昨日逆回购净投放2700亿元，创两个月来单日净投放新高。中国央行昨日进行1600亿元7天逆回购操作、1500亿元14天期逆回购操作、100亿元63天期逆回购操作。昨日有500亿元逆回购到期。 2. 中国央行：中国央行公开市场63天逆回购中标利率为2.95%，上次为2.90%。为对冲税期高峰和央行逆回购到期等因素的影响，维护银行体系流动性合理稳定，今日开展3,200亿元逆回购操作。其中，去年美联储加息后，央行已上调7天、14天和28天中标利率5个基点，63天中标利率为意料之中。 3. 截至1月12日，证监会按周公布首发申报企业中，2018年终止审查企业共22家，其中上交所7家，深交所15家。 4．1月15日召开的中央企业、地方国资负责人会议提出，今年要着力抓好八方面重点工作，其中改革试点从单个走向综合，扩大国有资本投资、运营公司试点范围，推进综合改革。同时，防范化解重大风险是国有企业打赢三大攻坚战的重中之重，主要工作是去杠杆、减负债、防风险，将制定央企投资监督细则，并研究建立中央企业金融业务风险监控报告体系。 5．国开行发行1年期债券，规模70亿元，发行利率4.1935%，预期4.20%，投标倍数3.19倍。国开行发行3年期债券，规模90亿元，发行利率4.7571%，预期4.75%，投标倍数2.36倍。 6．1月16日，中融信托官方确认“中融-嘉润30号集合信托计划”及“中融—嘉润31号集合信托计划”剩余款项已经全部到达信托账户，清算工作正在紧张进行中。预计今日将完成分配。届时，两个信托计划的委托人将收到全部本金、利息及延长期收益。 7．银监会发布《衍生工具交易对手违约风险资产计量规则》，称现行资本计量规则风险敏感度不足，不能充分捕捉衍生工具交易对手信用风险的波动和增长。 中信期货研究|策略日报（金融期货） 2018年1月17日 5/12 五、期货市场监测 1.国内流动性观察 图2: 银行间回购利率日度变化 单位：bp 图3: 离岸人民币香港银行间同业拆借利率涨跌 1.52.53.54.55.56.57.5201 7/0 3/2 8201 7/0 4/1 1201 7/0 4/2 5201 7/0 5/0 9201 7/0 5/2 3201 7/0 6/0 6201 7/0 6/2 0201 7/0 7/0 4201 7/0 7/1 8201 7/0 8/0 1201 7/0 8/1 5201 7/0 8/2 9201 7/0 9/1 2201 7/0 9/2 6201 7/1 0/1 0201 7/1 0/2 4201 7/1 1/0 7201 7/1 1/2 1201 7/1 2/0 5201 7/1 2/1 9201 8/0 1/0 2201 8/0 1/1 6银行间回购利率水平1天7天14天21天1M2M3M6M -40-30-20-100102030ON CNH Hibo r1W CNH Hibo r2W CNH Hibo r1M CNH Hibo r2M CNH Hibo r3M CNH Hibo r6M CNH Hibo r1Y CNH Hibor离岸人民币香港银行间同业拆借利率涨跌5日涨跌1日涨跌 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图4: 央行逆回购操作（日度） 图5: 人民币汇率变化 0500100 0150 0200 0250 0300 0350 0201 7/1 2/1 3201 7/1 2/1 5201 7/1 2/1 7201 7/1 2/1 9201 7/1 2/2 1201 7/1 2/2 3201 7/1 2/2 5201 7/1 2/2 7201 7/1 2/2 9201 7/1 2/3 1201 8/0 1/0 2201 8/0 1/0 4201 8/0 1/0 6201 8/0 1/0 8201 8/0 1/1 0201 8/0 1/1 2201 8/0 1/1 4201 8/0 1/1 6投放量到期量 6.4366.4366.4376.4376.4376.4376.4376.4376.4376.4376.437-1.6-1.4-1.2-1.0-0.8-0.6-0.4-0.20.00.2CNYCNH中间价人民币汇率变化1日涨跌5日涨跌最新 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图6: 美元指数 图7: 各国汇率变化 86889092949698100201 7/0 5/1