通达创智（001368）深度研究报告总结
一、一句话结论
通达创智（001368）是以JDM/ODM为主要模式的消费品一站式制造服务商，服务迪卡侬、宜家等国际客户，产品覆盖体育户外、家居生活、健康护理三大品类。近一年（2025-10-08至2026-10-08）经营呈'收入恢复增长、利润率先压后升'态势：2025年营收10.56亿元（+8.71%），归母净利润0.98亿元（-4.63%），毛利率24.49%（-1.70pcts）；2026H1营收6.07亿元（+11.65%），归母净利润0.58亿元（+4.53%），扣非+8.00%，利润恢复正增长。增长引擎由2025年的家居生活（+26.75%）切换为2026H1的体育户外（+24.16%，毛利率提升2.85pcts至33.26%），健康护理持续大幅收缩。产能端，2025年8月以募集资金6,000万元增资扩建马来西亚基地以应对美国关税风险，国内石狮二期计划2026年Q2开工。国海证券2026年9月17日首次覆盖给予'买入'评级，预计2026-2028年归母净利润1.12/1.30/1.51亿元。
二、主营业务与产品结构
公司为国家级高新技术企业，以产品设计、精密模具设计开发、多工艺多制程整合及智能制造为核心，以JDM和ODM为主要业务模式提供'一站式服务'，产品涵盖体育户外、家居生活、健康护理，远销欧洲、北美、亚洲、大洋洲等三四十个国家和地区，已建成厦门、石狮、马来西亚三大生产基地。公司战略上以扩大JDM/ODM占比提高产品附加值，合作模式由OEM逐步升级。结构变化方面存在明确的时间切换：2025年家居生活收入5.94亿元（+26.75%）为核心增长引擎，体育户外4.00亿元（-0.57%），健康护理0.31亿元（-55.80%）；至2026H1体育户外收入2.64亿元（+24.16%），毛利率提升2.85pcts至33.26%，家居生活增速放缓至+2.71%，毛利率下降0.97pcts，健康护理收入同比-38.53%。
三、财务表现
2025年全年营收10.56亿元（+8.71%），归母净利润0.98亿元（-4.63%），25Q4营收2.34亿元、归母净利润0.18亿元，利润承压主因全球产业链重构与汇率波动。全年毛利率24.49%（-1.70pcts），体育户外、家居生活毛利率分别为31.55%、19.93%（同比-0.82pcts、-2.50pcts），净利率回落至9.30%，归因于东南亚新兴制造基地竞争加剧、材料成本上升、汇兑损失及关税政策。2026H1营收6.07亿元（+11.65%），归母净利润0.58亿元（+4.53%），扣非归母净利润0.54亿元（+8.00%），收入增速较2025年提升、利润恢复正增长。
四、客户结构与订单
公司与迪卡侬、宜家、Wagner、YETI等全球领先跨国企业建立长期稳定战略合作，系迪卡侬、YETI的重点供应商、Wagner优先级合作伙伴、宜家优先级供应商。公司称通过与主要客户共同规划战略方向，订单可预测性较强，合作关系形成后业务风险较低。但年报明确提示：向迪卡侬、宜家、Wagner、YETI的合计销售额占当期营业收入比重较高，若客户经营出现较大变化可能影响生产销售。海外需求方面，2026H1境外收入4.97亿元（+13.04%），2024年以来马来西亚基地吸引部分美国客户洽谈业务。
五、产能布局
公司前瞻性布局海外产能，择址马来西亚作为国际化首站，马来西亚工厂2023年末投产后经营稳健，公司称其可有效抵御美国对华关税政策风险、为提升美国市场销售收入提供支撑。2025年8月4日临时股东会通过使用募集资金6,000.00万元兑换等值外币对创智马来西亚增资实施扩建项目，达产年预计新增680.00万件室内家居用品产能。国内石狮基地二期计划2026年Q2开工。
六、竞争地位
公司核心竞争力以模具设计、材料应用开发和注塑工艺为核心的多工艺、多制程整合能力，客户对'一站式'制造服务需求愈发强烈，公司该优势将愈发凸显。公司自述国内暂无产品结构、客户结构完全一致的企业，仅存在部分品类相近的同业，行业竞争格局分散且无权威市场统计数据。2026H1体育户外毛利率提升至33.26%显示细分品类竞争力较强，但家居生活毛利率下降、健康护理收缩，品类竞争力分化；劳动力成本上升构成行业性压力。
七、机构盈利预测与评级
回溯期内获取的券商研报主要为两家：国金证券2026年3月26日年报点评（未在段落中返回明确评级与目标价），国海证券2026年9月17日动态研究首次覆盖给予'买入'评级，预计2026-2028年营业收入12.17/14.24/16.79亿元，归母净利润1.12/1.30/1.51亿元，对应PE为32/27/24x。该预测与评级为国海证券发布时点观点，非当前市场一致预期或确定收益。时间变化：国金2026年3月认为家居生活是核心增长引擎，国海2026年9月数据显示体育户外成为增长主力，机构判断随期间数据更新而变化。
八、估值与风险
所获段落均未提供市盈率、市净率、目标价等估值指标（国海研报PE为基于其盈利预测的对应倍数），'估值处于行业中等水平'的假设无法验证，估值结论缺失。风险方面可部分验证：客户集中风险，大客户合计销售占比高；关税与贸易摩擦风险，2025年利润率下滑已受关税政策影响，美国贸易政策变化仍构成不确定性；汇率风险，尽管外币结算占比约20%，2025年已产生汇兑损失，汇率波动仍可能侵蚀利润；海外产能建设与爬坡不及预期风险；原材料价格上涨与劳动力成本上升风险；健康护理业务持续收缩风险；机构盈利预测不确定性。
九、观点分歧与对比
共识：业务模式（JDM/ODM为主）、三大生产基地、大客户合作关系在2025年报、2026半年报及多份调研纪要中表述一致；2025年利润率承压归因（东南亚竞争、材料成本、汇兑损失、关税）在国金研报与公司披露间方向一致。分歧：其一，增长引擎判断随期间切换；其二，关税影响定性不同；其三，公司称客户合作稳定、业务风险较低，与2025年归母净利润-4.63%的实际承压存在张力。时间变化：利润趋势2026H1出现拐点；马来西亚扩建从2025年10月纪要的计划表述推进至2025年8月股东会决议落地、2026年3月研报确认；汇率管理2026年6月新增衍生品体系规划。
十、关键风险与不确定性
客户集中风险：迪卡侬、宜家、Wagner、YETI合计销售占营业收入比重较高，大客户经营变化或订单波动将直接影响生产销售；关税与贸易摩擦风险：2025年利润率下滑已受关税政策影响，美国贸易政策变化仍构成不确定性；汇率风险：尽管外币结算占比约20%，2025年已产生汇兑损失，汇率波动仍可能侵蚀利润；海外产能建设与爬坡不及预期风险：马来西亚扩建项目进度与效益未经独立验证；原材料价格上涨与劳动力成本上升风险：可能持续挤压毛利率；健康护理业务持续收缩风险：2025年-55.80%、2026H1-38.53%，原因未披露，拖累收入结构；机构盈利预测不确定性：国海证券2026-2028年预测为2026年9月17日时点观点，兑现存在不确定性；所有资料均未披露前五大客户量化占比、订单金额、产能利用率、资本开支金额，客户集中度仅定性描述；解禁、限售股风险在所有资料中零披露，属证据缺口，不能推断不存在；财务数字以国金、国海研报口径为准，未获取公司原始财报正文数字；交叉核验；马来西亚基地关税效果为公司前瞻性观点；2026年6月4日调研纪要为最新公司口径资料，距研究截止日约4个月存在信息空窗；段落为截取摘录，可能未覆盖报告全部内容；行业归属未在输入中提供，经检索确认为消费品制造，但缺乏权威行业分类与第三方市场统计数据。
