宏观点评报告：流动性风险监管新规点评-金融监管再推进“中国式加息”信号渐生

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观策略： 研究员 尹丹 0755-23991697 yindan@citcisf.com 从业资格号F0276368 投资咨询号Z0011352 研究员 蔡劭立 0755-82537903 caishaoli@citicsf.com 从业资格号F3010006 投资咨询号Z0012616 近期相关报告： 2018年全球宏观展望：周期迎新催人进，改革辞旧正当时 2017-11-21 中国10月经济数据点评：地产投资下行，经济小幅承压 2017-11-16 中国10月金融数据点评：金融数据全面承压 警惕长端利率上升 2017-11-15 中国10月通胀数据点评：CPI逼近“2”大关 油价回升强化通胀预期 2017-11-13 中国9月通胀数据点评：两大通胀数据分化，货币政策依旧中性 2017-10-17 中国9月社会融资数据点评：居民举债仍快 非标融资回暖 2017-10-17 中信期货研究|宏观点评报告 2017-12-07 流动性风险监管新规点评—— 金融监管再推进 “中国式加息”信号渐生 专题摘要： 周三，银监会就《商业银行流动性风险管理办法（修订征求意见稿）》公开征求意见。此次修订的主要内容包括三个方面，即新引入三个量化指标、进一步完善流动性风险监测体系、细化了流动性风险管理相关要求。 参考美国《多德-弗兰克法案》公布后对资产价格的影响，我们发现，美国加强监管在公布后的半年内均对股指和商品有利空作用，在公布后的一个月内将导致市场利率下跌，同时在半年内均对美元指数有所利好（避险）。 此外，我们还注意到，近日央行发生了两大重要事件，需要我们警惕“中国式加息”预期的继续强化：12月6日，央行半年来首次分批续作MLF。12月5日中国人民银行金融研究所所长孙国峰在演讲提出的不能营造实际利率长期处于低位的预期和加强国际货币政策协调。这里所提到的“中国式加息”其实是一种被动加息，是政府加强金融监管和收紧流动性下的副产品，目前仍未看到央行主要抬升利率的行为。但未来随着经济的逐渐企稳好转，以及更多经济体进入紧缩货币政策周期，中国政府也面临收紧货币政策的压力。 中信期货研究|宏观点评报告 2017年12月7日 2 / 6 一、金融监管再推进，加强商业银行流动性监管 周三，银监会就《商业银行流动性风险管理办法（修订征求意见稿）》公开征求意见。此次修订的主要内容包括三个方面，即新引入三个量化指标、进一步完善流动性风险监测体系、细化了流动性风险管理相关要求。其中，最受关注的就是新引入的三个量化指标：净稳定资金比例、优质流动性资产充足率和流动性匹配率。修订稿规定，这三个指标均应当不低于100%： 1、净稳定资金比例，适用于资产规模在2000亿元（含）以上的商业银行，衡量的是银行长期稳定资金支持业务发展的程度。 2、流动性匹配率，适用于所有商业银行，用来衡量商业银行主要资产与负债的期限配置结构，避免过度依赖短期资金支持长期业务发展。 3、优质流动性资产充足率，适用于资产规模在2000亿元以下的中小商业银行，旨在确保商业银行保持充足的、无变现障碍的优质流动性资产。 修订后的《流动性办法》将于2018年3月1日起生效。为避免对银行经营及金融市场产生较大影响，银监会设置了过渡期。 表1: 修订稿量化指标归纳 适用范围 计算方法 最低监管标准 意义 流动性比例 全部商业银行 =流动性资产÷流动性负责×100% 25% 旨在满足短期应对流动性冲击的能力 流动性覆盖率 2000亿元（含）以上的商业银行 =合格优质流动性资产÷未来30天现金净流出量 2017年末90% 2018年末100% 旨在确保商业银行具有充足的合格优质流动性资产，能够在规定的流动性压力情景下，通过变现这些资产满足未来至少30天的流动性需求 净稳定资金比例 2000亿元（含）以上的商业银行 =稳定融资的可提供金额/文峰融资的要求金额 100% 旨在确保商业银行具有充足的稳定资金来源，以满足各类资产和表外风险敞口对稳定资金的需求 优质流动性资产充足率 2000亿元以下的中小商业银行 =优质流动性资产÷短期现金净流出 2018年底100% 旨在确保商业银行保持充足的、无变现障碍的优质流动性资产，在压力情况下，银行可通过变现这些资产来满足未来30天内的流动性需求 流动性匹配率 全部商业银行 加权资金来源÷加权资金运用 2019年底100% 衡量商业银行主要资产与负债的期限配置结构，旨在引导商业银行合理配置长期稳定负债、高流动性或短期资产，避免过度依赖短期资金支持长期业务发展，提高流动性风险抵御能力 资料来源：Wind中信期货研究部 此外，意见稿提高了对同业负债的重视。《征求意见稿》第二十五条明确要求对于同业批发融资，应至少区分1个月以下、1个月至3个月、3个月至6个月、6个月至1年、1年以上等多个期限，分别设定限额。在监测指标方面，调整了最大十家同业融入比例的计算方法，在原有基础上将委托方同业代付、发行同业存单与结算性同业存款纳入分子，删去了原有的同业市场负债比例，新增同业融入比例，与央行将同业存单纳入同业负债考核的步调相一致，保持了政策的一致性。 中信期货研究|宏观点评报告 2017年12月7日 3 / 6 表2: 新旧流动性风险管理办法对比 《试行稿》 《征求意见稿》 监管指标 流动性覆盖率、流动性比例 新增净稳定资金比例，流动性匹配率和优质流动性资产充足率 检测指标变化 包括存贷比、流动性缺口等九项 删除同业市场负债利率、修改最大十家同业融入比例、新增同业融入比例 监管目标 侧重短期流动性管理 兼顾东中期流动性管理 资料来源：Wind中信期货研究部 当前各国对于金融市场监管的思路基本是围绕或者参照巴塞尔协议III来展开，其主要思路包括：最低资本要求，政府监管和行业自律。而本轮中国的金融监管始于2016年下半年，并且和美国的《多德-弗兰克法案》有着异曲同工之妙：2016年下半年，央行锁短放长并提出将表外理财纳入MPA考核。进入2017年金融监管协调加强，上半年央行上调公开市场操作利率，银行开启“三三四”自查；下半年的金融工作会议、十九大均表示加强金融监管协调，11月国务院金稳会成立、央行联合三会和外管局发布资管新规。 表3: 境内外金融监管措施对比 中国的金融监管 美国《多德-弗兰克法案》 成立国务院金融稳定发展委员会，加强金融监管协调，补齐监管短板 新成立金融稳定监管委员会，扩大监管立构权限，实施系统性风险监管 推出宏观审慎政策，约束银行杠杆和信贷扩张 扩大美联储监管职责，负责监管所有系统重要性银行和非银行金融机构 加强消费者和投资者保护，设立消费者金融保护局 出台《商业银行流动性风险管理办法（修订征求意见稿）》。丰富银行流动性考核维度，完善流动性风险监测体系等内容 采用“沃尔克规则”，限制银行进行自营交易。 出台《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》。打破刚兑，限制嵌套，加强资产管理业务监管 加强衍生品市场监管，责成商品期货交易委员会和美国证券交易委员会（简称SEC）监管衍生品交易 要求资产证券化风险留存，贷款证券化产品的发行机构，需留存不少于5%的资产风险 资料来源：Wind中信期货研究部 参考美国《多德-弗兰克法案》公布后对资产价格的影响，我们发现，美国加强监管在公布后的半年内均对股指和商品有利空作用，在公布后的一个月内将导致市场利率下跌，同时在半年内均对美元指数有所利好（避险）。 中信期货研究|宏观点评报告 2017年12月7日 4 / 6 表4: 境内外金融监管措施对比 单位：% 国债利率 （绝对值） 美元指数 美国标准普尔500指数 CRB现货综合指数 公布后一周 0.06 -1.18% 2.19% 0.49% 公布后一月 -0.34 10.50% -18.57% -18.73% 公布后三月 0.00 2.98% -10.11% -11.90% 公布后半年 0.48 3.97% -2.49% -2.11% 公布后一年 0.03 -1.18% 2.19% 0.49% 资料来源：Wind中信期货研究部 图1: 美国监管对资产价格的影响 单位：% 图2: 美国监管对资产价格的影响 单位：% 资料来源：Wind中信期货研究部 二、“中国式加息”信号渐生 此外，我们还注意到，近日央行发生了两大重要事件，需要我们警惕“中国式加息”预期的继续强化：12月6日，央行半年来首次分批续作MLF。12月5日中国人民银行金融研究所所长孙国峰在中国国际金融学会年会暨第一财经金融峰会上作的《从新货币政策框架的视角看防范金融风险》演讲提出的不能营造实际利率长期处于低位的预期和加强国际货币政策协调。 我们所提到的“中国式加息”其实是一种被动加息，是政府加强金融监管和收紧流动性下的副产品，目前仍未看到央行主要抬升利率的行为。而以上事件似乎成为再次出现“中国式加息”的信号。第一，央行于10月、11月连续两月完成大额流动性净投放，资金利率中枢有所下行。按照“削峰填谷”的思路，进入12月后央行公开市场操作以完全对冲和净回笼为主，本次分次续作MLF存在回收流动性的行为。第二，美联储12月加息已然是板上钉钉的事情，结合12月4日，韩国打响亚洲加息的第一枪，未来外部紧缩倒逼央行紧缩的概率不容忽视。因此，我们需要警惕“中国式加息”预期的继续强化。 40060080010001200140016002010-...2010-...2010-...2010-...2010-...2010-...2011-...2011-...2011-...2011-...2011-...2011-...2011-...标准普尔500指数CRB现货综合指数CRB现货金属指数68707274767880828422.22.42.62.833.23.43.63.82010-072010-082010-092010-102010-112010-122011-012011-022011-032011-042011-052011-062011-07美国10年期国债收益率美元指数（右轴） 中信期货研究|宏观点评报告 2017年12月7日 5 / 6 图3: 我国的国债利率曲线走向陡峭化 单位：% 图4: 近半年我国长端利率明显上升 单位：% 资料来源：Win