航空行业：炼石航空，硬核科技守望航空产业，订单反转铸就二次腾飞底气

炼石航空：硬核科技守 望航空产业订单反转铸就二次腾飞底气 财联社·新型资本市场研究所 2022.10 报告摘要： 炼石航空已构建了从高温合金、单晶叶片、航空零部件、航空发动机到大型无人机整机的全产业链体系。公司营收主要来源于子公司加德纳，2021年营收贡献95.8%。加德纳是全球8大精密零部件供应商之一，也是欧洲最大航空航天金属零 部件独立制造商。 公司将同时受益于空客巨额订单与C919商业化。国内三大航空公司与空客签订近2500亿元购机协议，而在今年4月加德纳的空客认证工作已全面完成，可为空客和其他飞机OEM厂商提供飞机精密零部件。伴随新购设备的投入使用和英国加德纳向成都订单转移，生产规模和订单会逐步扩大和提升，预计加德纳将是此次巨额订单的最大受益者；凭借公司在欧美地区零部件制造、大部件组装及快速响应工厂等成熟领先的技术优势，也将充分受益于国产大飞机项目的市场红利。 叶片业务弹性空间大。叶片赛道核心技术壁垒高，子公司成都航宇已掌握了全球极少数企业才能掌握的复杂空腔单晶叶片制造工艺研发和技术，有望打破西方国家对航空关键零部件的高度垄断和封锁。公司是国内唯一交付成品叶片的全产业链民营企业，目前拥有一条年产3万片单晶涡轮叶片的生产线。叶片订单随着某款发动机定型、批产正在逐步放量。 朗星已掌握大型货运无人机核心关键技术。子公司朗星正在完成适航试点工作。待适航取证即可开始后续的批量生产和商业运行。AT200的订单有望落地并持续贡献利润。 目录 1.公司概况：炼石航空打造世界水准的航空全产业链4 2.加德纳：空客一级供应商，或将迎来经营拐点5 2.1加德纳：全球8大精密零部件供应商5 2.2空客订单触底反弹，加德纳业绩拐点已现8 2.2.1疫情影响空客建造率，加德纳收入大幅下降8 2.2.2空客订单触底反弹9 2.2.3加德纳经营拐点或已显现11 2.2.4加德纳成都工厂实现本土化生产，订单高增兑现可期13 3.全球领先技术，成都航宇有望量产“中国版”单晶叶片14 3.1高温合金：航空发动机关键结构材料14 3.2叶片：全球两机叶片千亿美金赛道15 3.3成都航宇：国内唯一交付成品叶片的全产业链民营企业16 4.无人机需求加速释放，朗星致力成为全球物流无人机方案解决者18 4.1智慧物流时代来临，无人机物流行业潜力巨大18 4.2朗星无人机：已掌握大型货运无人机核心关键技术19 5.四川打造航空强省，积极布局航空全产业链21 5.1四川发展实力雄厚21 5.2四川省集聚资源要素加速发展航空航天产业23 6.前景展望24 6.1加德纳有望持续受益空客订单，增收增利24 6.2航空制造业务有望受益C919项目，享受红利25 6.3叶片业务有望受益于两机专项，提供弹性27 重要声明29 图目录 图1：炼石航空主要股东及下属主要子公司股权结构图4 图2：公司近年经营情况5 图3：加德纳产品套件6 图4：加德纳产品应用方向6 图5：加德纳在空客A320飞机的现有产品及潜在产品7 图6：加德纳主要客户8 图7：公司营收同比12 图8：高温合金的性能决定航空发动机的性能14 图9：航空发动机使用高温合金情况15 图10：朗星无人机系统有限公司发展历程19 图11：炼石航空受益股东图谱22 图12：中国航空装备生产产业园分布热力图23 图13：2040年中国将成全球最大单一航空市场25 图14：2021年全球飞机交付情况26 表目录 表1：主要客户销售情况9 表2：加德纳收入预测完成率12 表3：2019-2024年中国民用无人机快递物流领域市场规模统计及预测19 表4：AT200性能参数20 表5：公司近年毛利率情况25 1.公司概况：炼石航空打造世界水准的航空全产业链 1）业务情况 炼石航空主要业务为航空精密零部件、结构件的生产和销售，公司的全资子公司主要有加德纳航空、成都航宇超合金技术有限公司和陕西炼石矿业有限公司，参股公司主要有成都中科航空发动机有限公司、朗星无人机系统有限公司等。 公司已构建了从高温合金、单晶叶片、航空零部件、航空发动机到大型无人机整机的较完整的产业链。目前，基于公司的长远发展战略，炼石航空在逐步放下矿产旧业，专注航空制造业务。 2）股东情况 炼石航空控股股东张政持股18.81%，二股东四川发展引领资本管理公司持股10.33%，四川国资企业——四川富润企业重组投资公司持股8.33%。 图1：炼石航空主要股东及下属主要子公司股权结构图 资料来源：公司公告，财联社新型资本市场研究所整理 3）经营情况 疫情对全球航空业带来巨大冲击，由于炼石航空子公司加德纳的订单高度依赖于大客户空客，空客建造率的调整导致了公司收入在疫情期间大幅下降。公司2021年实现营业总收入9.86亿元，同比下降12.9%，降幅较去年同期收窄；实现归母净利润-5.55亿元，上年同期为-4.8亿元，亏损幅度扩大。 图2：公司近年经营情况 资料来源：choice金融终端 2.加德纳：空客一级供应商，或将迎来经营拐点 公司航空制造业务的主体是加德纳公司，于2017年完成了对英国加德纳航空公司100%的股权并购。 2.1加德纳：全球8大精密零部件供应商 加德纳是全球8大精密零部件供应商之一，具有全球影响力和全面的航空制造能力，也是欧洲最大航空航天金属零部件独立制造商，并被空客授予零部件合作计划“全球冠军”的称号。公司主要制造加工各种航空器相关精密零部件、结构件等， 包括飞机的机翼前缘表层、发动机相关部件、起降设备、油泵罩等核心部件以及翼桁，机翼表层，翼梁，超大型机翼骨架，飞机地板横梁和座椅导轨等。此外，加德纳还提供一系列增值服务，包括配套物流和快速车间服务等。加德纳航空航天总部位于英国德比，已在英国、法国、波兰、印度、中国5个国家建立了14个工厂。 图3：加德纳产品套件 资料来源：公司公开信息整理 从产品应用方向看，加德纳公司生产的零部件主要应用于宽体/窄体客机、军用飞机、直升机、引擎、其他飞行器、工业产品等。高端零部件广泛应用于空客A320、A330、A350等主力机型。 图4：加德纳产品应用方向 资料来源：公司公开信息整理 据悉，每架A320拥有加德纳生产的1750个零件，其中机翼零部件750件；每架A350拥有价值90万美元的加德纳产品。 图5：加德纳在空客A320飞机的现有产品及潜在产品 资料来源：公司公开信息整理 加德纳拥有其现有产品生产核心专有技术的全部所有权。加德纳的核心生产技术 主要依赖独立自主进行研发，少数研发工作有其他科研机构参与。但是，一旦其研究成果转化为成熟的生产技术，加德纳将拥有这些生产技术的全部所有权，并不存在有关知识产权纠纷或潜在纠纷。 加德纳与其主要客户保持着长期密切的合作关系，其产品质量、交付和客户响应等方面在行业中长期拥有良好的声誉。公司主要客户为航空航天领域企业，包括空中客车、GKN、湾流、伊顿、RUAG、赛峰集团、Spirit等。 图6：加德纳主要客户 资料来源：公司公告，财联社新型资本市场研究所整理 2.2空客订单触底反弹，加德纳业绩拐点已现 2.2.1疫情影响空客建造率，加德纳收入大幅下降 全球新冠疫情的持续对航空业带来巨大冲击，行业双寡头的波音和空客均下调了飞机建造率。加德纳订单高度依赖于大客户空客，根据炼石航空21年财报数据， 前五名客户销售金额占年度销售总额的比例高达80.81%，其中空客的销售占比达到63.47%。加德纳主要为空客的A320、A330、A350和A400M提供零部件，空客建造率的调整导致了加德纳收入在疫情期间大幅下降。 表1：主要客户销售情况前五名客户合计销售金额（元） 796,840,518.48 前五名客户合计销售金额占年度销售总额比例 80.81% 序号 客户名称 销售额（元） 占年度销售总额比例 1 Airbus 625,862,072.56 63.47% 2 GKN 71,052,415.61 7.21% 资料来源：公司公告，财联社新型资本市场研究所整理 2.2.2空客订单触底反弹1）航空业迎来全面复苏 进入2022年，伴随疫情影响缓解，航空业迎来全面复苏，民航局运输司司长表 示，下半年将逐步、稳妥增加定期国际客运航班，实现航空运输业可持续发展。近日，国际航空运输协会（IATA）亚太地区负责人表示，随着旅行限制的放松，亚太地区的航空客运量应在年底前恢复到2019年73%左右的水平。国际航线恢复预期增强也将带来航空业系统性机会。 根据预测，全球民航飞机的市场需求并未下降，且对新飞机的需求将逐步从数量增长转向加速更换旧的、燃油效率较低的飞机，未来20年将需要大约4万架新的客运和货运飞机，包括约3万架的A220、A320等小型飞机，6000余架A321XLR、 A330neo中型飞机，以及4000余架A350等大型飞机。 目前空客的交付情况已经呈现反弹态势。空客于2021年度交付611架飞机，较 2020年的566架增长8%；2022年1-7月，已累计交付343架飞机。根据空客 最新财报，2022年全年计划交付700架，并计划将在2024年初达到每月65架 A320系列窄体飞机的中期生产目标，在2025年达到每月75架。 2）全球航空业加速东移，空客抢夺亚太重要市场 国际航协对全球航空运输业未来长期盈利前景持乐观态度。该组织不久前发布的 《未来20年航空客运预期报告》称，到2037年，全球航空客运量与目前水平相比将翻倍增长，达到82亿人次，客运需求年复合增长率将达到3.5%。 报告认为，亚太地区将成为推动全球航空客运需求增长的主要驱动力，其中中国市场是最大驱动力。未来20年，预计超半数的新增旅客将来自亚太地区。亚太地区市场增长得益于经济稳健增长、家庭收入提高和人口红利。根据飞抵、飞离中国及中国国内客运量计算，中国在2024年至2025年或将取代美国成为全球最大航空市场。2017年至2037年全球增速最快的航空市场将是中国，新增旅客将达到10亿人次，客运总量将达到16亿人次。 据国际航协预测，未来20年，中国航空市场将以年均5%的速度增长，是世界上最有活力的航空市场。经济不断增长、中等收入群体日益壮大是航空业蓬勃发展的主要动力。在中国市场的驱动下，全球航空运输业重心东移的趋势在不断加速。 作为空客和波音重点争夺的市场，亚太地区特别是中国市场的争夺日益激烈。近年来，波音持续加大对华投资，目前在国内拥有8条货机生产线。空客于今年1月18日，携TarmacAerosave公司、欧航航材在成都举行“空中客车飞机全生命周期服务项目”签约仪式，这是空客在欧洲之外直接投资建设的首个飞机循环利用项目。 空客全生命周期项目将面向各种机型，提供飞机从停放、存储到维修、升级、改装、拆解和回收的一站式服务。项目总投资不低于60亿元，预计在2023年三 季度投入使用。相关规划显示：到2030年，项目累计存放飞机将达685架、拆 解飞机98架，客改货飞机21架，产业规模预计达到210.7亿元。 空客在争夺客机订单和市场份额方面已遥遥领先于波音。7月1日，国内最大的三家航空公司南方航空、中国国航、中国东航纷纷公告与空客签订购机协议，三家公司合计采购A320NEO系列飞机共292架，合计购置金额将达372.57亿美元(约为人民币2491亿元)。三家航空公司表示，本次飞机交易符合公司“十四五”规划发展和市场需求，基于对于民航业未来发展的信心，公司需提前对机队运力进行规划和储备，优化机队结构和长期运力补充。 2.2.3加德纳经营拐点或已显现 随着疫情影响逐步消退，风险持续缓释。根据炼石航空2022半年报，上半年实现营收5.98亿元，同比增长27.78%，经营拐点或已显现，预计全年业绩将大幅 改善。 图7：公司营收同比 资料来源：choice金融终端 2022年6月2日公司回复交易所问询函的公告中，估算加德纳在2022年可实现 营业收入1.02亿英镑，其中加德纳2022年一季度已实现营业收入2431.15万英镑，同