信达期货晨会观点26 09 23：信达期货晨会观点20260923

股指

• 美联储加息：美联储加息25bp，市场交易利空落地出现反弹，国庆节前预计还有向上惯性。但整体偏鹰的加息环境对IH、IF等大盘品种仍存在趋势压制，IC、IM短期情绪修复存在波段做多机会。
• 假期效应：建议国庆节前降低仓位或空仓过节。长假前后市场大幅波动概率偏高，近期股指成交持续缩量，上方长期均线形成技术压力。
• 中长期趋势：美联储高位加息不可持续，短期海外市场高波动、国内震荡后，市场有望重启多头趋势。若行情加速下跌，可关注7月低点布局中长期多单。

原油

• 供应端：沙特东西管道重启，延布出口恢复，霍尔木兹装运量回升，但成品油价格处于高位，油价下行空间有限。
• 关键时间点：特朗普称协议待11月选举后，阿美预计管道全面复产约需六周，市场在战争延续与供应恢复间权衡。
• 关注点：延布出口能否如期恢复。

铜

• 价格反弹原因：国内旺季拿货意愿覆盖美国关税囤货减弱，关税预期降温后铜价反弹。
• 供应端：全球铜精矿供应偏紧缓解节奏偏慢，南美天气扰动及Cobre Panama产量指引不明，10月后南美扰动消退，供应释放逐步增强。
• 废铜供应：部分回收企业反向开票额度刷新，但增量有限。
• 冶炼端：原料短缺致冶炼厂被动减产，TC下移持续承压，但长单利润韧性仍存，短期主动减产概率低。
• 需求端：传统用铜环节偏弱，电力和地产需求季节性兑现，新能源、储能、电子高端制造对铜消费形成结构支撑。
• 美国市场：中期选举有意控制制造业成本，工业金属短期受压，关税推迟影响更大，但政策未最终落地，COMEX-LME价差仍存在事件驱动型交易机会。

铝

• 供给担忧：地缘带来的供给担忧持续，加息对色板块形成系统性压制，但加息落地释放短期宏观不确定性。
• 基本面：低库存与旺季去库构成利多支撑，国内库存加速去库，下游开工率回升，铝线缆、铝箔、工业型材等板块回暖。
• 盘面操作：价格自高点回落，建议观望下方2.4/2.38w支撑位，中长期布局多单。

氧化铝

• 成本端：几内亚铝土矿发运扰动支撑土矿报价，但运费上涨无法逆转矿石过剩格局。
• 基本面：供应端压力持续加码，运行产能升至历史高点，社会库存延续累库。
• 价格预测：区间震荡为主，短期反弹后关注上方2770-2790阻力，建议轻仓逢高沽空。

锌

• 供应端：国内矿端复产顺利，进口量受限情况下持续增产，但进口端减量明显，TC价格继续下探。
• 冶炼端：虽有减产但幅度较小，总体维持高产，矿端进口量环比继续下探，矿端紧张局面延续。
• 利润情况：现货冶炼利润转负，一体化厂家矿端利润持续上升，企业总体利润处于高位。
• 预测：8月冶炼端产量继续下探，但减产幅度不会太大，TC继续下探，矿端紧张局面可能加剧。

镍及不锈钢

• 供应端：矿端供应维持宽松，港口库存加速累积，印尼湿法MHP产量环比回升，高冰镍逐月递减。
• 冶炼端：国内电积镍产量同环比双降，原料约七成依赖中间品，高冰镍收紧将直接传导。
• 进口情况：进口窗口重新打开，近期进口量仍处低位、后续有回升可能。
• 镍铁：产量环比回升，国内与印尼开工率抬升，出厂价延续回落，负转产利润下镍铁留存于不锈钢链条。
• 成本支撑：极限现金成本119600元/吨，现货回落，高于成本锚约6%。
• 需求端：三元前驱体产量维持高位并环比续增，高镍化推动单位耗镍系数抬升，9系产品放量，耗镍量增速快于产量增速，实物量消耗强度未受终端销售疲弱影响。
• 不锈钢产量：国内300系不锈钢产量创阶段新高，原料成本上移过程中产量仍能扩张，一体化综合利润维持健康水平，终端需求坚挺。

锡

• 印尼市场：印尼交易所7月成交快速修复，周度成交明显放大，或标明印尼换证审批逐步完成。
• 国内市场：云南开工小幅回落，上期所周度库存大幅减少，月内连续去库。
• 宏观影响：锡当前仍主要受宏观影响，基本面受到明显压制。

碳酸锂

• 现货紧张：周度连续去库，仓单大幅去化，现货端已出现较为紧张情况。
• 盘面持仓：反弹中增仓有限，市场暂时集中看多意愿稍弱。
• 关注点：今日库存数据及10月排产情况。

多晶硅

• 盘面表现：主力合约盘面午后冲高回落，收盘小幅收涨，缺乏持续上涨动能。
• 消息面：大厂西南基地开始逐步减产，减产量对整体影响不大，反内卷相关内容没有进一步出现。
• 操作建议：以逢低做多的思路为主。

工业硅

• 供给侧：四川开工下滑后未修复，新疆减产，9月预计环比持续下滑。
• 需求侧：多晶硅8月开工上行，产量增加。
• 短期结构：供给收缩、下游丰水期开工走强带来的阶段性基本面偏紧，但多晶硅带来的需求减产预期更强，对冲了由丰水期结束及短期减产形成的基本面格局。

焦炭

• 供需双增：钢厂铁水回升，焦企产能利用率延续此前回升趋势。
• 库存：焦炭全产业链去库，后续下游仍有补库空间。
• 价格：焦企现货暂稳，成本支撑下偏强，焦企利润有所恢复。
• 盘面价格：仍跟随焦煤波动，短期观望为主，做多性价比不如焦煤。

焦煤

• 国产煤：停产煤矿增多，部分煤矿主动停产，年内增产概率较小。
• 蒙煤通关：通关车数仍处低位，港口进口煤库存继续下降。
• 盘面表现：回调回吐近半涨幅，持仓回到8月初水平，盘面定价回归供需。
• 操作建议：JM01多单逢低加仓，JM1-5正套持有。

热卷

• 美联储加息：美元上涨压制商品价格。
• 政治局会议：加强逆周期调节力度，有望改善市场预期和加速需求回暖。
• 产业方面：热卷需求未能有效突破，库存绝对高位压力显著，钢厂盈利率骤降，唐山钢坯亏损继续扩大。
• 成本方面：铁矿石供应长期过剩，双焦供应紧张局面缓和。
• 总结：热卷供需矛盾一般，库存压力大，金九银十需求能否大幅改善待验证，热卷震荡偏强，回调做多。

纯碱

• 供给端：周度产量持续性回落，低于去年同期但高于其他年份同期。
• 需求端：重碱总需求上周小幅回升，总量维持低位；轻碱需求碳酸锂开工率72.24%，对纯碱价格形成一定支撑。
• 价格预测：供需过剩格局压制纯碱价格，但价格下跌致使企业行业亏损加剧，开工随之回落，反而支撑纯碱价格下行态势。
• 操作建议：等待低点做多相对更安全。

聚丙烯

• 市场表现：中东外交斡旋预期升温，原油地缘溢价回落，叠加美联储偏鹰表态压制商品估值，国内聚丙烯金九旺季兑现不及预期。
• 下游订单：塑编、BOPP、注塑下游订单增量有限，商业库存持续去库，港口小幅累库呈现结构性分化。
• 策略建议：短线轻仓试空并严格止损，警惕中东局势再度突发升级推高原油，带动PP快速反弹造成空单亏损。

纸浆

• 上涨行情：由再生纸浆规范提议为引，低价阔叶率先启动，带动针叶价格上涨。
• 市场底：空单集中离场，引发交割仓单不足问题，市场传某针叶厂关停，连续的利多兑现，价格直冲5500。
• 操作建议：逢低布局远月多单。

豆粕

• 供需双旺但边际转松：供给端依赖进口大豆压榨，国内大豆到港持续高位，油厂开机率不低，豆粕累库压力逐步显现。
• 需求端：生猪存栏高位支撑刚需，但养殖利润偏弱导致下游随用随采，缺乏主动补库意愿，豆菜粕价差拉大时禽料会部分替代。
• 价格预测：单边趋势偏震荡，波段波动主要跟随美豆天气炒作和国内到港节奏。

生猪

• 现货：猪价近期震荡偏弱运行，高企的冻品库容率或将限制需求的提振。
• 产能：全国能繁母猪存栏预估为3700万头左右，假设以每月41万头左右的速度继续下降，到年底还有3532万头，到明年一季度末依然还有3408万头，基于目前行业PSY逐年增加的情况，母猪生产效率提升，会对冲部分能繁母猪调减带来的供给收缩。
• 预测：生猪供应端的压力仍将持续，猪价大概率不会再跌破今年四月的低点，但寻底过程远未完成，中长期生猪产能出清速度较为缓慢。
• 操作建议：暂时观望为主。

棉花

• 供需宽松：新棉上市量逐步增加，下游纺织企业订单不及预期，主要受终端服装消费疲软及海外贸易摩擦影响。
• 产量：新疆棉区今年产量预计稳中有增，但加工企业收购意愿谨慎。
• 国际市场：美国农业部最新报告上调全球棉花库存消费比，美棉出口签约进度偏慢，印度棉纱出口亦受东南亚竞争压制。
• 政策层面：国家储备棉轮出持续进行，但成交率走低，显示下游承接动力不足。
• 市场预期：对“金九银十”传统旺季期待落空，部分纺企开始限产或转向混纺纱以降低成本。
• 价格预测：短期棉价缺乏向上驱动，预计维持弱势震荡，后期需关注宏观政策刺激效果及全球新棉上市后供应压力释放节奏。

白糖

• 国际市场：巴西中南部地区甘蔗产量低于预期，印度政府维持出口管制措施，全球糖市供应偏紧格局延续。
• 国内市场：进口糖到港量阶段性减少，叠加中秋国庆备货需求，现货市场成交温和回暖，但下游终端仍以刚需采购为主，整体库存去化速度缓慢。
• 政策层面：国家对糖料种植的补贴政策持续，但农民种植意愿受成本上升影响有所波动。
• 市场关注点：转向后期巴西乙醇生产比例调整及印度新榨季出口政策变化。
• 价格预测：短期糖价或维持高位震荡，中长期需关注主要产糖国天气风险及全球宏观经济对消费的拖累。