中力股份（603194）深度研究报告

中力股份（603194）2026H1营收39.16亿元同比增长14.16%，归母净利润4.28亿元同比减少4.30%，呈现毛利率上升、净利率下降的分化格局。毛利率提升主要源于产品结构优化、海外收入占比提升及成本管控，净利率下滑主因汇兑损失6,984万元推高财务费用率。电动化主业景气延续，锂电叉车与电动仓储叉车产销量国内领先，海外收入占比近54%，海外毛利率高于国内。智能化被视为第二增长曲线，但收入规模未披露，爆发时点公司难以预判。

核心数据：

• 2026H1营收：39.16亿元（同比增长14.16%）
• 2026H1归母净利润：4.28亿元（同比减少4.30%）
• 毛利率：30.87%（同比提升1.45-1.5个百分点）
• 净利率：11.1%（同比减少2.1个百分点）
• 扣非归母净利润：4.09亿元（同比减少5.56%）
• 经营现金流净额：1.29亿元（由负转正）
• 海外收入占比：约54%
• 汇兑损失：6,984万元

业务进展：

• 电动化：锂电叉车与电动仓储叉车产销量国内领先，自2013年起电动仓储叉车产销量连续13年国内第一（公司口径），自2020年起锂电叉车产销量连续6年国内第一（公司口径）。
• 智能化：无人叉车重点发展，物流场景落地成熟，制造业场景快速拓展；投资3.5亿元建设智能机器人项目，与中兴通讯联合发布解决方案，向“卖解决方案+构建生态”转型。
• 海外拓展：形成自有品牌、北美BIG JOE、AntOn by Jungheinrich三者错位的布局，在多国设立运营主体，海外毛利率高于国内。

机构观点：

• 评级一致偏正面，目标价存在分歧：
  • 华创：推荐，17倍PE，目标价38.3元，2026年归母净利润预测9.0亿元。
  • 国泰海通：增持，18倍PE，目标价41.09元。
• 机构一致判断营收增长、毛利率改善、净利率下滑主因汇兑。

风险与不确定性：

• 汇率风险：2026H1汇兑损失6,984万元，公司以金融工具、多元化布局应对。
• 海外需求与贸易壁垒：机构提示海外经济放缓、地缘政治冲突、竞争恶化、原材料价格波动。
• 国内宏观与制造业需求不及预期。
• 扩张带来的财务压力：短期借款大幅增长，应收账款上升。
• 智能化业务不确定性：爆发时点公司难以预判，收入规模未披露。

研究结论：

• 公司基本面稳健，营收增长，毛利率改善，但短期利润承压主要来自汇兑损失。
• 电动化主业领先，海外市场贡献显著，智能化布局逐步推进但缺乏量化验证。
• 风险主要集中于汇率、海外需求、贸易壁垒及财务压力，机构对目标价存在分歧。