长江建筑730第144期中国化学深度汇报会议纪要

中国化学是国资委直属的建筑央企，专注于化工项目承建，国内市场占有率高达90%的化工项目和70%的石油化工项目。公司历史收入从未下滑，经营稳健。2026年上半年，实业端营收增长19%，境外收入增长20%，境外订单占比约35%，显示其全球化布局成效显著。此外，公司是唯一货币资金减有息负债为正的建筑央企，上半年净现金达200亿，当前市净率仅0.6倍，安全边际高。

中国化学的增长逻辑主要基于三重驱动：一是国内煤化工业务，占据70%-80%的市场份额，年EPC体量超500亿，是核心稳定收入来源；二是积极拓展海外一带一路市场，境外订单占比持续提升；三是化工实业逐步修复，甲基二氢、己基酰胺等业务正逐步恢复盈利能力，为长期发展提供支撑。

中国化学所处的化工建筑赛道具有长期发展潜力。国内煤化工市场稳定增长，政策支持力度大，为相关企业提供了广阔空间。同时，一带一路倡议推动海外市场拓展，为建筑央企提供了新的增长点。不过，煤化工项目落地受政治因素影响较大，需关注政策变化。

中国化学市场表现稳健，2026年上半年收入微增，境外收入增长显著，显示其全球化战略成效。公司财务状况优异，净现金充裕，市净率低，估值具有吸引力。但需关注化工产品价格波动对其化工实业板块的影响。

报告提示的主要风险包括：煤化工项目落地进度可能受政治等因素影响低于预期，影响公司业绩表现；甲基二氢、己基酰胺等化工产品价格受国际局势波动影响较大，存在价格下行风险；化工实业板块目前仍处微利状态，盈利改善需要等待产能爬坡和成本下降。