ST易购（002024）深度研究报告

核心观点与关键数据

ST易购2025-2026年呈现营收收缩趋稳、亏损收窄但依赖非经常性损益的弱改善格局。2025年归母净利润为正但扣非巨亏，盈利完全依赖债务重组与资产处置。2026年上半年营收185.54亿元同比下降，二季度环比增长2.15%，扣非净利润-10.93亿元、环比减亏2.07亿元。

经营与财务表现

• 营收与盈利：2026年上半年营收同比下降，但二季度环比增长2.15%。扣非净利润仍为负，显示主业尚未盈利。
• 盈利来源：2025年盈利完全依赖债务重组与资产处置，机构调研中投资者质疑这种盈利能否代表主业复苏。
• 经营性现金流：具体金额未披露，属资料缺口。
• 债务化解：持续推动债务化解，2025年与子公司、家乐福集团等达成债务和解，处置亏损子公司股权，实现较多重组收益和投资收益。2026年一季度债务和解产生重组收益18,766.0万元，新增和解协议涉及债权本金约12,543.65万元。
• 担保负担：截至2026年3月末对子公司担保21.27亿元（占2025年经审计归母净资产16.83%），子公司履约担保余额合计75.60亿元。

风险与不确定性

• 风险警示：公司股票仍触及其他风险警示情形，年报设退市情况章节，摘帽时点不确定。
• 盈利质量：市场分歧集中于公司称二季度销售企稳、环比减亏，与营收同比下降及调研中投资者对盈利质量的质疑形成张力；扣非口径剔除减值与一次性费用，与实际盈亏存在口径差异。
• 主业恢复：主业造血未恢复，可用证据显示主业经营承压，零售云、门店数量、同店销售、市场份额等具体数据缺失。

行业环境

行业层面证据有限，中金公司报告显示外销景气向上，但未覆盖以旧换新政策、国内零售渠道竞争与线上渗透，对以国内零售为主业的ST易购的传导程度无法基于现有证据判断。

估值与风险

无卖方定价证据，风险警示为首要风险。公司自身披露构成主要风险依据：股票触及其他风险警示情形、年报设退市情况章节、担保余额规模大、盈利依赖非经常性损益。

资料限制与后续观察

资料年代以2026年3-8月数据为主，2025年三季报仅返回封面与目录性段落，无财务数值。半年报未经审计，调研纪要仅含提问段落，缺管理层回应段落。未覆盖零售云与门店经营数据、市场份额、以旧换新政策影响、国资战投进展、评级与目标价。后续观察：2026年三季报扣非与经营现金流、风险警示解除进展、债务和解收益确认节奏、家电内销政策变化。

研究结论

公司债务化解持续推进且产生重组收益，但扣非口径仍亏损、主业造血未恢复、风险警示未解除。公司称二季度销售企稳、环比减亏，与营收同比下降及调研中投资者对盈利质量的质疑形成张力。行业外销景气向上，但与公司国内零售主业的关联缺乏证据。