云维股份（600725）深度研究报告

云维股份近一年主业以煤炭及化工品贸易为主，而非焦炭自产。公司2025年实现总销售量79.35万吨，营业收入5.49亿元同比下降27.65%，贸易毛利率1.70%，利润总额-3,797.36万元，同比减亏2,268.01万元。公司历史产能包括电石、醋酸乙烯、聚乙烯醇、水泥熟料等，但产能利用率未知。

行业层面，1-5月生铁、粗钢产量分别下降3.1%和3.9%，焦炭总库存升至957.16万吨，供需格局偏宽松。焦煤端安监常态化压制供给，全年产量预计同比减少1200-1300万吨。上半年双焦震荡上涨，下半年价格方向存在机构分歧。

报告重点分析了云维股份的主营业务与收入结构、盈利能力与现金流、重大资产重组计划、焦炭与煤化工行业环境、估值与市场观点、主要风险因素等。核心关注点在于公司贸易主业的微利亏损状态以及拟收购云能（红河）发电100%股权的重大资产重组，但交易各方尚未签署正式协议，最终实施存在重大不确定性。

市场对云维股份的定价主要由重组预期驱动，近一年未检索到针对公司的券商评级或目标价。公司2025年营收下滑27.65%、利润总额为负、贸易毛利率仅1.70%，传统估值指标参考意义有限。市场关注重组带来的转型预期，但公司对发行定价基准、收购资金来源等关键问题回应模糊。

云维股份面临的主要风险包括：一是重大资产重组尚未签署正式协议，最终能否实施存在重大不确定性；二是公司盈利能力薄弱，扭亏时点不确定；三是煤炭市场价格波动与行业竞争持续加剧；四是应收款项回收风险；五是潜在流动性压力。此外，行业层面下游钢铁需求疲弱、焦炭库存累积将压制煤焦贸易价差。