国债期货分析报告：监管政策冲击 国债期货低位震荡

国债期货分析报告 Treasury bond futures daily Report 方正中期期货研究院 研究员：牛秋乐 执业编号：Z0002616 TEL：010-68578820 Email:niuqiule@foundersc.com 更多精彩请关注方正中期官方微信 要点： 市场行情： 昨日国债期货低位震荡，今年作为国内的监管大年，监管政策仍未出尽，虽然现券市场配置价格明显提升，但市场情绪谨慎，配置行为明显滞后。宏观层面经济下行压力增加，物价相对稳定，货币政策投放积极性增加，债市压力主要来自于监管层面，但随着政策边际冲击递减，预计国债期货跌破前底的可能性较低。 货币市场： 周二（1月16日），央行进行1600亿7天、1500亿14天、100亿63天期逆回购操作。当日有500亿逆回购到期，净投放2700亿。其中，63天期品种操作利率上调5BP，至此公开市场操作利率水平已全部完成上调。继周一央行超额续作MLF后，公开市场资金投放规模也明显放量，预计随着春节临近为对冲缴税高峰、存准缴纳以及取现需求，央行料维持资金投放状态，货币市场也将维持紧平衡格局。 债券市场： 一级市场，国开行1年期固息增发债中标收益率4.1935%，全场倍数3.19，边际倍数16.67；3年期固息增发债中标收益率4.7571%，全场倍数2.36，边际倍数2.36。整体中标收益率低于中债估值，市场需求尚可。当前政策性金融债与国债收益率水平已经具有明显的配资价值，但受制于监管政策连续出台，市场配置行为明显滞后，但政策冲击边际递减，收益率上行空间有限。 监管政策冲击 国债期货低位震荡 2018/1/17 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第1页 一、国债期货行情 二、宏观面情况 1、国内经济基本面 图：制造业PMI 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：外贸数据 合约收盘价涨跌（%）成交量持仓量CTD 券IRR基差净基差TF1803.CFE95.98(0.01)6747399511700003.IB2.97080.09690.0671TF1806.CFE96.24(0.03)978691700003.IB3.7156-0.0443-0.1159TF1809.CFE96.42(0.04)210160014.IB4.2475-0.7075-0.4573合约收盘价涨跌（%）成交量持仓量CTD 券IRR基差净基差T1803.CFE91.97(0.07)2590759522160017.IB3.4857-0.05980.3411T1806.CFE92.03(0.05)7243385160017.IB3.5177-0.16460.3215T1809.CFE92.13(0.07)1182160017.IB3.4857-0.30880.2764 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第2页 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：投资增速下滑 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：消费增速下滑 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第3页 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 三、货币市场观察 1、货币市场资金面 图：上海银行间同业拆借利率（SHIBOR） 2.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00002017-01-012017-04-012017-07-012017-10-012018-01-01SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:2周SHIBOR:3个月 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第4页 期限2018-01-162018-01-15涨跌（bp）1D2.78502.7940-0.90001W2.87902.86001.90002W3.82803.81601.20001M4.68434.68300.1300 期限2018-01-162018-01-09涨跌（bp）1D2.78502.529025.60001W2.87902.744013.50002W3.82803.698013.00001M4.68434.65702.7300 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 2、公开市场操作投放 图：逆回购操作分布 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0007天14天21天28天91天 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：逆回购操作利率 2.002.102.202.302.402.502.602.702.802.902015-10-232016-01-312016-05-102016-08-182016-11-262017-03-062017-06-14逆回购利率:7天逆回购利率:14天逆回购利率:28天 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：中期借贷便利（MLF）操作利率 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第5页 2.852.952.953.053.053.053.003.103.103.203.203.203.203.203.203.203.203.203.253.25中期借贷便利(MLF):利率:3个月中期借贷便利(MLF):利率:6个月中期借贷便利(MLF):利率:1年 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 四、债券市场 1、一级市场发行收益率 图：进出口行和农发行新债中标利率 3.50003.70003.90004.10004.30004.50004.70004.90005.10005.30005年7年10年 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：国开行新债中标利率 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第6页 2.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50005年7年10年15年20年 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 2、二级市场收益率曲线 图：国债到期收益率 2.00002.50003.00003.50004.00004.5000银行间固定利率国债到期收益率:5年银行间固定利率国债到期收益率:10年 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：收益率曲线期限结构 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第7页 -0.8000-0.6000-0.4000-0.20000.00000.20000.40000.60000.80001.00002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.000000.250.50.75123456781015203050较昨日变化（右）较上月变化（右）2018-01-152017-03-142017-12-15 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 期限（年）2018-01-152018-01-12点差（bp）02.58692.58690.00000.253.34663.33860.80000.53.54013.5514(1.1300)0.753.57333.5744(0.1100)13.58263.5827(0.0100)23.62713.62030.680033.67873.66191.680043.793.77621.270053.87133.861.150063.893.87981.390073.90063.891.500083.91713.89841.8700103.96503.93373.1300154.21714.19332.3800204.25584.23202.3800304.37014.35261.7500504.42054.40301.7500 期限（年）2018-01-152018-01-08点差（bp）02.58692.217936.90000.253.34663.29774.89000.53.54013.51492.52000.753.57333.51545.790013.58263.53364.900023.62713.61071.640033.67873.67710.160043.793.75153.740053.87133.834.560063.893.87771.600073.90063.900.010083.91713.90720.9900103.96503.91105.4000154.21714.18443.2700204.25584.22323.2600304.37014.35241.7700504.42054.40281.7700 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：中美10年期国债收益率利差 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第8页 0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.00利差中债国债到期收益率:10年美国:国债收益率:10年 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第9页 重要事项: 本报告中的信息均源于公开资料，仅作参考之用。方正中期研究院力求准确可靠，但对于信息的准确性及完备性不作任何保证，不管在何种情况下，本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目的、财务状况或需要，不能当作购买或出售报告中所提及的商品的依据。本报告未经方正中期研究院许可，不得转给其他人员，且任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权归方正中期所有。 行情预测说明： 涨：当周收盘价>上周收盘价； 跌：当周收盘价<上周收盘价； 震荡：（当周收盘价-上周收盘价）/上周收盘价的绝对值在0.5%以内； 联系方式： 方正中期期货研究院 地址：北京市朝阳区东三环北路38号院1号楼泰康金融大厦22层 电话：010-85881117 传真：010-64636998 地址：长沙市芙蓉中路一段372号方正证券大厦四楼 电话：0731-84319306 传真：0731-85864807 邮编：410008 方正金融，正在你身边。