兴证海外非银 Web3双周谈第17期规则落地进行时监管细则密集出台与机构入场的通道拓宽

一、核心要点

1. 近期加密市场消化两大事件：参议院否决清晰法案、美联储2023年以来首次加息，BTC守住关键支撑，BTC现货ETF三个月内资金流入实现转正，海外机构对底部周期已现的认同度明显上升。
2. 主流机构对加密资产持看好态度，但目标价较年初下修，定价锚从简单周期弹性切换至资金流向、宏观流动性等因素。
3. 头部加密平台发展路径分化：拉贝户（Lobster）从零售金融向链上扩张，Coinbase从加密向全金融领域扩张，交易所估值框架需从交易量周期转向账户入口价值。
4. 监管规则制定权转交SEC与CFTC两家行政机构，国会层面2026年内完成加密相关立法的概率仅6%，10月20日SEC战略资产监管条例征求意见截止，中期选举影响后续立法窗口。

二、投资线索

1. 加密资产相关：关注宏观因素（加息预期、油价、美债收益率）对BTC、ETH价格的影响，BTC矿工生产成本7.58万美元构成支撑，海外机构年底目标价高于现价。

三、风险与关注

1. 短期存在监管规则被后续行政机构修改或撤销的风险，缺乏明确立法确定性。
2. 拉贝户在欧洲代币化股票领域需重建合规产品，Coinbase的机构端、托管端、合规技术等优势短期难以被复制。
3. 中期选举结果直接影响2027年加密相关立法窗口是否开启，存在政策不确定性。