炼石航空（000697）深度研究报告

核心观点与关键数据

• 司法重整成效显著：炼石航空通过重整压降债务本息约25.58亿元，增厚净资产约38亿元，资产负债率降至约28%，并于2026年5月6日撤销全部风险警示。
• 经营业绩改善：2026年一季度营收5.81亿元（同比+33.93%），净利润121.92万元实现扭亏为盈；子公司成都航宇2025年已扭亏为盈。
• 产业链布局：公司构建了从铼元素到小型航空发动机整机的完整产业链，成都航宇多款单晶叶片完成交付并进入扩产放量阶段，Gardner稳固空客核心供应商地位。
• 财务状况：历史包袱沉重，截至2025年末合并未分配利润-40.91亿元，连续多期不分红。

行业景气与传导

• 行业层面景气上行：全球商用航发周期改善，高温合金景气上行，预计2030年国内先进航发铼需求达45.9吨。
• 公司层面传导证据有限：前瞻研究院将公司列入高温合金第三梯队（产能低于1000吨/年），与头部企业份额差距明显，行业景气向公司业绩传导证据不足。

机构预测与估值

• 机构预测缺失：回溯期内未检索到任何券商或研究机构对炼石航空发布的盈利预测、评级或目标价。
• 管理层陈述：调研纪要中管理层对单晶叶片扩产、Gardner减亏及外延并购的表述属意向性规划，与半年报措辞存在差异。

风险因素

• 公司层面风险：未弥补亏损金额较大，较长时间内无法满足分红条件；一季度净利润规模极小，扭亏持续性未经后续验证。
• 行业层面风险：全球航空供应链仍有55%参与者面临中断重大问题，但仅作外部环境参考。
• 不确定项：客户集中、技术验证、诉讼等风险类型未获公司层面段落证据。

研究结论

• 实质性好转：重整化解债务、撤销风险警示、一季度扭亏，子公司单晶叶片业务进入放量阶段。
• 主要冲突点：管理层陈述的改善图景与年报未弥补亏损并存；公司自述扩产放量与前瞻研究院第三梯队定位存在落差；行业景气上行与公司层面传导证据不足。
• 投资建议：因缺乏机构盈利预测且盈利规模极小，本报告不对公司前景给出确定性投资结论，拐点持续性有待2026年半年报明细及后续季度数据验证。