量化择时及行业配置周报：上证综指开仓看多，市场情绪仍偏谨慎

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年12月17日 金融工程 上证综指开仓看多，市场情绪仍偏谨慎 ——量化择时及行业配置周报20171217 金融工程周报  本周择时观点：看多上证综指、沪深300、中证500和创业板指，看空上证50。  本周行业配置：RSRS行业轮动模型12月建议配置行业为：医药，电子元器件，通信。  市场综合情绪指数：综合情绪指数有所回升，市场情绪中性偏谨慎。本周市场情绪综合指数当前值为38，较上周情绪值30有所上升，呈现中性偏谨慎的市场情绪。本周HS300指数收于3980.86，下跌0.56%。我们预计HS300后市依然有上涨空间，但短期面临的震荡调整压力较大。  细分情绪变量：细分指标有所分化，部分指标呈现谨慎情绪，值得投资者关注。其中投资者增速指标、A股换手率继续与强势股占比指标下降至相对低位，以及融资增速指标、相对强弱指标与上涨家数占比指标皆继续下降都反映了一种中性偏谨慎的情绪；而期权PCR指标上升至高位也反应了期权市场对后市较为谨慎的态度。但期指溢价率指标继续上升，体现了期货市场对后市中性偏乐观的看法；同时股东净减持率指标开始从低位上升，重要股东对后市态度较为中性； ETF赎回力度亦小幅回升，反映出普通投资者目前情绪较为中性，并未产生大幅情绪波动。  期权期货共振择时：分项指标持续走弱，上证50观点较谨慎。本周期权期货择时体系维持前序择时信号，看空上证50指数。单指标上，目前期权择时体系各指标保持看空信号，股指期货择时体系中，富时A50股指期货溢价率指标维持看空信号，其它指标保持看多信号。  RSRS择时：看多上证综指、沪深300、中证500、创业板指。上周上证综指的RSRS择时策略于周一发出开仓信号，我们对其观点也自此由空转多。在上周整个市场震荡调整期间，虽然上证综指与沪深300周五向下突破最近低点，它们的RSRS指标值却继续上升1.5左右的高位。相比之下表现相对稳定的中证500与创业板指的RSRS指标值则开始回落，创业板指的指标值目前已经较为接近平仓阈值。配合目前RSRS高频择时的看空观点，我们认为短期内市场调整压力依然存在。综上，我们目前对上证综指、沪深300、中证500与创业板指全部持看多观点。  RSRS行业轮动模型：本周收益率为-0.05%，全行业等权基准收益率为0.08%，跑输基准0.13%。该模型自6月1日起至今，样本外收益为5.93%，同期全行业等权基准收益6.29%，超额收益-0.36%。  风险提示：测试结果均基于模型和历史数据，模型存在失效的风险。 分析师 刘均伟（执业证书编号：S0930517040001） 021-22169151 liujunwei@ebscn.com 蒋俊阳（执业证书编号：S0930517060002） 021-22167404 jiangjunyang@ebscn.com 祁嫣然 （执业证书编号：S0930517110002） 021-22167235 qiyr@ebscn.com 联系人 胡骥聪 021-22169125 hujicong@ebscn.com 相关研报 《构建情绪体系，寻找涨跌信号——市场情绪择时系列之一》2017.05 《RSRS指标择时——技术择时系列之一》2017.05 《RSRS择时及行业轮动——技术择时系列报告之二》2017.06 《期权期货共振择时——衍生品系列研究之二》2017.09 2017-12-17 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、上周回顾与本周观点 上周市场整体依然未调整完毕，震荡还在持续。虽然周一市场迎来一日久违的普涨，但随后几天的震荡回落显示出整体较为谨慎的市场情绪。尤其在周五，市场主要宽基指数都遭遇较大跌幅，上证50、沪深300与上证综指纷纷突破最近低位，最终于上周分别收跌-1.58%，-0.56%与-0.73%。中小盘指横幅震荡，创业板指跌0.46%；而中证500指数则表现更为稳定，上周上涨0.53%。 图1：市场代表指数上周表现（2017.12.11-2017.12.15） 资料来源：WIND光大证券研究所 表1：各指数择时周报观点跟踪 周报 标题 上证综指 沪深300 中证500 创业板指 2017-11-12 大盘指数涨势尚足，中小盘指或将调整 看多（-1.45%） 看多（0.22%） 看空（-4.21%） 看多(-3.51%) 2017-11-17 创业板指平仓看空，中小盘指仍需调整 看多（-0.86%） 看多（-0.40%） 看空（-1.32%） 看空(-2.79%) 2017-11-24 上证综指平仓看空，市场情绪继续回落 看空（-1.08%） 看多（-2.58%） 看空（0.61%） 看空(1.23%) 2017-12-3 创业板指开始反弹，市场情绪持续低迷 看空（-0.83%） 看多（0.13%） 看空（-1.79%） 看空(-0.69%) 2017-12-10 中小盘指纷纷开仓，行业轮动表现优异 看空（-0.73%） 看多（-0.56%） 看多（0.53%） 看多(-0.46%) 资料来源：WIND光大证券研究所 本周择时观点：看多上证综指、沪深300、中证500、创业板指，看空上证50 市场情绪：本周市场情绪综合指数当前值为38，较上周情绪值30有所上升，呈现中性偏谨慎的市场情绪。本周HS300指数收于3980.86，下跌0.56%，五个交易日中，指数来回震荡。我们预计HS300后市长期仍然有上涨空间，但短期继续震荡调整的概率较大。 RSRS择时：上周上证综指的RSRS择时模型发出开仓信号，我们对它的观点由空转多。沪深300与上证综指的RSRS指标值依旧强势；中证500与创业板指的RSRS指标值则开始回落，创业板指指标值已经较为接近平仓-1.58%-0.56%-0.73%0.53%-0.46%-2.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%上证50沪深300上证综指中证500创业板指周涨幅国投瑞银 2017-12-17 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 阈值，值得关注。至此，我们目前对上证综指、沪深300、中证500与创业板指全部维持看多观点。 期权期货共振择时：本周期权期货择时体系维持前序择时信号，看空上证50指数。单指标上，目前期权择时体系各指标保持看空信号，股指期货择时体系中，富时A50股指期货溢价率指标维持看空信号，其它指标保持看多信号。 行业轮动：建议配置医药、电子元器件、通信 RSRS行业轮动模型12月建议配置行业为：医药、电子元器件、通信。该模型12月至今收益率为1.15%，同期全行业等权基准收益率为-0.77%，跑赢基准1.92%。 2、市场情绪：综合情绪指数开始回升，细分指标有所分化 本周市场情绪综合指数当前值为38，较上周情绪值30有所上升，呈现中性偏谨慎的情绪。本周HS300指数收于3980.86，下跌0.56%，五个交易日中，指数以震荡态势为主。我们预计HS300后市依然有上涨空间，但短期依旧面临较大震荡调整的压力。 其中，上周各细分情绪指数走势较为一致。具体来看，普通投资者情绪指标与市场运行类指标皆有所下降；而杠杆投资者情绪指标与重要股东情绪指标则有所上升。 图2：市场情绪综合指数走势 资料来源：WIND光大证券研究所 0100020003000400050006000700001020304050607080901002005/6/242006/6/242007/6/242008/6/242009/6/242010/6/242011/6/242012/6/242013/6/242014/6/242015/6/242016/6/242017/6/24光大市场情绪综合指数HS300 2017-12-17 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图3：各细分情绪指数近期走势 资料来源：WIND光大证券研究所 另外，从市场综合情绪指数10个具体代理变量近期走势来看，大部分细分指标呈现中性偏谨慎的信号，值得投资者注意。其中，投资者增速指标、A股换手率继续与强势股占比指标下降至相对低位，以及融资增速指标、相对强弱指标与上涨家数占比指标皆继续下降都反映了一种中性偏谨慎的情绪；而期权PCR指标上升至高位也反应了期权市场对后市较为谨慎的态度。但期指溢价率指标继续上升，体现了期货市场对后市中性偏乐观的看法；同时股东净减持率指标开始从低位上升，反映出重要股东对后市较为中性的态度； ETF赎回力度小幅回升，表达普通投资者目前情绪较为中性，并未有大幅情绪波动。 表2：各情绪代理变量近期走势及情绪观点 代码 P1 P2 P3 P4 P5 P6 P7 P8 P9 P10 指标名称 投资者增速 A股换手率 ETF 赎回力度 期指溢价率 融资增速 期权 PCR 股东净减持率 强势股指标 上涨家数指标 相对强弱指标 2017/11/10 15 45 81 63 61 11 43 43 45 90 2017/11/17 16 59 65 34 30 12 59 35 38 93 2017/11/24 11 52 44 45 27 74 9 31 38 97 2017/12/1 8 30 36 24 20 91 49 11 36 79 2017/12/8 5 29 31 44 11 59 15 13 18 73 2017/12/15 5 24 35 68 37 83 41 7 15 67 数值状态 维持低位 有所下降 有所上升 有所上升 有所上升 有所上升 有所上升 保持低位 有所下降 有所下降 指标信号 谨慎 中性 中性 乐观 中性 谨慎 中性 谨慎 谨慎 谨慎 资料来源：WIND光大证券研究所 3、RSRS择时及行业轮动 RSRS择时：上周上证综指的RSRS择时策略于周一发出开仓信号，我们对其观点也自此由空转多。在上周整个市场震荡调整期间，虽然上证综指与沪深300周五向下突破最近低点，它们的RSRS指标值却继续上升1.5左右的高位。相比之下表现相对稳定的中证500与创业板指的RSRS指标值0102030405060708090100普通杠杆重要股东市场运行 2017-12-17 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 则开始回落，创业板指的指标值目前已经较为接近平仓阈值。配合目前RSRS高频择时的看空观点，我们认为短期内市场调整压力依然存在。综上，我们目前对上证综指、沪深300、中证500与创业板指全部持看多观点。 RSRS行业轮动：12月配置行业为：医药，电子元器件，通信。 3.1、RSRS择时：上证综指周一发出开仓信号，创业板指指标下降面临平仓 在《RSRS指标择时及行业轮动——技术择时系列报告之二》中我们探讨了不同频率上择时的效果。我们目前主要采用日线择时来判断市场，同时列出了不同频率上的指标值，供投资者参考。 上证综指2017年12月11日（周一）发出开仓信号，我们对其观点由空转多。在此前看空期间，上证综指下跌2.07%。截止上周五尚未发出看空信号，维持看多的观点。 沪深300指数2017年9月26日看多以来，上涨4.19%，截止上周五尚未发出看空信号，维持看多观点。 中证500指数2017年12月8日看多以来，上涨0.53%，截止上周五尚未发出看空信号，维持看多观点。 创业板指2017年12月7日看多以来，上涨0.39%，截止上周五尚未发出看空信号，维持看多观点。 综上，我们目前看多上证综指、沪深300、中证500与创业板指。 表3：各指数RSRS指标择时观点（日线择时） 指数 持仓/空仓 上次信号 上次操作至今指数涨幅 本周指标值 本周观点 上证综指 持仓 2017.12.11买入 -1.69% 持仓（1.39） 看