核心观点与关键数据
- 收入与利润表现：2026H1公司收入5.66亿元（-44.02%），归母净利润1.58亿元（-2.01%），但毛利率跃升至66.79%，剔除股份支付后净利润同比增长2.15%，显示利润端韧性。收入下滑系主动出清低毛利业务，而非需求恶化。
- 云业务进展：2026H1云业务收入0.58亿元已超2025全年，算力网络扩张至超350节点、5.8万路可运营算力。但股权激励2026年触发值2.4亿元，H1仅完成24.3%，下半年放量是关键。
- 电竞与游戏业务：电竞服务场景活跃终端同比+13.1%、用户数同比+23.56%，游戏业务收入1.76亿元（-15.36%），毛利率93.36%。新游戏《三国：百将牌》公测后流水数据缺失，表现待验证。
- 展会业务：2025年收入1.26亿元（+7.92%），子公司上海汉威净利润0.56亿元，盈利稳健。ChinaJoy国际版推进中，但2026上半年展会收入数据缺失。
机构分歧与风险
- 机构预测分歧：中金下调2026年归母净利至4.15亿元（-14%），维持中性评级；开源维持4.90亿元预测及买入评级。对收入大幅下滑的解读不同，中金认为略低于预期，开源强调盈利能力提升。
- 主要风险：云/算力业务不及预期、游戏流水下滑、行业景气度不确定性。此外，存在线下渠道流量下滑、AI算力布局不及预期、应收账款及商誉减值等风险。
- 资料限制：商誉、减持等风险无段落证据；AI云电脑用户数、订单等商业化指标未披露；云业务毛利率未知；经营性现金流数据缺失。
竞争格局与护城河
- 渠道优势：核心产品覆盖全国电竞服务行业70%以上市场，渠道规模领先。通过'顺网全家桶'与网维大师9300版集成AI加速引擎加固渠道壁垒。
- 替代风险：公司提示云游戏行业成熟受多因素影响；券商风险提示线下渠道流量下滑、AI算力布局不及预期。市占率数据均为公司单方陈述，替代竞争威胁程度无法量化。
盈利预测与估值
- 估值分歧：中金目标价20元（基于27年P/E），开源PE 22.2/17.4/15.7倍（2026-2028年）。历史预测偏差明显，如国泰海通、华鑫前期预测已偏离实际。
- 预测属性：机构盈利预测为2026年发布时点预测，非公司实际业绩；目标价为发布时点预测，非当前价格或确定收益。
关键风险与不确定性
- 核心风险：云业务/算力业务发展不及预期，广告及游戏行业景气度不确定性，新游戏商业化表现无法验证。
- 其他风险：线下渠道流量下滑，应收账款、商誉等资产减值，机构盈利预测不确定性。
