焦煤/焦炭季度报告：减量筑底，弱需承压

焦煤：供需双弱，库存低位

• 供应：山西煤矿在稳产保供政策下逐步复产，但受安全检查、年度生产任务及井下条件制约，恢复速度偏慢。蒙煤通关量预计维持低位，俄煤供应稳定，澳煤对华供应可能回落，优质主焦煤结构性缺口难缓解。
• 需求：钢材消费淡季临近，铁水产量或下降，焦煤需求总体趋弱。
• 库存：上游及流通环节库存低位，前期社会库存对供应缺口形成补充，但缓冲能力有限，焦企冬储前存在阶段性补库需求。
• 价格预测：四季度初焦煤价格或受复产预期影响回落，随后在供应恢复偏慢及下游冬储补库支撑下阶段性反弹；季末可能转向供需双弱格局，需关注煤矿复产进度与铁水减量之间的相对变化。

焦炭：利润收缩，库存下降

• 供应：前期焦煤价格上涨导致焦企亏损限产，焦炭产量降至低位；随着第五轮提涨落地、化工副产品价格上涨及焦煤成本回落，焦企利润逐步修复，后续存在提高生产负荷的动力，焦炭供应预计边际增加。
• 需求：国庆节前钢厂补库和高位铁水对焦炭形成支撑，但终端钢材需求仍是主要制约因素；若旺季需求兑现不足，钢厂检修范围扩大、铁水产量下降，焦炭刚性需求将明显减弱。
• 库存：三季度焦炭库存持续下降，焦企和钢厂可用天数偏低，短期低库存限制现货价格下跌空间；节前补库结束后，若焦企提产速度快于需求恢复，库存可能首先在焦企端累积。
• 价格预测：四季度初焦炭价格或维持高位僵持，低库存和节前补库仍有支撑；中后期随着供应恢复、铁水下降及钢厂利润压力向原料端传导，钢厂可能启动多轮提降，焦炭价格重心存在下移压力。

煤焦供需总结

• 焦煤：四季度初或受复产预期影响回落，随后在供应恢复偏慢及下游冬储补库支撑下阶段性反弹；季末可能转向供需双弱格局。
• 焦炭：四季度初或维持高位僵持，中后期随着供应恢复、铁水下降及钢厂利润压力向原料端传导，焦炭价格重心存在下移压力。

风险提示

双焦价格趋势下行风险在于需求端超预期下行，以及政策变化。