西部非银 大音西声第四十四期公开募集证券投资基金运作管理办法征求意见稿解读

一、核心要点

• 本次会议为西部证券研究所客户服务，不构成投资建议，所有发言观点均不涉及国家保密信息、内幕信息等敏感内容，未经许可不得复制转载。

二、分主题要点 （一）财产保险公司保险产品开发管理规定解读

• 核心观点：该规定于11月1日正式实行，是财险产品监督管理近十年的系统性升级，与8月非车险综合治理行动方案构成组合拳，直指附加险套利、噱头炒作、重开发轻管理等问题。
• 关键数据：重申五大保险原则，明确八类禁止开发情形，对附加险单设专章，要求与主险强关联并做必要性评估，压实公司主体责任，要求主要负责人牵头产品管理委员会，首席合规官、总精算师对条款费率审查负直接责任，禁止以特别约定等方式改变条款费率。
• 影响方面：短期可能扰动保费节奏、抬升合规成本；中长期利好非车险承保盈利质量改善，夯实财险承保端C O R下行主线，估值溢价向头部财险标的集中。

（二）渤海租赁飞机订单事件点评

• 核心观点：10月9日渤海租赁发布公告，旗下子公司拟采购250架飞机，含110架空客（75架A320 Neo、35架A330 Neo）、140架波音B737 MAX，同时获100架空客购买选择权，空客飞机2035年前交付、波音2036年前交付。
• 关键数据：订单规模将增长至749架，其空客订单492架、波音订单257架，位居行业首位，对比同行Aircap、中英航空租赁2026年上半年订单规模分别为340架、320架，且同行空客订单占比更高，与空客交付节奏更快相关。
• 影响分析：2019-2026年全球商用飞机累计交付缺口约5300架，未交付订单超1.8万架，渤海租赁订单储备优势进一步凸显；2026年三季度阿瓦隆机队共1092架，订购飞机499架，年内出售78架飞机、112架老飞机待交割，未来24个月订单89%已落实组约。
• 估值与业绩：受美联储加息影响，9月16日以来渤海租赁股价下跌11%，静态PB为0.79倍，但上半年ROE表现优异，飞机供需缺口支撑资产价格高位，负债端因偿还高息债务、评级提升压力较小，预计2025-2026年业绩较好，航空租赁板块贝塔需等待联储政策等判断。

（三）公募基金运作管理办法征求意见稿解读

• 核心观点：文件调整优化分为三方面：一是降低权益类基金成立门槛，将股票、混合、FOF等非固收类产品成立门槛从2亿份降至5000万份，固收类门槛不变；优化指数基金监管，完全复制指数的被动基金豁免收购举牌等限制，差异化优化增强型、抽样复制型指数基金交易限制；提高基金户头比例，允许FOF投资ETF连接基金，非FOF基金投资其他基金比例上限从10%提至30%，支持含权中低波动产品。
• 关键数据：二是完善产品定义分类、拓宽创新空间：允许股指期货、国债期货分别计入股票、债券资产，细化混合基金分类（权益60%以上为偏股型、30%以下为偏债型，需明确资产配置比例）；新增无固定期限封闭式基金品类，删除封闭式基金每年强制分红要求，提升运作效率。
• 影响分析：三是突出投资者利益优先、强化监管：优化持有人大会流程，限缩需召开情形，明确部分合同修改需双方协商一致并提前公告；完善迷你基金监管，连续60个工作日达标后选择继续运作的迷你基金不再要求召开持有人大会，但需承担固定费用；发起式基金删除成立满三年规模未达2亿需清盘的规定，支持长期产品；明确要求管理人强化逆周期布局，禁止诱导短期申赎；防范风格漂移，基金合同需清晰界定投资方向，主题基金不得表述模糊，非主题基金不得集中投资单一行业主题。
• 研究结论：本次修订聚焦公募运作痛点堵点，支持权益类基金发展，推动行业从重规模向重回报转型，助力资本市场健康发展。