策略卓越推：跟随南下资金买入策略回报显著

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 策略卓越推：跟随南下资金买入策略回报显著 2017年12月25日  研究随笔：跟随南下资金买入策略回报显著 我们在之前研究中，统计了跟随南下资金买港股通标的的收益（详见报告《策略专题：陆港通机制下，如何配置港股和A股？》2017年11月3日），我们通过统计前十大成交活跃股榜单月度上榜次数，来衡量个股的交易活跃度，跟随南下资金交易最活跃的个股买入。 现在我们尝试转换维度，从持仓市值的角度来看跟随策略的收益。理论来说，持仓市值，较交易活跃度更贴近“跟随”的涵义。此外，我们发现2017年南下资金的持股异常集中，在446只港股通标的中，当前持仓市值TOP5占到了总持仓的近40%，持仓市值TOP10标的较为稳定，而在持仓高度集中的背景下，下半年持仓TOP5标的集中度甚至继续提升。高度集中的持仓使我们愈发有动力探究，跟随持仓最大买入的策略效益如何。 图1：南下资金持仓市值集中度（2017-3-31至2017-12-22） Source：Wind，信达证券研发中心 在2016年及以前，投资者无法看到其他投资者持股及仓位的短期变化，但2017年开始，港交所在其官网上公布了港股通每日持股记录，然而记录历史较短，仅为2017年3月17日至今，这在一定程度上限制了策略的回测。现在我们选取2017年3月至今，每个月末南下资金持仓市值最大的前30只股票，在下个月等市值持有，逐月调仓，并统计每个月的组合收益。 证券研究报告 信达卓越推 推荐行业 谷永涛 策略分析师 编号：S1500513080001 电话：+86 10 83326722 邮箱：guyongtao@cindasc.com 李博喻 研究助理 电话：+86 10 83326731 邮箱：liboyu@cindasc.com 喻雅彬 研究助理 电话：+86 10 83326952 邮箱：yuyabin@cindasc.com 产品提示： 【卓越推】为行业周产品，集政策前瞻、市场热点、行业深度挖掘于一体，对追求绝对收益的投资者有重要参考价值。 【卓越推】行业覆盖公司里优中选优，每期只推1-2只股票。每周更新，若荐股不变，则跟踪点评，若荐股变，则说明理由。 【卓越推】为未来 3 个月我们最看好，我们认为这些股票走势将显著战胜市场，建议重点配置。 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 20%40%60%80%2017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-12TOP5TOP10TOP20TOP30 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 图2：“跟随”策略当月超额收益（%） 图3：“跟随”策略累计收益（%） Source：Wind，信达证券研发中心 Source：Wind，信达证券研发中心 回测发现，“跟随”持仓市值买入TOP10策略收益最好，2017年4月初至上周五累计收益率为50%，恒生指数同期上涨23%，策略跑赢大盘指数27个百分点。我们发现，“跟随”持仓市值买入策略在2017年5~10月的收益较好，每月较基准指数均录得正向收益，而在年末却跑输大盘。其原因在于，南下资金持仓居前的集中于银行、保险等金融股。在A股市场中，大型银行在二季度和三季度录得较好收益，临近年末机构有调仓锁定收益的动力，导致A股大型银行股在年末有所回调，给港股银行股造成压力。此外，美国税改年末推进进程加快，利好美国本土传统企业，美股科技股跌幅较大，港股科技股联动回调，持仓市值居前的腾讯控股近2月股价亦有所调整。 表1：“跟随”策略收益率一览表（%）当月收益 当月超额收益 累计收益 累计超额收益TOP1 0TOP2 0TOP3 0HS I. HITOP1 0TOP2 0TOP3 0TOP1 0TOP2 0TOP3 0HS I. HITOP1 0TOP2 0TOP3 02017/3/311.001.001.001.002017/4/30(0.84)(2.43)(0.76)2.09(2.93)(4.52)(2.84)0.990.980.991.02(0.03)(0.05)(0.03)2017/5/3110.2211.968.914.255.987.714.661.091.091.081.060.030.030.022017/6/307.234.223.140.416.823.812.731.171.141.111.070.100.070.052017/7/319.2710.8710.226.053.214.824.161.281.261.231.130.150.130.102017/8/315.814.004.312.373.441.641.951.351.311.281.160.190.150.122017/9/303.341.521.25(1.49)4.833.002.741.401.331.301.140.260.190.152017/10/314.847.717.602.512.335.205.091.471.441.401.170.300.260.222017/11/301.57(0.30)0.763.30(1.73)(3.60)(2.54)1.491.431.411.210.280.220.202017/12/220.39(0.10)(0.24)1.37(0.99)(1.47)(1.62)1.501.431.401.230.270.200.18 Source：Wind，信达证券研发中心 尽管跟随持仓市值买入策略2017收益相对较好，但仍有两点值得投资者警惕：一则囿于数据的可获得性，回测历史较短，未验证策略的长期有效性；二则选股行业集中度较高，多为银行、保险等金融股。策略收益或受行业表现影响。-6-4-202468102017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-12TOP10TOP20TOP300.81.01.21.41.61.82017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-12TOP10TOP20TOP30HSI.HI 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 策略卓越推：大消费、煤炭、钢铁、电子、证券 市场概况：上周市场分化加剧，交投活跃度有所回暖，沪市整体表现优于深市，创业板回落。主要指数方面，分化明显，上中证100、上证50、深证100R领涨，中证1000、创业300、创业板综跌幅最深。从行业表现来看，申万28个行业中16个行业有上涨表现，其中食品饮料、采掘、家用电器涨幅突出，国防军工、计算机、综合下跌最多。概念板块方面，板块继续轮转，领涨板块改为LNG、白马股、油气改革，此外，新零售、智能IC卡、互联网营销等板块表现不尽如人意。 流动性方面：12月以来，央行通过公开市场操作连续两周进行资金回笼后，连续两周进行资金投放，上周实现资金投放共计2,000亿，其中逆回购操作5,500亿，逆回购到期3,500亿。本周公开市场将有逆回购到期2,900亿，无正回购和央行票据到期，无MLF到期。从市场利率走势上看，10年期国债收益率小幅下行，但依旧维持高位。虽然10月资金面有所收紧，但近期市场资金面持续改观，整体仍偏宽松。尽管央行货币投放过程较为谨慎，但资金价格仍然保持稳定。传统资金紧张时期临近，受年底MPA等各类监管考核压力、同业存单利率持续走高等因素影响，我们预计流动性仍有所波动，但考虑到监管层货币政策的一致性和精细化操作，出现资金面超预期紧张的概率不大。 市场资金需求：12月18日至12月22日，证监会发审委审核通过1家企业IPO批文，为创业板万兴科技股份有限公司，未通过3家。本周（12月25日至12月29日），共4只新股等待申购。同时，将有42家公司解禁80.11亿股限售股，较上周增加71.00%，流通市值1046.34亿元（按12月22日收盘价计算），较上周扩张95.67%。本周是2017年最后一周，本周的解禁规模是12月最大的一周，也是2017年解禁规模第二大的一周。 市场要闻： （1）中央经济工作会议召开，定调2018年经济政策。一年一度的中央经济工作会议于12月18日至20日在北京举行，此次会议延续了中央政治局会议锚定的“新风向”，对2018年全年的经济工作划出重点，其中有六大看点最为突出。第一、“稳中求进”仍是“主基调”，还需“长期坚持”；第二、高质量发展是根本发展要求；第三、加快住房制度改革和长效机制建设；第四、乡村振兴战略将成为农村工作重点；第五、推动形成全面开放新格局，建设开放型世界经济；第六、推动国有资本做强做优做大。 （2）新三板三项新规出台。12月22日，全国中小企业股份转让系统发布《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法》、《全国中小企业股份转让系统股票转让细则》、以及《全国中小企业股份转让系统挂牌公司信息披露细则》，在交易制度、分层机制、信息披露三方面推出改革措施，以解决当前市场定价机制不公允、流动性欠缺、创新层公司质量层次不齐、监管难度大等问题。交易制度待2018年1月15日新系统上线后实 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 施，分层实施时间为2018年4月30日，信息披露细则从2017年年报开始实施。此次新规，引入了有条件的竞价交易，并非连续的集合竞价，短期内只将导致创新层企业的交易更活跃，不会大规模分流市场资金。此外，集合竞价交易的引入也将完善新三板的定价机制，令价格更公允，让市场能够发挥作用，有助于市场流动性的完善。 （3）证监会传达学习中央经济工作会议精神，确定2018年重点工作内容。12月21日，证监会主席刘士余主持召开党委（扩大）会议，传达学习中央经济工作会议精神，提出2018年以下重点工作内容：第一、在国务院金融委的领导下，充分依靠和尊重金融委办公室和人民银行牵头的金融稳定协调机制，全力维护资本市场稳定运行；第二、着力提升服务实体经济能力，更好服务经济高质量发展；第三、大力推进科技监管，提升监管智能化科技化水平。运用大数据、云计算、人工智能等新技术，着力提升监管本领；第四、全力配合全国人大做好《证券法》修订工作，继续推动期货法立法和私募基金条例等行政法规的出台，为新时代推进资本市场健康发展提供坚强法治保障。 （4）特朗普签署30年来最大规模减税法案，税改正式立法。12月22日，美国总统特朗普签署了自1986年以来美国最大规模的减税法案。法案将于2018年1月开始实施。特朗普表示，这是一份有利于中产阶级以及创造就业的法案。这份法案是特朗普政府执政首年内的重要立法成绩。根据这份法案，美国联邦企业所得税率将从现在的35%降至21%，个人所得税大部分税率也有所下降。美国参众两院税务联合委员会的初步预测显示，未来10年，该法案将让美国联邦财政赤字增加1.46万亿美元，平均每年推动经济增速提高不到0.08个百分点。 市场展望：上周上证综指整体震荡攀升，显示出投资者对市场的信心逐渐恢复。领涨板块集中在白马消费股、金融股以及周期股，显示当前投资者对业绩的认可度依然较高，以及对周期行业的预期抬升。虽然消费白马股2017年涨幅较多，其估值水平对比全市场并未出现明显溢价，盈利能力获得